摘要：進(jìn)入三季度后，原油表現(xiàn)仍是青黃不接，上周EIA原油庫存持續(xù)下降，且下降幅度達(dá)1000萬桶/日，產(chǎn)量也下降70萬桶/日，這么多利好消息卻未能引起油價(jià)上漲，反而是弱勢下行。夏季本是原油消費(fèi)旺季，雖然美國那邊去庫存狀態(tài)不錯(cuò)，但這也并不能表示原油需求上來了，至少從庫存數(shù)據(jù)來看，今年的EIA庫存中樞值仍是比往年要高出不少，整體介于2017-2018年的中間水平，此外汽油庫存水平有一定抬升，這都說明油價(jià)至少在夏季并不具有大漲的動(dòng)力。我們通過JODI數(shù)據(jù)觀察得知，沙特原油庫存正不斷下降，雖然沙特產(chǎn)量也在同時(shí)下降，但整體出口有所增加。因?yàn)閷τ谌蛟褪袌龆?，供?yīng)并非有所下降，而是沙特通過調(diào)節(jié)庫存來變相增加出口。
沙特通過調(diào)節(jié)庫存來變相增加出口
OPEC目前整體原油產(chǎn)量水平較低，其中除了沙特大幅減產(chǎn)以外，主要是委內(nèi)瑞拉和伊朗被動(dòng)性減產(chǎn)導(dǎo)致。伊朗目前是整個(gè)OPEC減產(chǎn)最不確定性因素，如果一旦增加出口，將會(huì)打破OPEC減產(chǎn)的效果，并且會(huì)給油價(jià)帶來雪上加霜的效果。根據(jù)6月份數(shù)據(jù)得知，目前伊朗產(chǎn)量約為222.5萬桶/日，在被美國制裁之前最高產(chǎn)能達(dá)到400萬桶/日，目前對全球原油市場而言，如果伊朗一旦放開出口限制，將會(huì)對全球市場造成約170萬桶/日增量影響。
沙特產(chǎn)量近五年以來都維持在1000萬桶/日以上的水平，但自從頁巖油革命之后，全球部分市場份額被美國占據(jù)，導(dǎo)致沙特持續(xù)三年以來一直都在減產(chǎn)，而目前也創(chuàng)了近五年產(chǎn)量最低水平，5月份最低達(dá)到960萬桶/日，6月份小幅增產(chǎn)至981萬桶/日。雖然產(chǎn)量在不斷下降，我們也看到庫存同時(shí)也在下降，這是沙特利用庫存進(jìn)行調(diào)節(jié)出口的一種手法，這樣也能使得自己的財(cái)政收入保持穩(wěn)定。因?yàn)閷θ蛟褪袌龆?，沙特的供?yīng)并未大幅下降，甚至有增加的趨勢。為了使得美國原油庫存不斷下降，沙特已經(jīng)持續(xù)減少對美國原油的出口，而是增加對亞洲和其他地區(qū)的原油出口。根據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)，6月中國從沙特阿拉伯購買的原油升至創(chuàng)紀(jì)錄的772萬噸，高于5月的470萬噸，同比更是猛增84.1%。這是時(shí)隔僅2個(gè)月后再度創(chuàng)下新高，此前的3月，這一進(jìn)口量創(chuàng)下了733萬噸的新高水平，達(dá)到每日170萬桶，是至少2004年以來的最高水平。
美國原油庫存位于較高均值水平，預(yù)計(jì)三季度末油價(jià)將選擇方向
2017年夏季時(shí)期美國原油均價(jià)約為50美金/桶左右，而2018年夏季時(shí)期美國原油均價(jià)約為66美金/桶，通過2019年庫存數(shù)據(jù)得知，目前的庫存也介于2017-2018年之間，因此油價(jià)大致也約為58美金/桶左右，符合目前油價(jià)的走勢，因此至少目前原油價(jià)格并不具有大跌的可能性，但是否大漲仍需要看庫存走勢，一般旺季去庫存仍持續(xù)至9月底，如果9月份末的時(shí)候原油庫存大幅上升，則油價(jià)面臨回調(diào)走勢，目前原油和成品油的裂解價(jià)差位于歷史高位，高利潤不可持續(xù)，因此后期成品油庫存上升風(fēng)險(xiǎn)較大，旺季若不能將庫存打下去，則淡季來臨之后，庫存被動(dòng)式累積的風(fēng)險(xiǎn)非常大，因此我們這里對三季度末原油的走勢看法仍然較為悲觀。
（本文作者：方正中期期貨能源化工組 徐元強(qiáng)）