網(wǎng)訊：繼美國公司經(jīng)營利潤在修訂后的GDP數(shù)據(jù)中意外大跌之后，摩根大通(116.22,?0.51,?0.44%)提出了一個(gè)有趣的觀察結(jié)果。
首先是好消息。上一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度超過預(yù)期，因?yàn)閲鴥?nèi)最終銷售額強(qiáng)勁增長3.5％抵消了凈貿(mào)易和庫存的疲軟數(shù)據(jù)。不過，庫存增長放緩的程度低于預(yù)期，企業(yè)進(jìn)一步放緩步伐的努力可能會(huì)持續(xù)下去。
然而，美國國民核算的年度修訂顯示兩個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目發(fā)生了重大變化。
一方面，勞動(dòng)報(bào)酬有大幅上調(diào)。根據(jù)摩根大通的說法，這是令人鼓舞的消息，因?yàn)樗龠M(jìn)了勞動(dòng)收入份額的必要正?；?，并為工資的菲利普斯曲線關(guān)系注入了活力。
然而，這被美國企業(yè)盈利能力下調(diào)所抵消：美國企業(yè)利潤持續(xù)下降，已經(jīng)跌至5年來的最低水平，盡管標(biāo)普在同一時(shí)期上漲了50％。這表明股市的所有上漲都源于市盈率的多重?cái)U(kuò)張，這是高盛(222.14,?2.16,?0.98%)先前所討論的。
更糟糕的是，由于近年來收入增長穩(wěn)健，并考慮到企業(yè)利潤停滯不前，這意味著利潤率已經(jīng)下滑。如摩根大通下圖所示，美國稅后利潤率已跌至金融危機(jī)以來的最低水平，盡管企業(yè)正在享受去年減稅帶來的好處。
這一現(xiàn)象值得注意的兩個(gè)原因之一是，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的利潤率剛剛自歷史最高點(diǎn)回落，但國民經(jīng)濟(jì)核算的利潤率（更接近于潛在的實(shí)際利潤）接近金融危機(jī)的低點(diǎn)。那么分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家以前者來證明標(biāo)普500指數(shù)歷史高位的合理性是否可靠？
第二個(gè)原因是，雖然利潤率保持在較高水平，但這種高位盤整已成為經(jīng)濟(jì)衰退前的脆弱跡象。摩根大通領(lǐng)先12個(gè)月的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率模型再度上漲2個(gè)百分點(diǎn)，很大程度上是因?yàn)檫@個(gè)消息。
談及即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退，考慮到企業(yè)利潤意外下調(diào)，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的不利影響。摩根大通基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的模型對(duì)一年內(nèi)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)，模型顯示衰退風(fēng)險(xiǎn)在2019年的大部分時(shí)間內(nèi)都保持在40％以上，盡管有一系列積極的政策消息，大多數(shù)商業(yè)信心的調(diào)查指標(biāo)都沒有出現(xiàn)反彈。這一經(jīng)驗(yàn)表明，即使預(yù)算協(xié)議消除了尾部風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)來源之后，商業(yè)部門的謹(jǐn)慎仍可能持續(xù)存在。
好消息是，到目前為止，這種謹(jǐn)慎態(tài)度仍然非常克制，這表明需要進(jìn)一步的沖擊才能產(chǎn)生更廣泛的經(jīng)濟(jì)衰退。