宏觀分析
國內(nèi)：央行昨日開展9000億元MLF操作，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率持平于2.00%。同日，央行還開展2493億元逆回購操作。當日有1726億元逆回購到期，11月有1.45萬億元MLF到期。央行等九部門聯(lián)合召開科技創(chuàng)新和技術改造貸款工作推進會議，要求銀行用好用足政策資源，對清單內(nèi)企業(yè)和項目做到“應簽盡簽、能投盡投”。截至11月15日，銀行累計與1737個企業(yè)和項目簽訂貸款合同近4000億元。
國際：。獲提名為美國財政部長的貝森特表示，他政策的優(yōu)先事項將是兌現(xiàn)特朗普的各項減稅承諾，包括使其第一任期內(nèi)的減稅政策永久化，以及取消針對小費、社會保障福利和加班費征收的稅收。美聯(lián)儲理事古爾斯比表示，2025年底利率將降低；利率在達到中性水平之前還有一段相當長的路要走。 歐洲央行首席經(jīng)濟學家連恩表示，貨幣政策的限制性不應持續(xù)太長時間，2025年可能不再需要限制性政策。歐洲央行管委卡扎克斯表示，從目前歐洲經(jīng)濟的情況來看，12月份必須再次降息。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進一步發(fā)酵下預計黃金價格仍有進一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格大幅下跌；COMEX黃金期貨跌3.16%報2626.4美元/盎司，COMEX白銀期貨跌3.15%報30.35美元/盎司；夜盤滬金-2.8%，滬銀-2.29%。貴金屬價格的下跌，一方面是中東可能進行停火談判，避險情緒顯著回落；另一方面是針對特朗普可能帶來通脹的政策，市場預期未來貨幣政策將偏鷹，對貴金屬價格形成利空。短期金銀價格可能維持震蕩，接下來需要關注美元和美債利率的進一步回落狀況。Comex黃金運行區(qū)間【2600,2800】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【605，650】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【29.7，33】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7600，8300】元/千克。
投資策略：待回調逢低入場
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
LME銅上一交易日收于9044.0美元/噸，漲0.80%。上海升水35，廣東升水210。宏觀方面，央行等九部門聯(lián)合召開科技創(chuàng)新和技術改造貸款工作推進會議，截至11月15日銀行累計簽約貸款近4000億。海外方面，貝森特獲美國財長提名，市場預期財政軌跡將采取循序漸進的方式，分階段實施關稅政策，美元漲勢放緩。基本面上，進入十一月，預計未來國內(nèi)供應環(huán)比繼續(xù)小幅下降。進口方面預計到港量保持高位。消費端，臨近年底下游消費有一定發(fā)力預期，并且銅價重心下降，對下游消費形成明顯刺激。展望后市，現(xiàn)貨仍有支撐，美元拖累邊際放緩，銅價基準按有支撐震蕩看待。
投資策略：年內(nèi)訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：強美元風險超預期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。
鋁
LME上一交易日收于2651，日漲21或0.8%。周初華東華中鋁錠已明顯累庫，主因西北發(fā)運緩解后有部分集中到貨，仍需關注搶出口結束后的需求回落情況，庫存拐點或已現(xiàn)。現(xiàn)貨市場方面，到貨增多疊加出口需求邊際轉弱華東現(xiàn)貨升水走弱，華南持穩(wěn)；鋁棒加工費小幅上漲。成本端，氧化鋁現(xiàn)貨報價續(xù)漲、煤價維持跌勢、炭塊價格持穩(wěn)；海外現(xiàn)貨升水維持偏強；海外成本端歐洲天然氣價和電價轉漲。
投資策略：搶出口結束后出口或承壓，2w以下保值性多頭可考慮介入；加工費或能彌補部分，比價或因退稅取消調整完畢，但12月的LME持倉過高，內(nèi)外建議觀望。
風險提示：宏觀刺激帶來需求超預期；幾內(nèi)亞礦擾動擴大
鉛
隔夜倫鉛上漲0.22%至2022.5美元，滬鉛上漲0.2%至17200元/噸，現(xiàn)貨市場貨源偏緊，因鉛價快速反彈，下游接貨意愿下降。上周LME集中交倉令海外隱形庫存進一步顯性化，隨著庫存升至今年峰值，后續(xù)再度交倉可能性下降。國內(nèi)市場因環(huán)保管控趨嚴，疊加部分煉廠檢修，再生鉛價格倒掛?？紤]到秋冬季供應端受干擾加大，當前廠庫庫存不高，消費端在成品庫存不斷降低后有年前補庫預期，鉛價維持震蕩偏強格局，預計滬鉛波動區(qū)間【16700,17300】元，倫鉛主要波動區(qū)間【2000,2100】美元。
投資策略：震蕩偏強，等待比價回落后擇機反套。
