電解鋁： 預(yù)計(jì)12月原鋁市場(chǎng)供需基本面或季節(jié)性走弱，但總體壓力不大。虧損加劇帶來(lái)檢修減產(chǎn)及彈性生產(chǎn)，雖然伴隨新投產(chǎn)能，但總體產(chǎn)量偏穩(wěn)為主。而進(jìn)口或因內(nèi)外比值走弱而小幅回落。供應(yīng)壓力不甚明顯。消費(fèi)季節(jié)性走弱，國(guó)內(nèi)主要終端市場(chǎng)新單下降，鋁材出口退稅取消后對(duì)出口也有一定沖擊。但在新能源汽車增長(zhǎng)提速及年底趕單的對(duì)沖下，總體消費(fèi)大幅下降的可能性不大。因此供需基本面穩(wěn)中向弱，總體壓力有限。而成本居高不下給予鋁價(jià)下方較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)12月鋁價(jià)多以震蕩筑底走勢(shì)為主，或有階段性反彈行情。操作可考慮以區(qū)間操作為主。
氧化鋁： 采暖季生產(chǎn)擾動(dòng)增加，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動(dòng)，供給端缺乏彈性。下游電解鋁規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，對(duì)氧化鋁消費(fèi)也不會(huì)有大幅變化。而西北鋁廠低庫(kù)存下冬儲(chǔ)備庫(kù)需求強(qiáng)。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會(huì)扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價(jià)格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。期貨價(jià)格則受資金情緒左右，但現(xiàn)貨高位堅(jiān)挺給予期貨價(jià)格下方支撐，12月盤面趨勢(shì)性走弱的可能性不大，操作上可考慮實(shí)施進(jìn)行正套操作。
電解鋁：消費(fèi)趨弱，但成本高企給予鋁價(jià)下方支撐
氧化鋁：現(xiàn)貨短缺暫難扭轉(zhuǎn)，期價(jià)高位盤整
正文
一、成本抬升但消費(fèi)趨弱，鋁價(jià)沖高回落
國(guó)內(nèi)鋁價(jià)在11月大起大落。當(dāng)月上旬價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，成本持續(xù)攀升給予價(jià)格上行動(dòng)力，個(gè)別鋁廠減停產(chǎn)的消息也刺激多頭情緒，進(jìn)一步推升盤面。滬鋁主力合約自20800元/噸水平攀升至21500元/噸水平，最高21820元/噸，日內(nèi)收盤價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高。不過進(jìn)入中下旬，價(jià)格則大幅走弱。多頭情緒降幅，大幅減持后鋁價(jià)快速回落。期價(jià)政策面不及預(yù)期也對(duì)市場(chǎng)信心有明顯打壓，另外特朗普效應(yīng)縈繞市場(chǎng)，因擔(dān)憂特朗普上臺(tái)后一系列關(guān)稅政策打擊消費(fèi)。滬鋁主力合約回落至20700元/噸水平。爾后國(guó)內(nèi)取消鋁材出口退稅政策的消息給予市場(chǎng)當(dāng)頭重?fù)?，盤面急速下挫，滬鋁主力合約一度跌至20300元/噸以下。短暫修復(fù)性反彈后，下旬鋁價(jià)重回跌至。一方面氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)放緩，另一方面消費(fèi)季節(jié)性走弱，庫(kù)存去化大幅放緩，此外市場(chǎng)對(duì)海外尤其是美國(guó)新政府經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策的不確定性擔(dān)憂持續(xù)。滬鋁主力合約最低跌至20220元/噸。最后一個(gè)交易所價(jià)格修復(fù)性反彈至20400元/噸水平，最終收于20390元/噸，當(dāng)月跌1.55%。
相對(duì)過年大起大落，11月外盤鋁價(jià)總體呈區(qū)間震蕩走勢(shì)。月初市場(chǎng)基本沉浸在對(duì)美國(guó)大選不確定性的擔(dān)憂中，鋁價(jià)偏弱震蕩。隨著美國(guó)大選塵埃落定，市場(chǎng)情緒短暫改善，疊加國(guó)內(nèi)價(jià)格飆漲，倫鋁也跟隨短暫沖高。LME三月期鋁價(jià)最高至2732美元/噸。但之后市場(chǎng)重回特朗普交易，美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，持續(xù)施壓鋁價(jià)。LME三月期鋁價(jià)一度跌破2500美元/噸，最低2485美元/噸。之后中國(guó)取消鋁材出口退稅政策打壓滬鋁的同時(shí)刺激倫鋁飆漲，LME三月期鋁價(jià)一度重回2700美元/噸高位，但這未有持續(xù)。該利多消化后，市場(chǎng)重回理性，三月期鋁價(jià)回落至2700美元/噸水平。月末，雖然美元指數(shù)高位回落，但鋁價(jià)仍在消費(fèi)悲觀預(yù)期的主導(dǎo)下走弱，LME三月期鋁價(jià)回落至2600美元/噸水平。當(dāng)月價(jià)格跌近1.2%。
