8月份以來(lái)，氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升，主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上，漲幅達(dá)到17%。
利多方面，原材料供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍偏緊，幾內(nèi)亞受雨季影響鋁土礦發(fā)貨量下滑，國(guó)內(nèi)鋁土礦到港量或進(jìn)一步下降；需求方面，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)走高，產(chǎn)能利用率維持高位，對(duì)氧化鋁需求產(chǎn)生支撐；庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存持續(xù)下滑，庫(kù)存處于兩年半以來(lái)新低水平。
利空方面，供應(yīng)端，氧化鋁利潤(rùn)持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)步提升，供應(yīng)偏緊局面有所緩解。此外，對(duì)于氧化鋁而言，今年以來(lái)，其主要利潤(rùn)來(lái)自于電解鋁廠(chǎng)“讓渡”，而隨著電解鋁利潤(rùn)持續(xù)壓縮，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格向上議價(jià)空間受限；期現(xiàn)結(jié)構(gòu)方面，隨著氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升，氧化鋁期貨對(duì)現(xiàn)貨由貼水300元/噸轉(zhuǎn)為升水150元/噸，或抑制氧化鋁期貨價(jià)格上行空間。
整體而言，前期在氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑情況下，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，在現(xiàn)貨偏緊、擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)升溫以及期現(xiàn)價(jià)差回歸等多重因素推動(dòng)下，氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升；而近期氧化鋁供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)、氧化鋁利潤(rùn)明顯高于電解鋁，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上行的議價(jià)空間受限，在當(dāng)前期貨價(jià)格大幅升水現(xiàn)貨情況下，氧化鋁期貨價(jià)格繼續(xù)上行動(dòng)力明顯減弱。
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：鋁土礦進(jìn)口、氧化鋁期貨擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
1 行情回顧
8月份以來(lái)，氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)拉升，主力合約由3460元/噸持續(xù)拉升至4000元/噸以上，漲幅達(dá)到17%。與此同時(shí)，期間國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，價(jià)格維持在3900元/噸附近，現(xiàn)貨由升水300元/噸轉(zhuǎn)為貼水150元/噸。
圖表 1：氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)
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圖表 2：氧化鋁現(xiàn)貨升貼水
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圖表 3：氧化鋁主力合約價(jià)格
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圖表 4：氧化鋁近月-連三價(jià)差
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2 基本面概況
2.1 氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，但電解鋁利潤(rùn)持續(xù)壓縮
自6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，而雖然原材料鋁土礦價(jià)格有所走高，但成本抬升相對(duì)有限，氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)維持豐厚水平。自5月底以來(lái)，氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)均可以達(dá)到1050元/噸以上，利潤(rùn)率可達(dá)到36%。此外，近期隨著氧化鋁期貨價(jià)格持續(xù)走高，氧化鋁主力盤(pán)面利潤(rùn)可達(dá)到1200元/噸。
另一方面，近由于電解鋁價(jià)格持續(xù)承壓下行，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)明顯壓縮。8月初電解鋁利潤(rùn)一度壓縮至1000元/噸，近期鋁價(jià)小幅反彈，鋁廠(chǎng)利潤(rùn)回升至1300元/噸，但較6月初3200元/噸利潤(rùn)水平壓縮明顯。此外，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)率8.7%，遠(yuǎn)低于氧化鋁的36%。對(duì)于氧化鋁而言，今年以來(lái)，其主要利潤(rùn)來(lái)自于電解鋁廠(chǎng)“讓渡”，而隨著電解鋁利潤(rùn)壓縮，氧化鋁向上議價(jià)空間受限。
圖表 5：國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)
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圖表 6：國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)
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2.2 氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步提升
當(dāng)前國(guó)內(nèi)華北地區(qū)因環(huán)保、安全等因素，山西和河南鋁土礦復(fù)產(chǎn)緩慢,國(guó)產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)緊張局面持續(xù)。進(jìn)口礦方面，我國(guó)主要鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)——幾內(nèi)亞正處雨季，鋁土礦發(fā)貨量受影響，價(jià)格也出現(xiàn)小幅上漲。港口數(shù)據(jù)方面，據(jù)8月16日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量379.5萬(wàn)噸，較前一周減少41萬(wàn)噸；海外主要港口鋁土礦周度出港總299.6萬(wàn)噸，較前一周減少45.8萬(wàn)噸。此外，7月雨季對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)的影響或?qū)⒃?月下旬國(guó)內(nèi)到港數(shù)據(jù)開(kāi)始體現(xiàn)，進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降。
庫(kù)存方面，截至7月底，國(guó)內(nèi)鋁土礦庫(kù)存4138萬(wàn)噸，環(huán)比下降47萬(wàn)噸，較去年同期則下降743萬(wàn)噸。
圖表 7：鋁土礦出入港情況（萬(wàn)噸）
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圖表 8：國(guó)內(nèi)鋁土礦庫(kù)存變化
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雖然鋁土礦供應(yīng)仍偏緊，但在氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)高企情況下，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)步提升。截至8月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能8530萬(wàn)噸，環(huán)比提升100萬(wàn)噸；產(chǎn)能利用率86.76%，環(huán)比提升1.55pct；當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量164.8萬(wàn)噸，環(huán)比提高2.9萬(wàn)噸。
圖表 9：國(guó)內(nèi)主要地區(qū)氧化鋁開(kāi)工率（%）
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圖表 10：國(guó)內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量及開(kāi)工率（萬(wàn)噸）
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2.3 電解鋁產(chǎn)能高位運(yùn)行，氧化鋁需求仍有支撐
據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2024年7月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量368.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.22%。截止7月份底，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4536萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為4342噸左右，行業(yè)開(kāi)工率同比增長(zhǎng)2.41個(gè)百分點(diǎn)至95.72%。SMM預(yù)計(jì)， 8月底國(guó)內(nèi)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增加10萬(wàn)噸左右至4352萬(wàn)噸，8月份產(chǎn)量或達(dá)369.1萬(wàn)噸左右。
可以看到，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量維持高位，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，對(duì)氧化鋁需求存在較強(qiáng)支撐。
圖表 11：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量
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圖表 12：全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能
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2.4 氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑
國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存持續(xù)下滑，截至8月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存399.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.2萬(wàn)噸。自今年4月初以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存持續(xù)下滑，庫(kù)存由445萬(wàn)噸下滑至當(dāng)前不足400萬(wàn)噸，其中港口庫(kù)存下滑明顯，由35萬(wàn)噸下降至5萬(wàn)噸；電解鋁廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存則由318萬(wàn)噸下降至288萬(wàn)噸；氧化鋁廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定保持在7-11萬(wàn)噸；在途庫(kù)存則由81萬(wàn)噸提升至98萬(wàn)噸。
圖表 13：國(guó)內(nèi)氧化鋁顯性庫(kù)存（萬(wàn)噸）
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圖表 14：國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存變化（萬(wàn)噸）
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