到目前為止，歐洲央行官員們成功一致引導(dǎo)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn) 2% 的通脹目標(biāo)。但隨著他們逐漸接近目標(biāo)，對于何時(shí)采取行動(dòng)的看法將出現(xiàn)分歧。
上周，當(dāng)政策制定者齊聚華盛頓討論世界經(jīng)濟(jì)狀況和可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)時(shí)，摩擦點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。
歐洲央行的委員們在演講和談話中表達(dá)的觀點(diǎn)不僅對未來利率路徑存在分歧，而且對如何傳達(dá)歐洲央行的意圖、通脹前景風(fēng)險(xiǎn)和量化緊縮政策也存在分歧。
這為接下來的近七周內(nèi)，直到管理委員會12月會議期間可能充滿爭議的辯論奠定了舞臺。在接下來的幾天里，政策制定者們將收到10月份的通脹數(shù)據(jù)和對第三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的初步了解，這些數(shù)據(jù)很可能證實(shí)德國已陷入衰退。
歐元區(qū)通脹率本月可能小幅上升
雖然他們對這些報(bào)告的反應(yīng)可能為他們目前如何評估歐元區(qū)20國的健康狀況提供更多見解，但他們下次決策的結(jié)果還要過一段時(shí)間才能確定，而11月5日美國總統(tǒng)大選又制造了另一個(gè)不安因素。
金融市場預(yù)計(jì)12月份利率將降低約35個(gè)基點(diǎn)，這意味著交易員在常規(guī)降息25個(gè)基點(diǎn)和更激進(jìn)降息50個(gè)基點(diǎn)之間猶豫不決。
歐洲央行行長拉加德是上周首批發(fā)言的歐洲央行官員之一，她為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者做好了準(zhǔn)備，讓他們了解她的同行們的大量評論，當(dāng)時(shí)他們正在美國首都參加國際貨幣基金組織的年度會議。在歐洲央行的 26 名官員中，有 19 名發(fā)表了自己的看法。
副行長德金多斯 (Luis de Guindos)和執(zhí)行委員會成員施納貝爾 (Isabel Schnabel)將在未來幾天發(fā)表自己的意見。
“整個(gè)星期都會有人說，哦，應(yīng)該是 50，應(yīng)該是 25，”拉加德在接受采訪時(shí)表示?！安?。前進(jìn)的方向很明確，步伐將根據(jù)回顧和展望因素，使用三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并運(yùn)用判斷力來確定?！?
雖然大多數(shù)官員重申，這些標(biāo)準(zhǔn)——通脹前景、潛在價(jià)格壓力的強(qiáng)度和政策傳導(dǎo)——將成為他們做出決定的基礎(chǔ)，但一些官員似乎有強(qiáng)烈的偏好。
德國央行行長約阿希姆·納格爾警告不要急于降低借貸成本。他的奧地利同事羅伯特·霍爾茨曼表示，12 月份降息四分之一個(gè)百分點(diǎn)是“可能的”，而立陶宛央行行長格迪米納斯·西姆庫斯則認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來看，“我認(rèn)為降息 50 個(gè)基點(diǎn)沒有道理。”
在鷹派和鴿派的另一端，葡萄牙央行行長馬里奧·森特諾警告不要將歐洲央行的政策選擇限制為僅僅以四分之一個(gè)百分點(diǎn)為單位進(jìn)行調(diào)整。
他表示：“對于一個(gè)十年來平均通脹率僅為 0.9% 的經(jīng)濟(jì)體，對于一個(gè)沒有投資的經(jīng)濟(jì)體，對于一個(gè)由顯示出一些疲軟跡象的勞動(dòng)力市場支撐的經(jīng)濟(jì)體，我們需要考慮采取更大舉措的可能性?！?