二、現(xiàn)貨市場(chǎng)有反復(fù)，下游低位采購(gòu)為主
當(dāng)月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)隨著盤面劇烈波動(dòng)而反應(yīng)強(qiáng)烈，主要表現(xiàn)為價(jià)格大漲接貨下降，價(jià)格跌至低位接貨改善。由于總體消費(fèi)趨于季節(jié)性走弱，下游接貨相對(duì)被動(dòng)，但也不乏低價(jià)積極補(bǔ)庫(kù)的行為。面臨出口退稅即將取消，部分鋁加工企業(yè)與海外買家積極搶出口。期間貿(mào)易商主要以接貨交長(zhǎng)單行為為主。當(dāng)月華東市場(chǎng)主流成交價(jià)格前期由20700元/噸上漲至21700元/噸，中下旬則逐步回落至20400元/噸以下；華南市場(chǎng)則從20600元/噸漲至21500元/噸后逐步下跌至20300元/噸水平。兩地價(jià)差逐步收窄，月末收窄至50元/噸水平。
當(dāng)月現(xiàn)貨升貼水也先漲后跌，前期現(xiàn)貨升水攀升至100元/噸水平，之后逐步下降至貼水50元/噸以內(nèi)，月末基本收斂至平水附近。同期海外現(xiàn)貨升貼水則波動(dòng)不大，LME現(xiàn)貨合約維持貼水狀態(tài)，月中貼水一度收斂至20美元/噸水平，但下旬重回貼水30美元/噸上下水平，海外未出現(xiàn)明顯擠倉(cāng)情況。
二、產(chǎn)量微增，進(jìn)口回升
虧損加劇抑制貴州新產(chǎn)能投放且?guī)?lái)部分電解鋁廠采取大修、技改等措施，不過新疆仍有一定產(chǎn)能投放，因此11月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能總體變化不大，有效運(yùn)行產(chǎn)能仍在4380萬(wàn)噸左右。當(dāng)月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在357.5萬(wàn)噸，同比增2.9%。預(yù)計(jì)1-11月累計(jì)產(chǎn)量在3930萬(wàn)噸，同比增4.67%。
圖4：國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量
資料來(lái)源：新湖期貨研究所
進(jìn)口量環(huán)比明顯回升，同比降幅收窄。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口32萬(wàn)噸，環(huán)比增5.46萬(wàn)噸，同比降8.7%；1-10月累計(jì)進(jìn)口317萬(wàn)噸，同比增32.4%。
10月進(jìn)口原鋁17.48萬(wàn)噸，環(huán)比增3.77萬(wàn)噸，同比下降19.31%。1-10月累計(jì)進(jìn)口182.38萬(wàn)噸，同比仍增55.54%。
11月內(nèi)外比值短暫反彈后再度走弱，國(guó)內(nèi)取消鋁材出口退稅政策使得內(nèi)外比值大幅走弱，因取消出口退稅將導(dǎo)致眾多鋁材出口陷入虧損，內(nèi)外比值走弱一定程度減輕該政策對(duì)出口的沖擊。期間人民幣對(duì)美元匯率同樣走弱，特朗普再度勝選刺激美元指數(shù)不斷創(chuàng)新高，人民幣被動(dòng)貶值。內(nèi)外比值走弱及人民幣貶值使得進(jìn)口虧損加劇。這或在后期進(jìn)口量上有所體現(xiàn)。不過考慮到俄羅斯鋁的特殊性，進(jìn)口量不會(huì)因此大幅下降。
三、消費(fèi)呈季節(jié)性趨弱態(tài)勢(shì)
10月消費(fèi)總體平穩(wěn)，除鋁型材消費(fèi)略有下降外，其他細(xì)分市場(chǎng)較9月總體持穩(wěn)。表現(xiàn)為鋁型材企業(yè)開工率小幅下滑，這一定程度受長(zhǎng)假因素影響。而鋁板帶箔企業(yè)開工率平穩(wěn)，產(chǎn)量維持在相對(duì)高位。鋁桿產(chǎn)量也基本面無(wú)顯著變化，四季度電網(wǎng)工程有趕工的情況，鋁桿消費(fèi)同樣表現(xiàn)良好。汽車市場(chǎng)增速回升、家電企業(yè)排產(chǎn)高位運(yùn)行以及出口維持較高增長(zhǎng)對(duì)總體需求的拉動(dòng)作用依舊明顯，雖然建筑用鋁受受累于疲弱的地產(chǎn)市場(chǎng)，但其他領(lǐng)域的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了建筑用鋁消費(fèi)的拖累。
