美聯(lián)儲降息后，央行適度放松貨幣政策，對經(jīng)濟加以支撐。9-10月制造業(yè)PMI明顯回升，帶動資本市場全面反彈，但暫時尚未延續(xù)到現(xiàn)貨端。
一、行情回顧
2024年8月初銅價最低達到70590，創(chuàng)一季度以來新低。9月19日美聯(lián)儲決定單次降息50基點，隨后，中國確定加強經(jīng)濟建設(shè)，持續(xù)推出大量政策，中國人民銀行貨幣政策開始適度寬松。宏觀消息刺激下，銅價持續(xù)拉升，9月30日最高拉升至79460。國慶前后，美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能生變，銅價沖高受阻，回落至20日均線附近，近期持續(xù)震蕩。技術(shù)上看，近期銅價延續(xù)震蕩，走勢接近中性。
11月6日，美國未來可能強調(diào)減稅、更積極的財政政策和美國的再工業(yè)化。一方面，短期更積極的財政政策可能導(dǎo)致美國通脹再度大增，美聯(lián)儲可能難以繼續(xù)降息。另一方面，中期逐步實施的再工業(yè)化可能明顯拉升美國國內(nèi)的金屬需求。因此，11月6日美元暴漲，導(dǎo)致有色金屬全線走弱，短線弱勢可能延續(xù)。中期政策逐步開始實施后，有色金屬價格可能企穩(wěn)再度轉(zhuǎn)強。后市仍需重點關(guān)注現(xiàn)貨端需求變化情況，從而緊跟市場節(jié)奏變化。
二、影響因素分析
1、國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)低迷，銅現(xiàn)貨需求不足
2024年1-9月國內(nèi)銅產(chǎn)量同比增長5.4%，銅供應(yīng)總體較為充足。
2024年9月，在大量經(jīng)濟政策支持之下，房地產(chǎn)行業(yè)有所好轉(zhuǎn)。24年1-9月，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積同比降幅收窄至-22.2%，房地產(chǎn)銷售面積同比降幅收窄至-17.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降縮窄至-10.1%，目前房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)仍然較差。預(yù)計中期國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)可能緩慢企穩(wěn)，對有色金屬需求同比下降。
2024年國內(nèi)汽車行業(yè)保持強勢。9月，在大量消費刺激政策之下，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷大幅上升。1-9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長下降至2.7%，新能源汽車產(chǎn)量同比增長上升至33.3%。后續(xù)汽車行業(yè)景氣程度可能成為影響市場需求的關(guān)鍵因素之一。
2024年9-10月國家推出大量經(jīng)濟刺激政策，9-10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)明顯回暖。10月官方制造業(yè)PMI回升至50.1，非制造業(yè)PMI回升至50.2，國內(nèi)經(jīng)濟進入緩慢回升階段。
2024年10月銅價反彈后，國內(nèi)銅庫存小幅回升。而倫銅庫存創(chuàng)21年以來新高后，近期從高位小幅回落，美銅庫存近期則大幅上升?？傮w而言，目前全球銅庫存仍然偏高。
洋山銅溢價代表的是內(nèi)外盤銅價強弱，以及國內(nèi)企業(yè)進口銅的需求情況。2024年10月洋山銅溢價從高位回落，說明銅價上漲后現(xiàn)貨端認可度不高。而從銅價滬倫比上看，目前國內(nèi)滬銅價格相對于倫銅價格從高位回落，也表面國內(nèi)銅需求有所轉(zhuǎn)弱。預(yù)計未來人民幣匯率若持續(xù)走強，內(nèi)盤有進一步走弱的可能性。
2、10月國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，期待政策繼續(xù)發(fā)力
統(tǒng)計局：10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升0.3個百分點，制造業(yè)景氣水平回升。10月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月上升0.2個百分點，非制造業(yè)景氣水平小幅回升。10月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.3，較9月回升1.0個百分點，在9月短暫收縮后重新升至榮枯線以上。10月財新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得52.0，高于9月1.7個百分點，為近三個月高點，顯示服務(wù)業(yè)景氣度回升。
