9月中下旬，滬鋅經(jīng)過不斷努力，終于從22500點(diǎn)攀爬至25000點(diǎn)，然而，此后近兩個(gè)月的時(shí)間里，走勢(shì)都乏善可陳。期價(jià)在25000點(diǎn)筑起了長長的平臺(tái)，直到近日突然起跳又迅速回落。
滬鋅起落背后主要受什么邏輯驅(qū)動(dòng)？目前國內(nèi)鋅礦供應(yīng)仍然偏緊嗎？11月國內(nèi)鋅冶煉廠檢修多嗎？周中鋅價(jià)大漲對(duì)下游需求造成沖擊了嗎？年底鋅市需求預(yù)期如何？如何看待后續(xù)鋅價(jià)走勢(shì) ？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)滬鋅期貨專家為您詳細(xì)分析。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近滬鋅強(qiáng)勢(shì)突破震蕩平臺(tái)后又出現(xiàn)回落，期價(jià)起落背后主要受什么邏輯驅(qū)動(dòng)？
光大期貨有色研究員 劉軼男：近期國內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，主導(dǎo)因素或在于國內(nèi)社會(huì)庫存在2411合約放量交割結(jié)束后倉單買入方持續(xù)提貨出庫導(dǎo)致的去庫行為。國內(nèi)社會(huì)庫存在年底季節(jié)性消費(fèi)淡季期間轉(zhuǎn)為持續(xù)去庫，且量級(jí)較大，市場從弱需求預(yù)期轉(zhuǎn)向。另一方面，鋅礦緊缺現(xiàn)實(shí)仍在，海內(nèi)外鋅礦山擾動(dòng)再度來襲，而俄羅斯OZ和剛果金Kipushi預(yù)期增量一直未能兌現(xiàn)到實(shí)物進(jìn)口，礦緊格局的再度加強(qiáng)讓市場重新開始預(yù)期交易冶煉廠8月底宣布的因TC過低導(dǎo)致冶煉虧損的“聯(lián)合減產(chǎn)”。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：10月以來內(nèi)外盤流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步發(fā)酵，近期內(nèi)盤近月合約持倉庫存比偏高，外盤2月合約上持倉集中度較高，且連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)注銷倉單自4%陡增至40%以上，盤面情緒較為亢奮，鋅價(jià)增倉強(qiáng)勢(shì)上行，內(nèi)盤期限Back結(jié)構(gòu)走闊。而后持倉量見頂下滑，2412合約交割月臨近，滬鋅近月合約持倉量坍縮更為顯著，鋅價(jià)下跌回吐流動(dòng)性溢價(jià)。
金瑞期貨 曾童：滬鋅起落背后的主要原因在于低庫存背景下、現(xiàn)貨升水過高且近月合約持倉過大的矛盾演變。低庫存是近期行情的核心，由低庫存所引起的現(xiàn)貨升水，甚至馬上進(jìn)入當(dāng)月了，現(xiàn)貨對(duì)2412合約此前還存在110-190的升水，這幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)套利的空間。在無風(fēng)險(xiǎn)套利空間存在的前提下，當(dāng)月及近月持倉就保持較高水平，從而出現(xiàn)了鋅價(jià)表示強(qiáng)勢(shì)的這種情況。
回落主要是由于：一價(jià)格飆升所導(dǎo)致下游需求跟不上，現(xiàn)貨開始貼水，從而令無風(fēng)險(xiǎn)套利空間關(guān)閉，甚至打開了交倉的空間；二是LME也開始交倉，基差結(jié)構(gòu)Back結(jié)構(gòu)收窄，這從側(cè)面令比價(jià)提升，為進(jìn)口鋅流入提供了可能。在這兩方面的影響下，滬鋅持倉開始大幅下降，鋅價(jià)回落。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：目前國內(nèi)鋅礦供應(yīng)仍然偏緊嗎？11月國內(nèi)鋅冶煉廠檢修多嗎？
光大期貨有色研究員 劉軼男：雖然鋅礦緊缺現(xiàn)實(shí)已在二季度進(jìn)行過交易，并且也推升了上半年鋅價(jià)重心。但是，隨著年底北方部分高海拔地區(qū)礦山進(jìn)入季節(jié)性停產(chǎn)，而華澳礦業(yè)因事故已于前期減產(chǎn)，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比將大幅減少。而進(jìn)口礦10月進(jìn)口又因?yàn)榘闹藓兔佤敯l(fā)運(yùn)量減少環(huán)比-18.17%至33.1萬噸，而隨著red dog進(jìn)入發(fā)運(yùn)淡季和new century山火影響暫停生產(chǎn)，年末兩個(gè)月進(jìn)口礦量將維持低位。年底冶煉廠檢修較少，11月僅有一家北方冶煉廠檢修，減產(chǎn)在0.41萬噸附近。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：冶煉廠自三季度開始以低開工博得原料庫存累增的空間，11月部分北方煉廠仍有檢修減量，預(yù)計(jì)12月錠端產(chǎn)量的修復(fù)幅度亦相對(duì)有限，國內(nèi)礦端供需格局邊際寬松的主要貢獻(xiàn)力量也源于鋅礦需求下臺(tái)階。此外，三季度鋅精礦進(jìn)口環(huán)比增量顯著，部分可歸結(jié)于進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性以及上半年海外港口擾動(dòng)影響，四季度進(jìn)口增速大概率放緩。疊加國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出即將進(jìn)入季節(jié)性淡季，因此難言鋅礦供應(yīng)有顯著增量。
