淡水河谷
淡水河谷2024年三季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為9097.1萬噸，同比增長5.5%，環(huán)比增長12.9%，鐵礦石季度銷量同比增長1.6%，環(huán)比增長2.6%。淡水河谷目前進(jìn)度完成情況較好，我們預(yù)計最終達(dá)到新產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)上沿的概率較大，四季度除了產(chǎn)量預(yù)計維持高位外，銷量在庫存釋放的情況下也將有增長的空間。
力拓
力拓三季度皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石的產(chǎn)量為8410萬噸（100%權(quán)益），同比增長1%，環(huán)比增長6%，發(fā)運量為8450萬噸（100%權(quán)益），同比增長1%，環(huán)比增長5%。力拓三季度產(chǎn)銷出現(xiàn)改善，維持全年發(fā)運目標(biāo)不變，我們預(yù)計最終能順利達(dá)成。此外力拓在建產(chǎn)能規(guī)劃較大并且完成進(jìn)度良好，預(yù)計中長期將持續(xù)存在產(chǎn)能釋放。
必和必拓
必和必拓西澳地區(qū)三季度鐵礦石的產(chǎn)量為6336萬噸（100%權(quán)益下為7159萬噸），同比增加2%，環(huán)比下降7%；銷量同比下降1%，環(huán)比下降6%。必和必拓維持西澳地區(qū)的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)不變，三季度的生產(chǎn)環(huán)比二季度出現(xiàn)了下降，但同比來看仍有小幅增長，并且由于前期完成進(jìn)度較好，所以全年完成指導(dǎo)目標(biāo)的難度不大。
FMG
FMG 2024年三季度鐵礦石的運量為4770萬噸，同比增加4%，環(huán)比下降11%，礦石開采量為5710萬噸，同比增加2%，環(huán)比下降3%。FMG報告中維持2025財年發(fā)運指導(dǎo)目標(biāo)為1.9-2億噸不變，其中鐵橋項目預(yù)計將貢獻(xiàn)500-900萬噸（100%權(quán)益）。FMG三季度發(fā)運同比保持增長，鐵橋項目的生產(chǎn)步入正?；螅瑢MG的供應(yīng)形成有力支撐。我們預(yù)計FMG后期發(fā)運保持增長的概率較大，全年目標(biāo)有望較好的完成。
整體來看，三季度四大礦山供應(yīng)增速相比二季度有所下滑。澳洲三大礦山表現(xiàn)稍差，供應(yīng)出現(xiàn)環(huán)比季節(jié)性走弱，巴西淡水河谷則表現(xiàn)繼續(xù)偏強(qiáng)。展望四季度，四大礦山將迎來傳統(tǒng)發(fā)運旺季，但在全年產(chǎn)銷目標(biāo)完成進(jìn)度較好的情況下，我們預(yù)計供應(yīng)環(huán)比來看存在一定改善空間，但同比來看預(yù)計變化不大。
表1：四大礦山產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（百萬噸）
數(shù)據(jù)來源：公開資料，國投期貨整理
以下為四大礦山季報的較詳細(xì)內(nèi)容展開：
一、淡水河谷
淡水河谷2024年三季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為9097.1萬噸，同比增長5.5%，環(huán)比增長12.9%，球團(tuán)礦產(chǎn)量為1036.3萬噸，同比增長12.9%，環(huán)比增長16.5%。鐵礦石銷量達(dá)8183.8 萬噸，同比增長1.6%，環(huán)比增長2.6%。淡水河谷在9月份已經(jīng)宣布過將2024年的產(chǎn)量目標(biāo)由3.1-3.2億噸上調(diào)至3.23-3.3億噸，本次報告再次重申了這點。
圖1：淡水河谷分季度產(chǎn)量（千噸）
數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投期貨整理
北部系統(tǒng)
三季度北部系統(tǒng)的產(chǎn)量同比增加190萬噸，主要是由于S11D表現(xiàn)較好，其三季度產(chǎn)量同比增加270萬噸至2210萬噸。Serra Norte的季度產(chǎn)量同比小幅下降50萬噸，與計劃相一致。Ponta da Madeira港口的季度發(fā)運達(dá)5060萬噸，創(chuàng)下2021年以來的季度新高，反應(yīng)出生產(chǎn)運營穩(wěn)定性的提升。
東南部系統(tǒng)
三季度東南部系統(tǒng)的產(chǎn)量同比增加360萬噸，一方面是由于部分礦區(qū)的檢修停工時間出現(xiàn)減少，另一方面則是由于Brucutu礦區(qū)產(chǎn)量的提升，該區(qū)域三個濕選生產(chǎn)線從去年以來開始逐步運行，并且第四個生產(chǎn)線也在9月份投入運行，本季度產(chǎn)量也創(chuàng)下Brucutu礦區(qū)自2019年以來的新高。
南部系統(tǒng)