政策制定者意識到，加快寬松步伐是有代價(jià)的，這表明歐洲央行對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂可能是沒有必要的。
歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩向憂心忡忡的市場保證，歐元區(qū) 20 國的通貨緊縮正在步入正軌，復(fù)蘇只是被推遲了。
然而，并非所有人都完全贊同他的評估。一些人認(rèn)為，通脹大幅低于 2% 的目標(biāo)已經(jīng)是一個(gè)真正的風(fēng)險(xiǎn)。其他人則表示擔(dān)心，在拉加德在上次新聞發(fā)布會上表示，物價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行威脅之后，歐洲央行的語氣變得過于溫和——而雙方商定的貨幣政策聲明仍然避免給出風(fēng)險(xiǎn)平衡。
比利時(shí)央行行長皮埃爾·溫施表示，他“不會過度夸大”近期通脹率降至 1.7%——三年多以來的最低水平。
西班牙新任央行行長何塞·路易斯·埃斯克里瓦 (Jose Luis Escriva)表示：“經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)顯然是下行的。但通脹路徑是否偏向下行則不太明顯?！?/span>
這種分歧不僅會影響決策者對利率走勢的看法，還會影響他們描述意圖的措辭。目前，歐洲央行表示，只要有必要，它就會維持緊縮立場。
該指引已在上次會議上討論過，最早可能在 12 月接受仔細(xì)審查。一些委員認(rèn)為，面對揮之不去的通脹風(fēng)險(xiǎn)，政策必須繼續(xù)抑制需求，而另一些委員則準(zhǔn)備發(fā)出支持經(jīng)濟(jì)的意愿，因此結(jié)果在很大程度上取決于 12 月新的預(yù)測，其中首次包括對 2027 年的評估。
本月會議上對9月份預(yù)測進(jìn)行了所謂的機(jī)械更新，表明通脹率最遲將在2025年第二季度可持續(xù)地回歸2%的目標(biāo)。
市場可能會將放棄限制性指導(dǎo)視為進(jìn)一步降息的信號。拉加德本人稱這句話是一種“神奇的語言”，并表示，即使它發(fā)生微小變化，觀察人士也會非常關(guān)注。
爭論還在于大多數(shù)官員對中性利率的看法——一個(gè)不確定的利率水平，既不會抑制也不會刺激增長。
雖然一些政策制定者仍不愿公開討論這一問題，但其他人則變得更加直言不諱。葡萄牙的森特諾表示，他認(rèn)為這一利率“在 2% 或略低于 2%”，而芬蘭央行行長奧利·雷恩(Olli Rehn)估計(jì)，這一利率將在2.2% 至 2.8% 之間。
關(guān)于措辭的討論可能還會涉及“逐次會議”的方式，一些政策制定者擔(dān)心這可能會錯(cuò)誤地暗示歐洲央行不知道自己要走向何方，而其他人仍然對這一術(shù)語感到滿意。
量化緊縮政策也可能成為管理委員會爭論的焦點(diǎn)。歐洲央行一直在剝離其政策投資組合中大部分逐漸到期的債券，并計(jì)劃今年停止所有再投資。
如果堅(jiān)持這些計(jì)劃，該央行可能很快就會發(fā)現(xiàn)自己處于這樣一種境地：通過降息來放松融資條件，同時(shí)又通過從市場中抽取流動(dòng)性來收緊融資條件。
支持在幕后繼續(xù)實(shí)施量化緊縮(QT)的人認(rèn)為，縮減債券持有量對政策立場的影響微乎其微，這也是為了在潛在的未來危機(jī)中創(chuàng)造購買空間。而那些仔細(xì)審視債券市場，尋找壓力點(diǎn)的人則堅(jiān)持認(rèn)為，利率決策必須對任何發(fā)生的緊縮進(jìn)行補(bǔ)償，無論這種緊縮有多大。
在某種程度上，當(dāng)歐洲央行有明確的前瞻性指引或根本沒有指引時(shí)，就如何溝通達(dá)成一致會更容易。下一階段將轉(zhuǎn)向法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛所說的軟信號——為相反方向的推動(dòng)和拉動(dòng)留出更多余地。
他在紐約發(fā)表演講時(shí)表示：“我們已回到‘正?！洜顟B(tài)，我們的反應(yīng)機(jī)制應(yīng)更加‘前瞻性’，對預(yù)測更有信心，而較少依賴月度預(yù)覽數(shù)據(jù)?！?/span>
