11月28日訊：
美國銀行全球研究（BofA Global Research）11月24日發(fā)布2025年大宗商品展望。
概述
由于中國在印度尼西亞的投資，鎳市場(chǎng)一直供大于求。然而，形勢(shì)正在發(fā)生變化，印度尼西亞近年來已采取措施來停止無節(jié)制的供應(yīng)增長，部分原因是該國政府希望支持規(guī)模較小、非一體化的國內(nèi)礦商?？紤]到目前已獲批的采礦許可證情況，我們預(yù)計(jì)從2025年起過剩將減少，到2027年鎳市場(chǎng)將出現(xiàn)短缺。
圖表185：鎳供需平衡——我們預(yù)計(jì)從2025年起過剩將減少
印度尼西亞鎳供應(yīng)因許可程序而趨于平穩(wěn)
在投資的推動(dòng)下，主要是來自中國在印度尼西亞礦商的投資，供應(yīng)持續(xù)增加（圖表186）。
圖表186：印度尼西亞各礦場(chǎng)鎳礦產(chǎn)量——近年來鎳礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長
圖表187：全球鎳供應(yīng)——今年夏季鎳供應(yīng)趨于平穩(wěn)
然而，與這一趨勢(shì)相反，今年早些時(shí)候鎳供應(yīng)趨于平穩(wěn)，如圖表187所示，這也消除了一段時(shí)間的過剩（圖表188）。印度尼西亞的RKAB（工作計(jì)劃和預(yù)算）許可舉措對(duì)這些供應(yīng)方面的不利因素產(chǎn)生了重大影響，該舉措暫時(shí)降低了該國的鎳產(chǎn)量。不過，隨著政府批準(zhǔn)2024年至2027年期間每年生產(chǎn)2.6億噸鎳礦，產(chǎn)量應(yīng)會(huì)再次加速。除了宏觀挑戰(zhàn)之外，這也是鎳價(jià)格在暫時(shí)短缺期間沒有上漲的另一個(gè)原因。不過，仍有一線希望：許可有效期為三年，因此近年來無節(jié)制的供應(yīng)增長可能會(huì)結(jié)束，我們預(yù)計(jì)2025年鎳供應(yīng)過剩將達(dá)到峰值。政府對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張采取更加謹(jǐn)慎的立場(chǎng)也體現(xiàn)在將埃赫曼公司（Eramet）2024年至2026年期間的年度鎳礦銷售量減少到3200萬噸的決定上，而此前的銷售目標(biāo)是到2026年達(dá)到6000萬噸，這將使全球最大的鎳礦在未來三年的平均供應(yīng)量減少到僅35萬噸。政府為何這樣做？其中一個(gè)原因是擔(dān)心產(chǎn)量增加對(duì)國內(nèi)鎳市場(chǎng)的影響，以及對(duì)規(guī)模較小、非一體化礦商的不利影響。
圖表188：全球鎳市場(chǎng)平衡——今年早些時(shí)候鎳市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)短缺
圖表189：印度尼西亞鎳礦產(chǎn)量——印度尼西亞鎳產(chǎn)量正接近RKAB設(shè)定的上限
印度尼西亞尋求重新配置鎳產(chǎn)業(yè)
印度尼西亞的動(dòng)態(tài)值得關(guān)注：在中國迅速推進(jìn)建立電池原材料供應(yīng)鏈的同時(shí)，美國和歐洲一直試圖通過立法來追趕，比如《通脹削減法案》（IRA）和《關(guān)鍵原材料法案》。
為了鞏固供應(yīng)鏈并減少對(duì)中國的依賴，美國政府在IRA中對(duì)“受關(guān)注外國實(shí)體”（FEOC）施加了限制，即任何“由受覆蓋國家政府擁有、控制或受其管轄或指導(dǎo)的外國實(shí)體”，這些國家包括中國、俄羅斯、朝鮮和伊朗。美國還專注于促進(jìn)與與其簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的國家的貿(mào)易。
企業(yè)重組以減輕FEOC影響
自美國發(fā)布FEOC指南以來，對(duì)于“所有權(quán)”的確切含義一直存在一些不確定性。為了明確這一點(diǎn)，美國政府表示，任何由FEOC擁有或控制超過25%的公司（包括董事會(huì)席位、投票權(quán)或股權(quán)）都沒有資格獲得IRA提供的稅收抵免。
由于中國在印度尼西亞的鎳生產(chǎn)中占據(jù)主導(dǎo)地位，公司需要進(jìn)行重組，以降低所有權(quán)份額至25%以下，從而符合IRA的要求。印度尼西亞海事和投資事務(wù)部副部長塞普蒂安·哈里奧·塞托（Septian Hario Seto）就此表示，正在努力減少中國運(yùn)營商在合資企業(yè)中的股份。實(shí)際上，“中國公司將作為技術(shù)提供者，印度尼西亞投資者提供鎳礦，而韓國投資者將是購買者?！?
印度尼西亞與美國簽訂自由貿(mào)易協(xié)定？
除此之外，印度尼西亞還在與美國談判簽訂自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）。這很重要，因?yàn)橥ㄟ^IRA提供的新電動(dòng)汽車稅收抵免要求電池的礦物價(jià)值至少有40%來自美國或與其簽訂FTA的國家，這一比例每年都會(huì)增加。這表明印度尼西亞尋求保持其作為鎳市場(chǎng)關(guān)鍵參與者的地位，同時(shí)與近年來采用的中國主導(dǎo)的外國直接投資（FDI）戰(zhàn)略相比，也在采取一種更加平衡的方法，這可能最終會(huì)減輕對(duì)價(jià)格和利潤率的壓力。
中國仍是鎳凈出口國
盡管如此，對(duì)印度尼西亞的投資已經(jīng)改變了中國國內(nèi)鎳市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。隨著鎳生鐵進(jìn)口量增加（圖表190），國內(nèi)產(chǎn)量已降至多年來的最低水平（圖表191）。
圖表190：中國鎳進(jìn)口——中國增加了從印度尼西亞進(jìn)口鎳生鐵
圖表191：中國鎳生鐵產(chǎn)量——中國鎳生鐵產(chǎn)量處于多年來的低位
同時(shí)，中國的精煉鎳產(chǎn)量有所增加，中國已從精煉鎳的凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?。這些鎳產(chǎn)品已經(jīng)對(duì)中國以外的市場(chǎng)產(chǎn)生了利空影響，因?yàn)閬碜灾袊逆嚞F(xiàn)在占倫敦金屬交易所（LME）倉庫庫存的近25%，這可能會(huì)限制價(jià)格上漲。
圖表192：中國精煉鎳進(jìn)出口明細(xì)——中國已成為精煉鎳的凈出口國
圖表193：中國不銹鋼產(chǎn)量——盡管不銹鋼產(chǎn)量大幅增長，但中國仍出口了更多鎳產(chǎn)品
