雖然近兩個月處于政策發(fā)力階段，但受制于產(chǎn)能過剩影響下，鎳和不銹鋼始終處于持續(xù)處于下行通道。盤面在“924”三部委新聞發(fā)布會、“926”政治局會議以及本周的“129”會議下均出現(xiàn)上漲，但漲幅卻逐次下降。相比較于其他有色品種，鎳明顯偏弱，表明盤面對于宏觀利多消息反應不足。
基本面，新能源領(lǐng)域的需求對于精煉鎳的庫存消耗作用在衰弱。由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用占比逐漸提高，因此雖然新能源汽車需求增速并未放緩，但是對于鎳的需求作用在減弱。另一方面，其他需求如國內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)維持平穩(wěn)。需求端總體保持平穩(wěn)，但供給端國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能卻不斷提高。由于海外原料端的豐富供給，國內(nèi)產(chǎn)能加速爬坡。當前國內(nèi)的產(chǎn)能和需求的平衡被打破，鎳行業(yè)整體處于過剩格局當中。
展望未來鎳產(chǎn)業(yè)鏈，鎳行業(yè)將面臨較大的去化庫存和產(chǎn)能優(yōu)化壓力，在價格下行的趨勢下，只有在明顯的供給出清后市場才可能出現(xiàn)反彈。未來的可能行情機會將出現(xiàn)在海外印尼鎳礦端的擾動以及宏觀政策的加碼。短期內(nèi)國內(nèi)趨勢性累庫難以逆轉(zhuǎn)，在鎳企產(chǎn)能利用率高位下，未來逢高沽空。
原料端：鎳礦、高冰鎳與硫酸鎳
今年印尼政府的鎳礦審批政策發(fā)生修改，從以前的每年一批變?yōu)闉槿暌慌Ｉ习肽昱鷾?79家的鎳企三年開采額度后，鎳礦石開采額度達到每年2.4億噸，加上下半年額外新增的0.2億噸，24年總批準額度在2.6億濕噸。需求上，隨著硫酸鎳、電積鎳以及未來三元下游項目的陸續(xù)上線，預計2024年鎳產(chǎn)量將達到217.88萬鎳金屬噸，折算鎳礦需求將有2.4億濕噸。因此總體來看，本年度鎳礦端過剩約0.2億噸，鎳礦端的價格支撐較弱。
鎳中間品放量，推動國內(nèi)進口增長
中國作為全球最大的動力電池的生成和消費國，隨著電動車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，國內(nèi)對于MHP和高冰鎳的需求也隨之增長。而受益于全球電池市場的擴張以及海外企業(yè)在鎳產(chǎn)業(yè)鏈的投資，2023年以來印尼MHP產(chǎn)量開始放量增長。今年印尼MHP產(chǎn)量約為26.72萬噸，較去年14.27萬噸，漲幅約一倍。另一方面，印尼高冰鎳的產(chǎn)量也維持在高位，本年度預計印尼的高冰鎳產(chǎn)量約為20萬金屬噸，較去年下跌4萬噸。從國內(nèi)MHP進口量來看，預計全年進口量為48.3萬噸，較去年小幅上漲4萬噸，漲幅約10%。高冰鎳鎳進口量，預計為8.65萬噸，較去年上漲2.6萬噸，漲幅在20%左右。
展望未來，隨著更多高鎳冶煉項目的投產(chǎn)以及全球電池市場的擴張，印尼未來MHP的產(chǎn)量有望超過鎳鐵，在鎳供應鏈中的地位逐漸提升。
硫酸鎳產(chǎn)量和進口均有所增長
隨著電動車輛和新能源技術(shù)需求的增長，硫酸鎳作為動力電池的重要組成部分，產(chǎn)量和進口呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。本年度預計國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量年產(chǎn)38.8萬噸金屬噸，基本與去年持平。于此同時進口卻在放量增長，從23年的12.59萬金屬噸上漲至今年的18.14萬金屬噸。雖然新能源電池需求較大，但國內(nèi)硫酸鎳企業(yè)受到印尼在新能源電池領(lǐng)域的崛起，開工率始終保持在較低位置，全年整體維持在60%左右。表明國內(nèi)市場的增量需求主要依靠海外進口而非國內(nèi)企業(yè)自產(chǎn)來滿足，未來隨著印尼和菲律賓等國家的高壓酸浸（HPAL）技術(shù)和產(chǎn)能提升，進口量仍將持續(xù)上漲。
產(chǎn)能與需求：供需過剩周期下
印尼政府依靠豐富的紅土鎳礦資源，積極布局以鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，中游濕法中間品以及硫酸鎳的供應加速，國內(nèi)電積鎳企業(yè)借助海外鎳原料端的豐富供應產(chǎn)能加速爬坡，鎳供給逐漸從短缺轉(zhuǎn)為過剩。前11月中國精煉鎳累計出口量9.4萬噸，帶動全球庫存持續(xù)增加。從最新的的按照國別劃分的LME注冊倉單來看，半年內(nèi)來自中國的精煉鎳庫存從1萬噸上漲至6萬噸左右，占到國內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量的20%左右。LME庫存也從6萬噸上漲到15.9萬噸。新能源需求來看，雖然新能源汽車需求增速并未放緩，汽車銷量仍然處于歷史高位，但是由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用占比逐漸提高，新能源領(lǐng)域的需求對于精煉鎳的庫存消耗在衰弱。在國內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)平穩(wěn)背景下，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能不斷提高，使得產(chǎn)能和需求的平衡被打破。
期限結(jié)構(gòu)，基差關(guān)系
首先今年較歷史同期相比，基差的絕對值和波動率都在走弱，主要原因在于供給增加下，市場對于未來行情變化較一致，導致期現(xiàn)價格基本保持一致，基差變化幅度較小。另一方面，從期限結(jié)構(gòu)來看，10月以來市場呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)的下跌，同時跨期價差維持在較小范圍內(nèi)?？傮w來看，無論是期現(xiàn)和跨期的套利的機會均比較少，市場行情整體較小。
未來市場展望
雖然宏觀周期已漸起，短期寬松的國內(nèi)信貸和資金環(huán)境下，商品市場可能會有基于預期的資金流入。但是滬鎳品種的高產(chǎn)能以及庫存的特殊格局下，未來市場的發(fā)展仍將偏弱。首先產(chǎn)業(yè)端的悲觀短時間內(nèi)難以被宏觀向好的預期扭轉(zhuǎn)。真實有效需求提升較慢，從政策出臺，資金落實到形成實物，需要較長的時間。只要下游拿貨需求不足，近月合約價格仍然面臨挑戰(zhàn)，仍然壓制大宗商品價格上漲的高度。另一方面，未來能否通過出口、內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)升級實現(xiàn)供需平衡，將決定行業(yè)整體運行質(zhì)量?？赡苄星闄C會將出現(xiàn)在海外印尼鎳礦端變化以及宏觀政策的加碼。