三季度南部系統(tǒng)的產(chǎn)量同比減少90萬噸，除了受到第三方采購量下滑的影響外，還和根據(jù)市場情況而降低高硅產(chǎn)品的產(chǎn)出有關(guān)。Vargem Grande 1號項目的濕法加工作業(yè)于9月開始投產(chǎn)，這將使Vargem Grande綜合設(shè)施恢復(fù)大約1500萬噸/年的鐵礦石產(chǎn)量，并使平均鐵品味提高約2%。
球團(tuán)礦
球團(tuán)礦的產(chǎn)量同比增加120萬噸，達(dá)到了2018年以來的季度最高產(chǎn)量。這是由于Brucutu和Itabira礦山的球團(tuán)礦原料供應(yīng)增加，從而提高了Tubar?o工廠的球團(tuán)礦產(chǎn)量。
圖2：淡水河谷產(chǎn)量變動分地區(qū)（百萬噸）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投期貨整理
鐵礦石銷量同比去年增加了130萬噸，總計8180萬噸，其中球團(tuán)礦銷量增長18%?？紤]到本季度球團(tuán)礦產(chǎn)量的增加和需求的良好，球團(tuán)礦的銷量增長至1010萬噸，同比增長18%，支撐整體鐵礦石的銷量達(dá)到8180萬噸，同比增長2%。三季度庫存增加了550萬噸，主要是由于供應(yīng)鏈中在途的貨物，以及產(chǎn)量季節(jié)性的增長，這些庫存將在第四季度轉(zhuǎn)化為銷量。
今年淡水河谷的鐵礦石供應(yīng)增長明顯，目前進(jìn)度完成情況較好，我們預(yù)計淡水河谷最終達(dá)到新產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)上沿的概率較大，四季度除了產(chǎn)量預(yù)計維持高位外，銷量在庫存釋放的情況下也將有增長的空間。
二、力拓
力拓三季度皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石的產(chǎn)量為8410萬噸（100%權(quán)益），同比增長1%，環(huán)比增長6%，發(fā)運量為8450萬噸（100%權(quán)益），同比增長1%，環(huán)比增長5%。IOC球團(tuán)和精粉的產(chǎn)量為210萬噸，同比下降11%，環(huán)比下降3%。力拓表示維持2024年發(fā)運指導(dǎo)目標(biāo)不變（3.23-3.38億噸），SP10的發(fā)運比例維持高位。
圖3：力拓分季度產(chǎn)量（100%權(quán)益）（千噸）
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力拓表示生產(chǎn)效率的提高繼續(xù)抵消礦石枯竭的影響，力拓三季度發(fā)運量為8450萬噸，同比增長1%，其中SP10占比達(dá)19%。三季度IOC產(chǎn)量同比大幅下降11%，這主要是由于7月中旬的森林火災(zāi)導(dǎo)致整個工廠停產(chǎn)11天。受此影響，力拓下調(diào)了球團(tuán)和精粉的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)至910萬至960萬噸（之前為980萬至1150萬噸）。
分產(chǎn)品來看，三季度SP10粉的發(fā)運繼續(xù)保持較快增速，PB粉的發(fā)運也出現(xiàn)正增長，而羅布河和楊迪粉均出現(xiàn)明顯同比下滑。預(yù)計在替代項目交付之前，SP10產(chǎn)銷將保持較高水平。
表2：力拓權(quán)益下的分品種發(fā)運（百萬噸）
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未來產(chǎn)能規(guī)劃方面，Western Range建設(shè)進(jìn)度達(dá)到80%。力拓在三季度完成了自動駕駛卡車的調(diào)試等升級工作，目前正專注于其他的工廠設(shè)施建設(shè)工作，預(yù)計2025年將產(chǎn)出第一批鐵礦石。此外皮爾巴拉地區(qū)的其他礦山產(chǎn)能置換項目，包括Hope Downs, Brockman 4, Greater Nammuldi 和 West Angelas也在繼續(xù)推進(jìn)。
幾內(nèi)亞地區(qū)的西芒杜鐵礦預(yù)計在2025年將產(chǎn)出首批鐵礦石，然后經(jīng)過30個月以上的產(chǎn)能爬坡階段后最終達(dá)到年產(chǎn)量6000萬噸（力拓份額2700萬噸）。力拓表示雖然本季度受到了降雨天氣的影響，但進(jìn)展仍在計劃之中。加工廠的一些早期工作和非加工基礎(chǔ)設(shè)施合同已在本期間授出，礦區(qū)的首次爆破活動也已進(jìn)行。生產(chǎn)首批礦石所需的兩臺初始破碎機(jī)已經(jīng)抵達(dá)幾內(nèi)亞。此外軌道、橋梁、隧道和港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也在有序推進(jìn)。
整體來看，力拓三季度產(chǎn)銷出現(xiàn)改善，繼續(xù)維持全年發(fā)運目標(biāo)不變，我們預(yù)計最終能順利達(dá)成。受火災(zāi)的影響，力拓小幅下調(diào)了加拿大IOC的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)。此外力拓在建產(chǎn)能規(guī)劃較大并且完成進(jìn)度良好，預(yù)計中長期將持續(xù)存在產(chǎn)能釋放。
三、必和必拓
