美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，鞏固了美聯(lián)儲的降息預(yù)期，提振有色金屬價格，滬錫今日放量上揚(yáng)2.83%，領(lǐng)漲國內(nèi)商品市場。滬錫在有色金屬中屬于基本面偏強(qiáng)，彈性較高的品種，核心矛盾點在于緬甸錫礦禁采，近期關(guān)于緬甸錫礦的消息頻出，對錫價影響幾何？
緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時間未定 原料供應(yīng)仍然偏緊
緬甸佤邦錫礦自去年8月禁采以來，持續(xù)時間已超過15個月，由于緬甸為我國錫礦進(jìn)口的重要來源地，當(dāng)?shù)爻掷m(xù)禁采，已影響到我國錫礦進(jìn)口規(guī)模，尤其是今年二季度以來，錫礦進(jìn)口數(shù)量顯著下滑，緬甸錫礦在我國進(jìn)口數(shù)量中的占比也大幅下降。其中佤邦地區(qū)可選尾礦不多，金屬含量低，幾無進(jìn)口量，進(jìn)口目前主要以緬甸南部為主，而緬甸南部地區(qū)受局勢影響，進(jìn)口量穩(wěn)定性較差。我國企業(yè)積極尋找其他海外資源，隨著非洲等地礦產(chǎn)資源的不斷開發(fā)和貿(mào)易，海外礦的進(jìn)口數(shù)量比2023年有所增加，在我國進(jìn)口錫礦中的占比也不斷攀升。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-9月中國錫精礦進(jìn)口來源國中，以金屬量計算，緬甸占比34.8%，剛果（金）占比33.2%，澳大利亞占比13.7%，尼日利亞占比8.8%。進(jìn)入四季度，隨著傳統(tǒng)雨季到來，道路運(yùn)輸受阻影響仍需重點關(guān)注，尤其是非洲地區(qū)。
9月末以來，消息面有緬甸佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)消息傳出，但始終未有明確復(fù)產(chǎn)消息落地。10月17日，緬甸佤邦發(fā)布關(guān)于辦證期限繳費(fèi)的通知，主要內(nèi)容包括：繳費(fèi)對象為凡申請辦理探礦、開采許可證,以及選廠經(jīng)營許可證的礦業(yè)公司。繳費(fèi)期限為中央經(jīng)濟(jì)計劃委員會批示后的15個工作日，逾期未交者,視為自動放棄辦理許可證,將取消該公司申請辦理的相關(guān)證件并由工礦局收回相關(guān)礦權(quán)和資料重新規(guī)劃。礦業(yè)公司需嚴(yán)格按照規(guī)定的時間和要求完成繳費(fèi),以保證相關(guān)許可證的順利辦理。通知的發(fā)布引發(fā)市場對錫礦有望復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂，市場猜測復(fù)產(chǎn)時間臨近，但目前仍無實質(zhì)性進(jìn)展。即使后續(xù)復(fù)產(chǎn)，恢復(fù)正常供應(yīng)也需要一定時間，且緬甸改變出口征稅方式，復(fù)產(chǎn)后錫礦出口數(shù)量或?qū)⑹艿接绊?，短期供給端擾動仍存。
9月龍頭冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修，引發(fā)國內(nèi)錫錠產(chǎn)量大幅下滑，但隨著10月檢修結(jié)束，國內(nèi)錫錠冶煉企業(yè)開工率回升至往期水平，多數(shù)冶煉企業(yè)仍然反映原料供應(yīng)緊張，采購難度增大，預(yù)計未來冶煉企業(yè)的開工率難有增長。目前錫精礦及再生錫原料供應(yīng)緊缺程度不斷加劇，后續(xù)部分冶煉企業(yè)排產(chǎn)將會有所下滑。
