供應(yīng)端方面，三季度海外各大錫礦公司均存在不同程度增產(chǎn)。剛果Alphamin 新礦山項(xiàng)目正式運(yùn)行，礦山增產(chǎn)顯著。在截至2024年9月的季度，錫金屬噸產(chǎn)量為4917噸，比上一季度高出22%。這一增長是由于MpamaSouth擴(kuò)建貢獻(xiàn)了整整一個季度，而上一季度只有半個季度。加工礦石量增加了37%，達(dá)到229107噸，而進(jìn)料礦石的含錫量降至2.9%。公司運(yùn)行情況整體達(dá)到市場預(yù)期，后續(xù)預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定生產(chǎn)。公司現(xiàn)階段AISC為15728美元/噸，遠(yuǎn)低于LME錫價，整體盈利預(yù)期較為穩(wěn)定。

南美Minsur在 3Q24 年精錫產(chǎn)量高于23年，主要是由于精礦品味提高。在 San Rafael和B2，含錫產(chǎn)量分別為6348噸(與3Q23年持平)和1960噸(較往年同期增長22%)。每噸錫礦現(xiàn)金成本8634美元，遠(yuǎn)低于市場價格，整體盈利預(yù)期較為穩(wěn)定。

Metal X旗下Renison在本季度(2024年第二季度生產(chǎn)2506 噸錫精礦)生產(chǎn)了2899 噸錫精礦，該季度為有記錄以來產(chǎn)量最高的季度。Metal X錫礦三季度AISC 為27000美金/噸，整體維持了較高的盈利水平。

需求方面，全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，海外錫錠進(jìn)口量增加顯著。值得注意的是，雖然海外整體需求增加，但增量主要來自于印度而非傳統(tǒng)歐美發(fā)達(dá)國家，同時整體需求雖然較2023年顯著增長，但與2022及2021年相比仍有一定差距。我們認(rèn)為受到俄烏戰(zhàn)爭以及高息環(huán)境影響，歐洲經(jīng)濟(jì)并未恢復(fù)到戰(zhàn)前的水平，同時印度受益于歐美產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，尤其是手機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，對于錫的消費(fèi)量維持了高速增長的狀態(tài)。

整體而言，海外三季度供應(yīng)增速顯著高于需求增速，海外需求維持復(fù)蘇，雖然印度對于錫錠的需求增量遠(yuǎn)高于海外其他地區(qū)，但歐洲復(fù)蘇力度整體不及預(yù)期。因此海外整體呈現(xiàn)出了供強(qiáng)需弱的態(tài)勢，進(jìn)而帶動了國內(nèi)進(jìn)口窗口的開放。進(jìn)入四季度，海外礦山供應(yīng)預(yù)計(jì)將維持增長態(tài)勢，需求端隨著特朗普的上臺存在較大不確定性；同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，年末下游新能源汽車消費(fèi)維持強(qiáng)勢，內(nèi)強(qiáng)外弱態(tài)勢預(yù)計(jì)將延續(xù)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)外價差變化帶來的套利機(jī)會。