終端市場(chǎng)方面，政策效力在一二線城市有所顯性，但總體，各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)大幅萎縮。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-10月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積720660萬(wàn)平方米，同比下降12.4%，降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-10月房屋新開工面積61227萬(wàn)平方米，下降22.6%，降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-10月房屋竣工面積41995萬(wàn)平方米，下降23.9%，降幅所需0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-10月新建商品房銷售面積77930萬(wàn)平方米，同比下降15.8%，降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。
圖9：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)
資料來(lái)源：Wind 新湖期貨研究所
國(guó)內(nèi)地產(chǎn)刺激政策不斷加碼，在商品房銷售端有一定見效，不過對(duì)竣工乃至新開工方面?zhèn)鲗?dǎo)作用尚非常有限。
國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)銷量環(huán)比繼續(xù)攀升，同比也重回正增長(zhǎng)。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月，汽車產(chǎn)銷分別完成299.6萬(wàn)輛和305.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)7.2%和8.7%，同比分別增長(zhǎng)3.6%和7%。
1-10月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成2446.6萬(wàn)輛和2462.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.9%和2.7%，汽車產(chǎn)量增速較1-9月收窄0.01個(gè)百分點(diǎn)，銷量增速擴(kuò)大0.36個(gè)百分點(diǎn)。
圖11：中國(guó)汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
資料來(lái)源：iFind 新湖期貨研究所
新能源汽車持增長(zhǎng)提速，趕出口訂單的拉動(dòng)作用明顯。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月， 新能 源汽車產(chǎn)銷分別完成146.3萬(wàn)輛和143萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)11.9%和11.1%，同比分別增長(zhǎng)48%和49.6%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的46.8%。
1-10月，新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成977.9萬(wàn)輛和975萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33%和33.9%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的39.6%。
圖12：國(guó)國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷統(tǒng)計(jì)
資料來(lái)源：iFind 新湖期貨研究所