今年支撐錫價偏強(qiáng)的另外一個因素在于印尼配額審批緩慢，導(dǎo)致印尼錫錠出口減少，但6月份以來，印尼錫錠出口已逐漸恢復(fù)正常，供應(yīng)問題得以解決。因此目前緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)與否成為供應(yīng)端仍能保持相對偏緊的關(guān)鍵，一旦緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時間確定，雖然短期內(nèi)出口規(guī)模難以迅速是否，但潛在利多預(yù)期扭轉(zhuǎn)，錫價將面臨走弱風(fēng)險。
終端需求弱復(fù)蘇 下游逢低采購
全球半導(dǎo)體銷售額同比數(shù)據(jù)自2023年二季度見底以來持續(xù)上行，最新2024年8月銷售額為531億美元，同比增加20.6%，連續(xù)十個月同比正增長，終端半導(dǎo)體復(fù)蘇勢頭良好。但結(jié)構(gòu)上分化明顯，AI終端等創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率逐步提升，維持高景氣度；消費(fèi)電子行業(yè)需求弱復(fù)蘇，國內(nèi)手機(jī)出貨量結(jié)束前兩年下滑趨勢，今年以來有所回升，但9月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量同環(huán)比下滑明顯，10月將進(jìn)入安卓旗艦密集發(fā)布期，關(guān)注后續(xù)銷量表現(xiàn)。手機(jī)、PC鏈芯片庫存持續(xù)下降，消費(fèi)電子領(lǐng)域大部分庫存調(diào)整已完成，但傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域和工業(yè)領(lǐng)域半導(dǎo)體庫存消化仍有待進(jìn)一步消化。由于終端消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，對錫需求有所好轉(zhuǎn)。
據(jù)鋼聯(lián)消息，“金九銀十”期間，市場消費(fèi)力度逐步轉(zhuǎn)暖，9月下游整體接貨量相較于8月有增加，主要由于本身處于焊料行業(yè)接單量逐步恢復(fù)且整體需要開始做些備貨需求，導(dǎo)致當(dāng)月生產(chǎn)情況逐步好轉(zhuǎn)，備貨需求也逐步抬升，最終錫焊料產(chǎn)量環(huán)比8月皆有10-20%的小幅增量。光伏端焊料的接單情況表現(xiàn)也不盡人意，盡管相較于前期略有回暖，但主要的需求恢復(fù)暫時還沒有得到驗證。10月焊料企業(yè)短期內(nèi)交付給加工企業(yè)的訂單有所增加，整體產(chǎn)量小幅抬升。據(jù)Mysteel調(diào)研了解10月錫焊料樣本總產(chǎn)量預(yù)期為7800噸，開工率為74.07%。電子行業(yè)以及傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的終端的排產(chǎn)數(shù)據(jù)較為良好。
但由于下游整體復(fù)蘇強(qiáng)度偏弱，下游企業(yè)對錫價較為敏感，價格波動較大會帶來補(bǔ)貨意愿的變動，企業(yè)傾向于在價格處于相對低位時逢低采購，而當(dāng)價格走高時，則相對謹(jǐn)慎，以消化前期庫存為主。整體來看，今年6月以來，錫錠社會庫存持續(xù)降庫，從5月末最高的19372噸下降至最低10月中旬的8998噸，累計降幅達(dá)到53%，此前壓制盤面的高庫存因素已明顯緩解。
綜上所述，由于終端需求處于弱復(fù)蘇格局，對錫價的提振有限，影響盤面的核心還在于錫礦供應(yīng)偏緊問題能否得到解決。如果緬甸錫礦遲遲不復(fù)產(chǎn)，錫礦供應(yīng)日益趨緊，將影響錫錠產(chǎn)量，或?qū)⒗^續(xù)推動錫錠社會庫存去化，錫價偏強(qiáng)震蕩格局維持，不排除受宏觀因素影響進(jìn)一步走高。但如果緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)時間確定，則供應(yīng)偏緊預(yù)期將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，錫價看多理由不再，或?qū)⒅匦南乱啤?