一季度國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)較好，超額完成年初計劃。但二季度開始國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有所回落。5月國家推出大規(guī)模刺激政策，房地產(chǎn)行業(yè)走勢逐步開始企穩(wěn)。9月中旬開始，國內(nèi)政策頻出，高層強調(diào)經(jīng)濟建設(shè)。美聯(lián)儲降息后，央行適度放松貨幣政策，對經(jīng)濟加以支撐。9月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)積極變化，10月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步強化了復(fù)蘇預(yù)期。9-10月制造業(yè)PMI明顯回升，帶動資本市場全面反彈，但暫時尚未延續(xù)到現(xiàn)貨端。后續(xù)重點關(guān)注政策落地后，對有色金屬下游需求的拉動情況。
3、全球市場可能迎來巨大影響
美國10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加1.2萬人，預(yù)估為增加10.5萬人，前值向下修正3.1萬人，至22.3萬人。這是自2020年12月以來的最低月度就業(yè)增幅。美國10月失業(yè)率為4.1%，預(yù)估為4.1%，前值為4.1%。美國10月ISM制造業(yè)PMI為46.5，預(yù)期47.6，前值47.2，創(chuàng)15個月（2023年7月份以來）新低。
歐元區(qū)第三季度GDP季調(diào)后環(huán)比初值增長0.4%，預(yù)估為0.2%，前值為0.2%。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值為46，預(yù)期45.9，前值45.9。歐元區(qū)10月CPI同比增長2%，預(yù)期1.9%，前值1.7%。歐元區(qū)9月失業(yè)率為6.3%，預(yù)期6.4%，前值由6.4%修正為6.3%。
在經(jīng)濟壓力之下，2024年6月歐洲央行率先開始降息，9月美聯(lián)儲正式確定降息50基點。美聯(lián)儲開始降息后，全球央行同步放松貨幣政策，利好有色金屬。但10月美國經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然較差。預(yù)計美國未來將實施超預(yù)期的積極財政政策，導(dǎo)致美國國內(nèi)通脹進一步上升，美聯(lián)儲降息預(yù)期可能明顯下降。短線美元指數(shù)暴漲，利空大宗商品。但展望中期，再工業(yè)化政策開始實施后，可能拉動有色金屬現(xiàn)貨端需求。因此，有色金屬短線走勢繼續(xù)偏弱，中遠期逐步反彈。
三、后市展望
一季度國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)較好，超額完成年初計劃。但二季度開始國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有所回落。5月國家推出大規(guī)模刺激政策，房地產(chǎn)行業(yè)走勢逐步開始企穩(wěn)。9月中旬開始，國內(nèi)政策頻出，高層強調(diào)經(jīng)濟建設(shè)。美聯(lián)儲降息后，央行適度放松貨幣政策，對經(jīng)濟加以支撐。9月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)積極變化，10月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步強化了復(fù)蘇預(yù)期。9-10月制造業(yè)PMI明顯回升，帶動資本市場全面反彈，但暫時尚未延續(xù)到現(xiàn)貨端。后續(xù)重點關(guān)注政策落地后，對有色金屬下游需求的拉動情況。
在經(jīng)濟壓力之下，2024年6月歐洲央行率先開始降息，9月美聯(lián)儲正式確定降息50基點。美聯(lián)儲開始降息后，全球央行同步放松貨幣政策，利好有色金屬。但10月美國經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然較差。預(yù)計美國未來將實施超預(yù)期的積極財政政策，導(dǎo)致美國國內(nèi)通脹進一步上升，美聯(lián)儲降息預(yù)期可能明顯下降。短線美元指數(shù)暴漲，利空大宗商品。但展望中期，再工業(yè)化政策開始實施后，可能拉動有色金屬現(xiàn)貨端需求。因此，有色金屬短線走勢繼續(xù)偏弱，中遠期逐步反彈。
未來美國可能強調(diào)減稅、更積極的財政政策和美國的再工業(yè)化。一方面，短期更積極的財政政策可能導(dǎo)致美國通脹再度大增，美聯(lián)儲可能難以繼續(xù)降息。另一方面，中期逐步實施的再工業(yè)化可能明顯拉升美國國內(nèi)的金屬需求。因此，11月6日美元暴漲，導(dǎo)致有色金屬全線走弱，短線弱勢可能延續(xù)。中期政策逐步開始實施后，有色金屬價格可能企穩(wěn)再度轉(zhuǎn)強。后市仍需重點關(guān)注現(xiàn)貨端需求變化情況，從而緊跟市場節(jié)奏變化。
作者簡介：張?zhí)祢垼霕I(yè)期貨研究院有色金屬資深分析師，南京大學(xué)本科，愛爾蘭都柏林大學(xué)數(shù)理金融學(xué)碩士，持有期貨投資咨詢證書，通過證券投資分析考試?，F(xiàn)主要負責(zé)銅、鋁等有色期貨品種的研究工作，擅長宏觀基本面研究、產(chǎn)業(yè)鏈研究和量化分析，獲得2023期貨日報最佳工業(yè)品分析師，隨工業(yè)品團隊連續(xù)多次在大商所十大交易團隊比賽中獲獎。