國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)處于調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)鏈仍處于虧損狀態(tài)，產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)力不足。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示10月太陽(yáng)能電池產(chǎn)量環(huán)比微幅增長(zhǎng)，同比增幅擴(kuò)大至13.2%,；1-10月太陽(yáng)能電池產(chǎn)量累計(jì)增15.5%。10月新增裝機(jī)環(huán)比小幅回落至20.42GW，同比增49.93%；1-10月累計(jì)新增裝機(jī)181.3GW，同比增27.17%。出口方面，搶出口行為拉動(dòng)10月出庫(kù)量大幅回升，當(dāng)月出口同比大增73.51%；1-10月累計(jì)出口量增30.54%。
消費(fèi)品以舊換新的政策對(duì)家電市場(chǎng)仍有助力，產(chǎn)量隨普遍季節(jié)性回落，但同比仍維持高增長(zhǎng)。其中10月空調(diào)產(chǎn)量同比大增18%，彩電、洗衣機(jī)、冰箱等產(chǎn)量也維持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)月集成電路產(chǎn)量環(huán)比回落，同比增幅放緩。前10個(gè)月電網(wǎng)工程投資累計(jì)同比維持較高增長(zhǎng)。
出口方面，10月鋁半成品出口環(huán)比小幅回升，但同比增幅擴(kuò)大。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月，中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材58萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%；1-10月累計(jì)出口549萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.9%。 鋁制品出口 環(huán)比繼續(xù)回升，同比增幅擴(kuò)大。10 月出口鋁制品 30.92 萬(wàn)噸 ， 環(huán)比增2.2萬(wàn)噸 ，同比增 25.3 % ；1- 10 月累計(jì)出口 289.4 萬(wàn)噸，同比增 27.93 %。 海外需求韌性強(qiáng)，且在美國(guó)加征關(guān)稅前搶出口訂單增多，促進(jìn)出口增加。
11月，國(guó)內(nèi)消費(fèi)總體表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，但呈現(xiàn)出一定韌性。國(guó)內(nèi)主要終端市場(chǎng)新訂單明顯呈乏力狀態(tài)，尤其以建筑板塊消費(fèi)趨弱明顯。雖然國(guó)內(nèi)不斷市場(chǎng)地產(chǎn)刺激政策，但總體效力仍有限，且尚未向竣工端傳導(dǎo)。不過其他板塊走弱態(tài)勢(shì)不明顯，汽車市場(chǎng)尤其是新能源汽車市場(chǎng)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不改，家電市場(chǎng)延續(xù)高排產(chǎn)狀態(tài)。而出口方面仍受益于搶出口訂單，特朗普當(dāng)選對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的擔(dān)憂加劇了國(guó)內(nèi)外買賣雙方的搶單行為。多重因素影響下，當(dāng)月鋁加工企業(yè)接貨情況表現(xiàn)尚可，Mysteel數(shù)據(jù)顯示11月國(guó)內(nèi)鋁錠周度出庫(kù)量維持在14萬(wàn)噸上下水平。而鋁棒出庫(kù)總體趨降，僅在鋁價(jià)大幅下跌之際鋁型材企業(yè)接貨短暫回升。Mysteel數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月國(guó)內(nèi)鋁棒周度出庫(kù)量基本在4萬(wàn)噸上下水平。
四、庫(kù)存趨于見底
當(dāng)月產(chǎn)量總體變化不大，新投伴隨減停產(chǎn)，進(jìn)口量隨著內(nèi)外比值的變化有所波動(dòng)，但總體變化也不大，當(dāng)月供應(yīng)小幅波動(dòng)為主。而消費(fèi)穩(wěn)中略降，但總體變化也不大。但西北地區(qū)進(jìn)入季節(jié)性運(yùn)力收緊影響，發(fā)運(yùn)周期拉長(zhǎng)，在途貨增多，市場(chǎng)到貨量受限，表現(xiàn)為主要消費(fèi)地庫(kù)存入庫(kù)減少，這使得當(dāng)月顯性庫(kù)存繼續(xù)下降。Mysteel數(shù)據(jù)顯示11月各主要消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存一度降至53萬(wàn)噸以下，月底則回升至55萬(wàn)噸水平，當(dāng)月去庫(kù)1.4萬(wàn)噸，降幅大幅收窄。同期鋁棒庫(kù)存先降后升，Mysteel數(shù)據(jù)顯示月內(nèi)鋁棒社會(huì)庫(kù)存最低將至11萬(wàn)噸水平，月末則回升至12萬(wàn)噸，當(dāng)月鋁棒去庫(kù)近1萬(wàn)噸。