金瑞期貨 曾童：目前TC依舊較為緊張，國產(chǎn)礦維持1500元附近，進(jìn)口礦依舊處于-40美元附近，冶煉廠年內(nèi)在低開工的同時(shí)，11月檢修不多，但基本都維持較低的生產(chǎn)水平。12月還有個(gè)別企業(yè)安排了檢修。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：周中鋅價(jià)大漲對(duì)下游需求造成沖擊了嗎？年底鋅市需求預(yù)期如何？
光大期貨有色研究員 劉軼男：從上周開始，因盤面高位和月差持續(xù)走高，下游整體成交都較差，現(xiàn)貨升水在本周后期已回落較多。從終端需求來看，10月鍍鋅板出口116.35萬噸，同比增加21.63%，由于銅鋁加工材出口退稅取消以及明年存在出口商品加關(guān)稅的可能，鍍鋅板搶出口可能性增加，預(yù)計(jì)出口需求短期或持續(xù)上行。內(nèi)需方面，臨近年底北方項(xiàng)目相繼停產(chǎn)停工，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)鍍鋅相關(guān)基建房產(chǎn)類需求會(huì)環(huán)比走弱，鐵塔依賴特高壓需求景氣度好，鐵塔鍍鋅訂單或持續(xù)火爆至明年。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：高價(jià)顯著反噬下游補(bǔ)庫需求，以華東為例，周內(nèi)現(xiàn)貨由升水200元/噸以上轉(zhuǎn)為小幅貼水。受近年來利潤較薄的影響，下游呈現(xiàn)的特征是補(bǔ)庫意愿與價(jià)格反向相關(guān)，高價(jià)時(shí)減少補(bǔ)庫，表現(xiàn)為社庫（顯性庫存）增加、下游原料庫存（隱性庫存）減少，價(jià)格回落則刺激下游備庫。年底終端消費(fèi)需求預(yù)計(jì)持穩(wěn)，雖絕對(duì)水位相較歷史同期偏低，但暫不存在萎縮風(fēng)險(xiǎn)，亦能傳導(dǎo)至下游彈性調(diào)節(jié)補(bǔ)庫量，因此消費(fèi)端尚不能對(duì)價(jià)格構(gòu)成趨勢(shì)拖累。
金瑞期貨 曾童：下游對(duì)于高價(jià)還是很抵觸的，在高價(jià)情況下，采購節(jié)奏明顯放緩。尤其是昨日，鋅價(jià)一度漲至26000元以上，下游采購幾乎停止。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：今日滬鋅減倉下行，如何看待后續(xù)鋅價(jià)走勢(shì)？
光大期貨有色研究員 劉軼男：短期來看，國內(nèi)低供應(yīng)弱需求格局延續(xù)，冶煉減產(chǎn)概率較低，海外供應(yīng)穩(wěn)需求弱格局持續(xù)，基本面未見明顯能夠支撐本輪上漲利好。國內(nèi)12-01月差延續(xù)高位，但臨近春節(jié)現(xiàn)貨端需求較弱現(xiàn)貨升水已回落較多，并且考慮到冶煉企業(yè)1月可能存在博開門紅的情況，產(chǎn)量或小幅超預(yù)期。關(guān)注本輪社庫去庫是否為真實(shí)下游消費(fèi)，逢高可參與2501-2503反套機(jī)會(huì)。冶煉企業(yè)空單套?；蚩砷_始逢高布局，遠(yuǎn)月介入，避免參與近月博弈。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：需關(guān)注后續(xù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其一為外盤遠(yuǎn)端倉單集中，其二為國內(nèi)冶煉在礦供應(yīng)增量有限的背景下或延續(xù)低產(chǎn)（先補(bǔ)原料庫存），限制春節(jié)累庫高度，庫存可能偏低，較易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)的拉升。對(duì)中期鋅價(jià)，供需雙弱下價(jià)格或區(qū)間震蕩，但逢低偏多安全邊際更高，主要由于消費(fèi)暫不看坍塌，全產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存低位存在補(bǔ)庫空間，疊加TC Benchmark落定前或有供應(yīng)端干擾，鋅價(jià)較易獲得上浮彈性。
金瑞期貨 曾童：本輪鋅價(jià)波動(dòng)釋放風(fēng)險(xiǎn)，逐步進(jìn)入平靜期。但由于其低庫存的核心問題尚未解決，因而為“低庫存”的問題依然存在。
