銅箔行業(yè)特征：電解銅箔根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域分為鋰電銅箔、標(biāo)準(zhǔn)銅箔，上游為陰極銅行業(yè)，下游為PCB行業(yè)和鋰電池行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，原材料占總生產(chǎn)成本的80%左右，能夠較為及時(shí)地向下游傳遞銅價(jià)波動(dòng)。銅箔行業(yè)重資產(chǎn)特征突出，萬(wàn)噸固定投資在4~8億元。生產(chǎn)工序包括溶銅制液、電解生箔、表面處理和分切，添加劑及其他配方條件、生產(chǎn)工藝控制、設(shè)備管控是行業(yè)技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)。目前行業(yè)格局分散，市場(chǎng)集中度較低。

鋰電銅箔供需分析：

（1）需求：我們預(yù)計(jì)24-25年，全球電解銅箔需求量分別為145.9萬(wàn)噸、176.9萬(wàn)噸，其中，鋰電銅箔分別為91.4萬(wàn)噸、119.9萬(wàn)噸，電子電路銅箔分別為54.5萬(wàn)噸、57萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)24-25年，中國(guó)電解銅箔需求量分別為99.9萬(wàn)噸、115.8萬(wàn)噸，其中，鋰電銅箔分別為61.8萬(wàn)噸、75.9萬(wàn)噸，電子電路銅箔分別為38.2萬(wàn)噸、39.9萬(wàn)噸。

（2）供給：2023年末我國(guó)電解銅箔產(chǎn)能合計(jì)156.3萬(wàn)噸，其中，鋰電銅箔95.0萬(wàn)噸，電子電路銅箔61.3萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)到2024年底，我國(guó)電解銅箔總產(chǎn)能達(dá)到211.3萬(wàn)噸，其中，鋰電銅箔141.4萬(wàn)噸，電子電路銅箔70.2萬(wàn)噸，我國(guó)電解銅箔產(chǎn)能處于過(guò)剩狀態(tài)。

鋰電銅箔行業(yè)分析：銅箔企業(yè)一般采取“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”模式進(jìn)行逐月定價(jià)，銅價(jià)短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，將會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生較大影響。22年4月以來(lái)鋰電銅箔加工費(fèi)持續(xù)下降，銅箔公司盈利承壓，24Q1銅箔上市公司全部虧損，我們認(rèn)為，目前行業(yè)已進(jìn)入成本支撐階段，銅箔加工費(fèi)低于成本線，全行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，行業(yè)整體加工費(fèi)進(jìn)一步下降可能性較小，但目前整體產(chǎn)能仍處過(guò)剩狀態(tài)，因此大幅漲價(jià)的可能性不大。

投資建議：目前行業(yè)產(chǎn)能階段性過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電銅箔加工費(fèi)持續(xù)下行，鋰電銅箔企業(yè)盈利承壓，行業(yè)整體量增利減。24年年初至今，鋰電銅箔加工費(fèi)未見明顯上漲趨勢(shì)，行業(yè)洗牌加速。我們認(rèn)為：（1）隨著產(chǎn)能逐漸出清，行業(yè)將向頭部企業(yè)集中，頭部企業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)減虧或扭虧，高端產(chǎn)品占比高、稼動(dòng)率高、成本控制較好的企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）行業(yè)目前已進(jìn)入成本支撐階段，企業(yè)盈利承壓，隨著產(chǎn)能逐漸出清，供需關(guān)系改善，整體產(chǎn)能出清或?qū)⒊掷m(xù)至25年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能出清不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策波動(dòng)。