11月上期所庫(kù)存轉(zhuǎn)降，總庫(kù)存由28.3萬(wàn)噸下降至22.8萬(wàn)噸，當(dāng)月下降5.55萬(wàn)噸。倉(cāng)單則由16.6萬(wàn)噸下降至10.8萬(wàn)噸，下降5.8萬(wàn)噸。
11月LME鋁庫(kù)存繼續(xù)下降，總庫(kù)存自73.9萬(wàn)噸逐步下降至69.6萬(wàn)噸水平，當(dāng)月去庫(kù)4.27萬(wàn)噸。當(dāng)月注銷倉(cāng)單同樣下降，自33.6萬(wàn)噸下降至31.6萬(wàn)噸水平，減少2萬(wàn)噸。注銷倉(cāng)單占比自45.45%下降至45.34%。
圖19：倫鋁庫(kù)存及注銷倉(cāng)單占比變化
資料來(lái)源：iFind 新湖期貨研究所
五、氧化鋁價(jià)格漲勢(shì)漸趨緩，電解鋁虧損面擴(kuò)大
1.氧化鋁價(jià)格續(xù)漲，月末漲勢(shì)趨緩
產(chǎn)量受限，雖然實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)放緩因電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能總體變化不大，但鋁廠備庫(kù)需求強(qiáng)，疊加出口增加，當(dāng)月氧化鋁持續(xù)處于短缺狀態(tài)，刺激價(jià)格不斷上漲。月初現(xiàn)貨價(jià)格即攀升至5000元/噸水平。國(guó)內(nèi)氧化鋁廠在二季度普遍存在超賣情況，這主要因預(yù)期鋁土礦供應(yīng)大幅回升推升氧化鋁產(chǎn)量，另外預(yù)期四季度云南電解鋁減產(chǎn)。但預(yù)期均落空，導(dǎo)致超賣部分無(wú)法及時(shí)交貨，普遍存在欠貨的情況。而進(jìn)入四季度，西北地區(qū)電解鋁廠進(jìn)入冬儲(chǔ)階段。氧化鋁廠在努力交付所欠貨后現(xiàn)貨供應(yīng)急劇減少，到時(shí)現(xiàn)貨流通量緊縮。雖然多數(shù)電解鋁廠有長(zhǎng)單供應(yīng)，但并非100%長(zhǎng)單，少數(shù)電解鋁廠長(zhǎng)單量非常少，必須通過現(xiàn)貨補(bǔ)貨原材料，這加劇了氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)缺口，不斷推升現(xiàn)貨價(jià)格。到11月底，現(xiàn)貨價(jià)格上漲至5700元/噸水平，當(dāng)月漲700元/噸。少量成交出廠價(jià)達(dá)到5800元/噸。與此同時(shí)海外供應(yīng)短缺的情況也未緩解，雖然當(dāng)月下旬俄鋁宣布減產(chǎn)25萬(wàn)噸產(chǎn)能，但未有扭轉(zhuǎn)現(xiàn)貨短缺，月末海外有成交離岸價(jià)達(dá)到850美元/噸。
當(dāng)月上旬，期貨價(jià)格延續(xù)與現(xiàn)貨同步上漲走勢(shì)，期貨主力合約最高攀升至5477元/噸。交易所采取限倉(cāng)、提保、提手續(xù)費(fèi)等一系列監(jiān)管措施后，投機(jī)氛圍有所降溫，期貨價(jià)格進(jìn)入震蕩走勢(shì)，主力合約在5300元/噸上下反復(fù)波動(dòng)。月末收于5223元/噸，漲幅收窄至7.4%。
2.氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)受限
價(jià)格大漲，氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)也不斷攀升，到月底平均利潤(rùn)接近2400元/噸。超高利潤(rùn)刺激現(xiàn)有產(chǎn)能積極生產(chǎn)，超產(chǎn)情況較普遍。不過超產(chǎn)意味著設(shè)備超負(fù)荷運(yùn)行，帶來(lái)計(jì)劃外的檢修，另外北方采暖季大氣污染防治措施也使得部分氧化鋁廠焙燒減停產(chǎn)。10月末至11月初，運(yùn)行產(chǎn)能階段性大幅下降，致使產(chǎn)量出現(xiàn)下降。后期隨著運(yùn)行產(chǎn)能逐步恢復(fù)，產(chǎn)量回升，但未能恢復(fù)至日均產(chǎn)量24萬(wàn)噸的高位。由于11月無(wú)新產(chǎn)能投放，而環(huán)保限產(chǎn)、缺礦等因素導(dǎo)致運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生，月底產(chǎn)量無(wú)顯著增加。11月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在700萬(wàn)噸左右。