必和必拓西澳地區(qū)2024年三季度鐵礦石的產(chǎn)量為6336萬噸（100%權(quán)益下為7159萬噸），同比增加2%，環(huán)比下降7%；銷量為6341萬噸（100%權(quán)益下為7154萬噸），同比下降1%，環(huán)比下降6%。必和必拓維持2025財年西澳地區(qū)的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)2.5-2.6億噸不變（100%權(quán)益下為2.82-2.94億噸），以及Samarco的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)不變。
圖4：BHP季度產(chǎn)量（100%權(quán)益）（千噸）
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必和必拓表示三季度鐵礦石產(chǎn)量同比增加了2%，這主要是由于PDP1項目使得整體供應(yīng)鏈表現(xiàn)出色。隨著2024財年South Flank項目的達(dá)產(chǎn)，皮爾巴拉中央樞紐（South Flank和Mining Area C）的產(chǎn)量出現(xiàn)了增加。必和必拓表示將繼續(xù)推進(jìn)鐵路技術(shù)項目（RTP1），并預(yù)計2025財年的相關(guān)連接工作將出現(xiàn)增加。
三季度Samarco產(chǎn)量達(dá)130萬噸，同比增加4%。 產(chǎn)量增加主要是由于4號球團(tuán)廠提前恢復(fù)了生產(chǎn)。必和必拓預(yù)計Samarco的第二座選礦廠將在2025財年第三季度上線，預(yù)計在2026財年能夠完全達(dá)產(chǎn)，屆時將把球團(tuán)產(chǎn)能提高到1600萬噸/年（100%權(quán)益）。
分品種來看，同比方面，三季度除了金布巴產(chǎn)量大幅下降外，其余品種均有不同程度的改善，其中楊迪粉增長較為明顯；環(huán)比方面，各品種的產(chǎn)量均出現(xiàn)了下滑，其中楊迪和金布巴下滑幅度相對較大。
表3：BHP西澳權(quán)益的分品種產(chǎn)量（百萬噸）
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整體來看，必和必拓三季度的生產(chǎn)環(huán)比二季度出現(xiàn)了下降，但同比來看仍有小幅增長，并且由于前期完成進(jìn)度較好，所以全年完成指導(dǎo)目標(biāo)的難度不大。
四、FMG
FMG 2024年三季度鐵礦石的運量為4770萬噸，同比增加4%，環(huán)比下降11%，礦石開采量為5710萬噸，同比增加2%，環(huán)比下降3%。FMG報告中維持2025財年發(fā)運指導(dǎo)目標(biāo)為1.9-2億噸不變，其中鐵橋項目預(yù)計將貢獻(xiàn)500-900萬噸（100%權(quán)益）。
圖5：FMG分季度產(chǎn)量（千噸）
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FMG表示三季度鐵礦石發(fā)運量創(chuàng)下同期最高記錄，強(qiáng)勁的運營表明公司有望實現(xiàn)全年指導(dǎo)目標(biāo)。值得注意的是三季度FMG的發(fā)運包含了160萬噸的鐵橋項目產(chǎn)品，這超過了2024財年鐵橋項目全年的發(fā)運量，表明FMG的新礦山項目也終于開始步入正軌。FMG在三季度產(chǎn)品的平均售價為83美元/干噸，大概為普氏62%指數(shù)均價的83%左右，鐵橋項目由于品味較高，所以實現(xiàn)的銷售價格達(dá)111美元/干噸，大概為普氏65%指數(shù)均價的97%左右。FMG本季度的C1成本上升至20.16美元/濕噸，這主要是由于剝采比的提高以及通貨膨脹的壓力。
分品種來看，三季度鐵橋項目的發(fā)運增加明顯，而受前期火車脫軌和天氣等因素的影響，F(xiàn)MG主流品種的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)出現(xiàn)階段性波動，其中超特粉的發(fā)運出現(xiàn)同比大幅增長，但環(huán)比來看則有明顯下滑，而混合粉則同比環(huán)比均出現(xiàn)回落，預(yù)計后期整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步穩(wěn)定。
表4：FMG分品種發(fā)運（百萬噸）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投期貨整理
FMG三季度發(fā)運同比保持增長，鐵橋項目的生產(chǎn)步入正?；?，將對FMG的供應(yīng)形成有力支撐。我們預(yù)計FMG后期發(fā)運保持增長的概率較大，全年目標(biāo)有望較好的完成。
五、總結(jié)
整體來看，三季度四大礦山供應(yīng)增速相比二季度有所下滑。澳洲三大礦山表現(xiàn)稍差，供應(yīng)出現(xiàn)環(huán)比季節(jié)性走弱，巴西淡水河谷則表現(xiàn)繼續(xù)偏強(qiáng)。展望四季度，四大礦山將迎來傳統(tǒng)發(fā)運旺季，但在全年產(chǎn)銷目標(biāo)完成進(jìn)度較好的情況下，我們預(yù)計供應(yīng)環(huán)比來看存在一定改善空間，但同比來看預(yù)計變化不大。