風險提示：市場風險偏好回落帶來的價格劇烈調整。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%。現(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅震蕩走高，再度站上3000美元一線，最終收報3020美元，丈夫1.62%。現(xiàn)貨市場，上海市場對2412合約升水210-190元，廣東市場對2501合約升545-520元?，F(xiàn)貨方面，近期下游需求環(huán)比11月初略有提升，國內(nèi)去庫較為顯著，社會庫存總量水平降至較低水平；對比12合約持倉，倉單需求量依舊較高，但由于目前當月合約進口虧損僅有300元左右，因而滬鋅基差擴大的上限較為有限。鋅價方面，供應問題已被反復交易過，需求成為主要因素，預計鋅價近期弱勢盤整，預計倫鋅核心運行區(qū)域2950-3030美元，可考慮沿著區(qū)間下沿逢低買入。
投資策略：考慮沿著區(qū)間下沿逢低買入。
風險提示：宏觀情緒進一步轉弱
鎳
上一交易日LME鎳收于16170美元/噸，漲2.24%；滬鎳主力收于128710元/噸，漲1.29%?，F(xiàn)貨市場仍較強，金川鎳升水3300元/噸，國內(nèi)繼續(xù)去庫，不過值得注意的是金川升貼水與俄鎳升貼水出現(xiàn)分叉，俄鎳升貼水上升并不明顯。鎳鐵-不銹鋼方面表現(xiàn)仍然較差，鎳鐵價格繼續(xù)下跌，不銹鋼期現(xiàn)價格亦低位震蕩。展望后市，國內(nèi)純鎳現(xiàn)貨市場表現(xiàn)較為積極的情況下，鎳價或于當前位置震蕩，預計滬鎳主力核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風險提示：印尼產(chǎn)業(yè)政策變動超預期，國內(nèi)外政策不及預期等。
錫
LME錫上一交易日收于28920美元/噸，跌0.10%。滬錫夜盤收于242540元/噸，跌0.10%?；久嫔?，供應端，緬甸礦少格局下，國內(nèi)冶煉超預期環(huán)比提升，原料持續(xù)未造成減產(chǎn)。消費端，消費仍與價格高度敏感，低價階段消費彈性兌現(xiàn)，令國內(nèi)大幅去庫。在印尼供應不足背景下，預計未來大概率仍延續(xù)去庫格局，但結合冶煉未減產(chǎn)，未來去庫幅度或不大。綜上，基本面支撐逐步走強，錫價按震蕩有支撐看待，但仍需持續(xù)關注美元風險。
投資策略：觀望或等待低位多配機會。
風險提示：宏觀政策預期變化，消費不及預期，供應超預期改善等。
焦煤
11月25日周一日內(nèi)焦煤Jm2501收跌2.38%，領跌黑色，夜盤收跌0.7%至1276.5元/噸，繼續(xù)領跌。下跌驅動：（1）最近一周鐵水減產(chǎn)，日均產(chǎn)量環(huán)比減少0.14萬噸或0.06%至235.8萬噸；（2）礦山精煤連續(xù)6周壘庫，港口進口煉焦煤和煉焦煤社會總庫存連續(xù)2周壘積，社會總庫存處于相對高位，同比增長12.6%；（3）煤炭供應趨寬松，2025年電煤長協(xié)政策兩大變化：全年原則上足額履約，最低不得低于90%；煤礦簽約量由不低于自有資源量的80%下調至75%。我們認為，當前宏觀政策預期偏暖，成材低庫存，且仍在去化，總量矛盾不大，因此黑色系價格存在支撐，但時值需求淡季和冬儲季節(jié)，價格上漲更多依賴基于宏觀敘事的投機需求。估值方面，當前唐山蒙5#精煤倉單1283元/噸，Jm2501貼水0.5%。
投資策略：預計短期焦煤Jm2501在1250-1350元/噸之間震蕩，建議暫時觀望或買成材空焦煤。
風險提示：鋼材需求增長超預期，鐵水加速復產(chǎn)，煉焦煤供應收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2501收12200元/噸，漲-1.17%，主力合約持倉18.55萬手，增倉11389手?，F(xiàn)貨硅價持穩(wěn)，據(jù)SMM，不通氧553#硅（華東）均價11650元/噸，通氧553#華東均價11850元/噸，421#華東均價12200元/噸。工業(yè)硅供需兩弱，基本面過剩壓力顯著，下游采買乏力，市場弱穩(wěn)運行。11月底倉單集中注銷，市場流通貨源持續(xù)增加。展望后市，工業(yè)硅庫存高企，下游開工預期繼續(xù)下降，預計工業(yè)硅短期內(nèi)維持低位承壓運行，主力價格運行區(qū)間【11900， 12500】元/噸，后續(xù)關注宏觀情緒和供給擾動的情況。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲0.44%至80350元/噸，持倉26.00萬手，日增倉-7754萬手?，F(xiàn)貨成交價格有小幅回落，電池級碳酸鋰均價7.91萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.59萬元/噸。12月下游訂單和排產(chǎn)暫未明朗，高預期下有砍單風險。上周庫存去庫幅度放緩，周度產(chǎn)量繼續(xù)走高，市場情緒有所降溫?？傮w而言，旺季需求對鋰價有支撐，但供給在利潤刺激下有效兌現(xiàn)，鋰價繼續(xù)上行缺乏基本面支撐，預計短期內(nèi)以震蕩整理運行。近期多空博弈加劇，盤面波動較大，謹慎參與。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒變化，需求超預期