從供需平衡看，短期仍有一定供應(yīng)缺口。一方面在無(wú)更多產(chǎn)能投放而北方受環(huán)保擾動(dòng)影響增加，另外部分氧化鋁廠仍受制于礦供應(yīng)不足，產(chǎn)量難有明顯增加。另一方面下游電解鋁雖然檢修減產(chǎn)增多，但仍相對(duì)有限，且伴隨產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行變化變化不大，消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)。不過西北地區(qū)電解鋁廠備庫(kù)需求仍存，因原材料庫(kù)存降至極低水平。
表1：氧化鋁供需平衡
資料來(lái)源：Mysteel 新湖期貨研究所
進(jìn)入采暖季后，北方地區(qū)污染天氣頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)增多，另外山西、河南部分氧化鋁廠仍受鋁土礦供應(yīng)不足困擾，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，而年內(nèi)暫無(wú)更多新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，這都導(dǎo)致供給端不確定性增加，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動(dòng)，供給端缺乏彈性。受虧損加劇影響，實(shí)施檢修、減產(chǎn)的鋁廠增多，但規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，且北方仍有一定產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，對(duì)氧化鋁消費(fèi)也不會(huì)有大幅變化。而西北鋁廠原材料庫(kù)存仍未止降，個(gè)別鋁廠僅有數(shù)天氧化鋁庫(kù)存，距離安全庫(kù)存差距較大，冬儲(chǔ)備庫(kù)需求增加。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會(huì)扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價(jià)格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。
3.預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格微跌，動(dòng)力煤續(xù)跌
11月預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格微幅下跌。上游原材料石油焦價(jià)格小幅上漲，不過并未能向預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格傳導(dǎo)。陽(yáng)極供應(yīng)總體寬松，電解鋁運(yùn)行增加有限。
當(dāng)月動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)下跌，當(dāng)月前期總體氣溫高于往年同期，雖然月末階段性寒潮來(lái)襲，但總體需求增加不明顯，而電廠動(dòng)力煤庫(kù)存持續(xù)攀升，打壓動(dòng)力煤價(jià)格。12月動(dòng)力煤或逐步進(jìn)入冬季消費(fèi)旺季，但在高庫(kù)存壓力下，動(dòng)力煤價(jià)格也難有明顯上漲。不過動(dòng)力煤價(jià)格下跌在鋁廠用電成本上不會(huì)有明顯反應(yīng)。
氧化鋁價(jià)格大漲，電力及其他輔料成本變化不大，電解鋁成本重心大幅抬升，而鋁價(jià)重心則明顯下移，電解鋁利潤(rùn)大受擠壓。當(dāng)月加權(quán)平均利潤(rùn)基本被蠶食，按月平均價(jià)格計(jì)算，加權(quán)平均利潤(rùn)幾乎降至零，而按月末價(jià)格計(jì)算加權(quán)平均利潤(rùn)為-400元/噸上下，60%運(yùn)行產(chǎn)能陷入虧損。
六、后市展望
保增長(zhǎng)訴求下，年底國(guó)內(nèi)宏觀政策面仍有一定發(fā)力空間，雖然在實(shí)物工作量上不會(huì)快速體現(xiàn)，但對(duì)市場(chǎng)信心有提振作用。不過海外的不確定性擔(dān)憂仍存。特朗普正式上臺(tái)前，市場(chǎng)對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策帶來(lái)的沖擊擔(dān)憂不減，美國(guó)通脹黏性也打壓降息預(yù)期，支撐美元維持強(qiáng)勢(shì)，這都對(duì)鋁價(jià)不利。
