華福證券發(fā)布研報(bào)稱，10月銅礦進(jìn)口數(shù)量為231萬噸(智利65.1+秘魯64.2)，環(huán)比-12.1萬噸/-5.0%；1-10月銅礦進(jìn)口量為2338.5萬噸(智利746.9+秘魯589.4)，同比+77.7萬噸/+3.4%。加工端，2024年10月，我國(guó)銅材產(chǎn)量196.70萬噸，同比-0.3%，環(huán)比-2.3%；1-10月銅材累計(jì)產(chǎn)量1827.4萬噸，累計(jì)同比-1.1%。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)降息方向確定，銅供需緊平衡對(duì)銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)支撐；中長(zhǎng)期，隨美聯(lián)儲(chǔ)降息加深提振投資和消費(fèi)，同時(shí)打開國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，疊加美國(guó)大選后寬貨幣寬財(cái)政帶來的通脹反彈將支撐銅價(jià)中樞上移。
華福證券主要觀點(diǎn)如下：
原料端：銅礦進(jìn)口環(huán)比下降，銅廢進(jìn)口環(huán)比上升
1)銅礦進(jìn)出口：10月銅礦進(jìn)口數(shù)量為231萬噸(智利65.1+秘魯64.2)，環(huán)比-12.1萬噸/-5.0%；1-10月銅礦進(jìn)口量為2338.5萬噸(智利746.9+秘魯589.4)，同比+77.7萬噸/+3.4%。
2)廢銅：1)進(jìn)出口：10月我國(guó)廢銅進(jìn)口量為18.3萬噸，同比+2.8萬噸/+17.9%，環(huán)比+2.3萬噸/+14.2%。2024年1-10月廢銅進(jìn)口量185.7萬噸，同比+25.4萬噸/+15.8%；2)利潤(rùn)：10月精廢價(jià)差環(huán)比小幅回落，本月精廢差月均值為1311.9元/噸，較上月-214.2元/噸(跌幅14.0%)，同比+512.5元/噸(漲幅64.1%)。
供給端：10月陰極銅產(chǎn)量下滑，進(jìn)口回升
1)產(chǎn)量：10月產(chǎn)量為97.98萬噸，同比-1.2%，環(huán)比-2.4%，產(chǎn)能利用率為79.61%。24年1-10月電解銅累計(jì)產(chǎn)量984.4萬噸，同比+36.0噸/+3.3%；2)進(jìn)出口：10月陰極銅進(jìn)口數(shù)量為35.9萬噸(剛果14.5+智利4.8)，同比+2.6萬噸/+7.7%，環(huán)比+3.7萬噸/+11.4%；2024年1-10月累計(jì)進(jìn)口陰極銅數(shù)量為300.7萬噸，同比+18.7萬噸/+6.6%；3)利潤(rùn)：本月現(xiàn)貨銅粗煉加工費(fèi)均價(jià)為10.5美元/噸，同比-77美元/噸或-88%，環(huán)比+5.07美元/噸或+93.37%；10月硫酸價(jià)格為377.93元/噸，環(huán)比-3.14元/噸。
加工端：銅材產(chǎn)量環(huán)比回落，出口持平
1)產(chǎn)量：2024年10月，我國(guó)銅材產(chǎn)量196.70萬噸，同比-0.3%，環(huán)比-2.3%；1-10月銅材累計(jì)產(chǎn)量1827.4萬噸，累計(jì)同比-1.1%。2)進(jìn)出口：10月銅材出口量8.01萬噸，同比+1.07萬噸/+15.4%，環(huán)比+2467萬噸/+3.2%。1-10月我國(guó)銅材累計(jì)出口量為111.18萬噸，累計(jì)同比+29.6%。
終端需求：10月表觀需求量為132.9萬噸，環(huán)比+1.4%
終端需求：10月空調(diào)產(chǎn)量1620.2萬臺(tái)，同比+14%，24年10月冰箱897.1萬臺(tái)，同比+6.8%；24年1-10月房屋開工面積累計(jì)同比-22.6%，竣工面積累計(jì)同比-23.9%；24年10月新能源汽車產(chǎn)量142.8萬輛，同比+44.5%；24年1-10月光伏累計(jì)產(chǎn)量54343萬千瓦時(shí)，累計(jì)同比+15.5%。
宏觀分析
美國(guó)10月未季調(diào)CPI年率錄得2.6%，略高于前月的2.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期；10月核心CPI月率與上月持平，均為3.3%。整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，特朗普交易成功當(dāng)選總統(tǒng)，圍繞“特朗普交易”暫時(shí)壓制對(duì)銅價(jià)形成壓制，但美國(guó)寬貨幣和寬財(cái)政的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。
投資建議
供給端，本周銅精礦現(xiàn)貨TC持穩(wěn)處于低位，需要關(guān)注年底25年長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)談判。需求端，銅價(jià)走弱后刺激終端需求使多家線纜企業(yè)新增訂單明顯好轉(zhuǎn)，變壓器對(duì)銅漆包線需求訂單持續(xù)旺盛，以舊換新使家電對(duì)銅漆包線需求訂單回暖；以舊換新和出口需求使11和12月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)增加使得銅管需求隨之增加。美聯(lián)儲(chǔ)降息方向確定，銅供需緊平衡對(duì)銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)支撐；中長(zhǎng)期，隨美聯(lián)儲(chǔ)降息加深提振投資和消費(fèi)，同時(shí)打開國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，疊加美國(guó)大選后寬貨幣寬財(cái)政帶來的通脹反彈將支撐銅價(jià)中樞上移。
標(biāo)的方面
A股：龍頭首推紫金(601899.SH)，彈性關(guān)注藏格(000408.SZ)；其他關(guān)注洛鉬(603993.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)、銅陵(000630.SZ)，西礦(601168.SH)，北銅(000737.SZ)及江銅(600362.SH)；
港股：關(guān)注五礦(01208)、中色礦(08306)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。