基本面看，虧損加劇或使得更多電解鋁廠實(shí)施檢修、減產(chǎn)或彈性生產(chǎn)，不過這主要以規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)鏈單一的鋁廠，目前減產(chǎn)檢修產(chǎn)能僅在20萬(wàn)噸左右。年內(nèi)發(fā)生規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大。與此同時(shí)有部分技改后產(chǎn)能在啟槽，這使得總體運(yùn)行產(chǎn)能并未顯著變化。預(yù)計(jì)12月份產(chǎn)量以平穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)在372萬(wàn)噸左右，同比增4.2%。進(jìn)口方面，隨著國(guó)內(nèi)外比值大幅走弱，進(jìn)口量或階段性小幅回落，不過總體變化不大。
圖25：2023年中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及產(chǎn)量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：新湖期貨研究所
消費(fèi)方面，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，12月消費(fèi)總體趨降，國(guó)內(nèi)主要終端市場(chǎng)進(jìn)入淡季。另外鋁材出口退稅取消后，出口將受一定沖擊，訂單階段性下降。不過仍存在一些年中趕訂單的情況，新能源汽車維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，此外家電企業(yè)12月也維持高排產(chǎn)狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)12月消費(fèi)總體以緩慢減弱為主。
從表觀需求情況看，12月供應(yīng)由短期轉(zhuǎn)為緊平衡，表現(xiàn)為顯性庫(kù)存小幅累庫(kù)。
表2：國(guó)內(nèi)電解鋁供需平衡表
資料來(lái)源：Mysteel iFind 新湖期貨研究所
成本端看，電力及其他輔料成本大幅變化的可能性仍不大。重點(diǎn)仍在氧化鋁。
進(jìn)入采暖季后，北方地區(qū)污染天氣頻發(fā)，環(huán)保限產(chǎn)增多，另外山西、河南部分氧化鋁廠仍受鋁土礦供應(yīng)不足困擾，產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)受限，而年內(nèi)暫無(wú)更多新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，這都導(dǎo)致供給端不確定性增加，氧化鋁產(chǎn)量難有明顯增加，甚至階段有波動(dòng)，供給端缺乏彈性。受虧損加劇影響，實(shí)施檢修、減產(chǎn)的鋁廠增多，但規(guī)模性減產(chǎn)的可能性仍不大，且北方仍有一定產(chǎn)能投放，總體運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，對(duì)氧化鋁消費(fèi)也不會(huì)有大幅變化。而西北鋁廠原材料庫(kù)存仍未止降，個(gè)別鋁廠僅有數(shù)天氧化鋁庫(kù)存，距離安全庫(kù)存差距較大，冬儲(chǔ)備庫(kù)需求增加。因此預(yù)計(jì)12月份氧化鋁供應(yīng)短缺的情況不會(huì)扭轉(zhuǎn)，支撐現(xiàn)貨價(jià)格高位堅(jiān)挺，甚至不排除階段性再度上漲的可能。期貨價(jià)格則受資金情緒左右，但現(xiàn)貨高位堅(jiān)挺給予期貨價(jià)格下方支撐，12月盤面趨勢(shì)性走弱的可能性不大，操作上可考慮實(shí)施進(jìn)行正套操作。
綜合看，預(yù)計(jì)12月原鋁市場(chǎng)供需基本面或季節(jié)性走弱，但總體壓力不大。虧損加劇帶來(lái)檢修減產(chǎn)及彈性生產(chǎn)，雖然伴隨新投產(chǎn)能，但總體產(chǎn)量偏穩(wěn)為主。而進(jìn)口或因內(nèi)外比值走弱而小幅回落。供應(yīng)壓力不甚明顯。消費(fèi)季節(jié)性走弱，國(guó)內(nèi)主要終端市場(chǎng)新單下降，鋁材出口退稅取消后對(duì)出口也有一定沖擊。但在新能源汽車增長(zhǎng)提速及年底趕單的對(duì)沖下，總體消費(fèi)大幅下降的可能性不大。因此供需基本面穩(wěn)中向弱，總體壓力有限。而成本居高不下給予鋁價(jià)下方較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)12月鋁價(jià)多以震蕩筑底走勢(shì)為主，或有階段性反彈行情。操作可考慮以區(qū)間操作為主。
