上周特朗普關(guān)稅政策又有諸多變化，市場關(guān)心下半年還會有哪些潛在擾動，本篇報告圍繞此問題展開研究。從7月7日到12日，特朗普共向25個經(jīng)濟體發(fā)出關(guān)稅信函，自8月1日起對上述經(jīng)濟體征收20%到50%關(guān)稅。我們判斷此次特朗普所設(shè)關(guān)稅或并非最終結(jié)果，預(yù)計各國仍會推進(jìn)同美國的貿(mào)易談判，若達(dá)成協(xié)議則關(guān)稅可能降低。未來特朗普對其他東盟國家也可能實施類似越南的“歧視性關(guān)稅”來打擊轉(zhuǎn)口貿(mào)易，從行業(yè)上來看，這對我國機電設(shè)備、賤金屬、紡織行業(yè)影響相對較大。行業(yè)關(guān)稅方面，新宣布的銅232關(guān)稅對智利、加拿大影響相對較大，而藥品232關(guān)稅則對歐洲和印度影響相對較大。特朗普今年上臺以來共發(fā)起7項232調(diào)查，接下來可能會陸續(xù)公布征稅措施的行業(yè)包括半導(dǎo)體、關(guān)鍵礦產(chǎn)、木材、卡車、商用飛機等。
▍從7月7日到12日，特朗普共向25個經(jīng)濟體發(fā)出關(guān)稅信函，自8月1日起對上述經(jīng)濟體征收20%到50%關(guān)稅。此次特朗普所設(shè)關(guān)稅或并非最終結(jié)果，預(yù)計各國仍會推進(jìn)同美國的貿(mào)易談判，若達(dá)成協(xié)議則關(guān)稅可能降低。
從稅率絕對水平來看，此次對巴西征收的關(guān)稅最高，達(dá)到50%，其次是緬甸和老撾（40%），對菲律賓征收的關(guān)稅最低（20%）。在上述25個經(jīng)濟體中，12個經(jīng)濟體面臨的新關(guān)稅稅率低于4月2日的對等關(guān)稅，8個經(jīng)濟體面臨的新關(guān)稅稅率高于4月2日的對等關(guān)稅，5個經(jīng)濟體面臨的新關(guān)稅稅率與4月2日的對等關(guān)稅持平。關(guān)于后續(xù)走向，此次特朗普信函所設(shè)關(guān)稅或并非最終結(jié)果，對等關(guān)稅的實際征收時間也已延遲至8月1日，為美國與各國的談判留出了時間，豁免到期后最終關(guān)稅水平或仍有變化。我們預(yù)計7月各國仍會推進(jìn)同美國的貿(mào)易談判，若達(dá)成協(xié)議則關(guān)稅可能進(jìn)一步降低。
▍未來特朗普對其他東盟國家也可能實施類似越南的“歧視性關(guān)稅”來打擊轉(zhuǎn)口貿(mào)易。從行業(yè)上來看，這對我國機電設(shè)備、賤金屬、紡織行業(yè)影響相對較大。
我們判斷特朗普在最終關(guān)稅設(shè)定上可能會按照談判進(jìn)度分類處理：一是對“友好國家”征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅+232行業(yè)關(guān)稅；二是對逆差較大的“產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同國”征收20%左右的對等關(guān)稅+232行業(yè)關(guān)稅+打擊轉(zhuǎn)口貿(mào)易，包括已與美國達(dá)成協(xié)議的越南，后續(xù)可能包括東盟各國；三是對個別“不配合談判國”征收60-70%的極端關(guān)稅。7月7日到12日特朗普發(fā)出的關(guān)稅信函中，共涉及緬甸、老撾、柬埔寨、泰國、印尼、馬來西亞、文萊、菲律賓八個東南亞國家，加上7月2日與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的越南，根據(jù)我們測算，上述九國在我國2024年外貿(mào)出口中的占比達(dá)到14.2%，較2017年增加3.8個百分點。我們判斷，針對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“歧視性關(guān)稅”條款，未來有可能會對東盟國家普遍應(yīng)用。假設(shè)如此，我國通過東南亞進(jìn)行的轉(zhuǎn)口貿(mào)易可能面臨更大難度。根據(jù)我們測算，2024年中國對越南、泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓、緬甸六個東南亞國家的出口中，機電音像設(shè)備、賤金屬及其制品、紡織原料及紡織制品占比較高，分別達(dá)到40.1%、11.2%、8.9%。針對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“歧視性關(guān)稅”對以上行業(yè)影響相對較大。
▍上周特朗普宣布的銅232關(guān)稅對智利、加拿大影響相對較大，而藥品232關(guān)稅則對歐洲和印度影響相對較大。
特朗普7月9日表示，將從8月1日起對所有進(jìn)口到美國的銅征收50%的關(guān)稅。從進(jìn)口來源分布上來看，美國進(jìn)口的銅主要來自美洲國家。根據(jù)我們測算，2024年，在美國銅及其制品進(jìn)口占比中排名前四位的經(jīng)濟體分別為智利（35.7%）、加拿大（23.0%）、墨西哥（5.7%）、秘魯（5.3%）。特朗普還聲稱，美國可能會對外國制造的藥品征收高達(dá)200%的新關(guān)稅。從進(jìn)口來源分布上來看，美國進(jìn)口的藥品主要來自歐洲和印度。根據(jù)我們測算，2023年，在美國藥品進(jìn)口占比中排名前五位的經(jīng)濟體分別為愛爾蘭（20.3%），德國（10.8%）、瑞士（8.5%）、印度（6.2%）、荷蘭（6.0%）。
▍特朗普今年上臺以來共發(fā)起7項232調(diào)查，接下來可能會陸續(xù)公布征稅措施的行業(yè)包括半導(dǎo)體、關(guān)鍵礦產(chǎn)、木材、卡車、商用飛機等。
今年特朗普上臺以來，已經(jīng)對銅、木材、關(guān)鍵礦物、半導(dǎo)體、藥品、卡車、商用飛機等發(fā)起了7項232調(diào)查。根據(jù)232調(diào)查的法定流程及美國白宮披露的行政令內(nèi)容，關(guān)鍵礦產(chǎn)的調(diào)查預(yù)計將于今年10月前公布結(jié)果，其他調(diào)查結(jié)果也陸續(xù)將于今年年末到明年年初公布。但綜合特朗普近期發(fā)言和媒體報道，至少部分232調(diào)查可能會更早形成結(jié)論，相應(yīng)征稅措施也可能早于市場預(yù)期宣布。根據(jù)華爾街見聞6月27日的新聞，有媒體報道稱美國商務(wù)部將在未來幾周內(nèi)宣布對半導(dǎo)體、制藥和關(guān)鍵礦物等進(jìn)行的232調(diào)查結(jié)果。
▍宏觀經(jīng)濟運行跟蹤：6月PPI下跌速度和幅度再度超出市場預(yù)期。
6月PPI同比回落至-3.6%，下跌速度和幅度再次超出市場預(yù)期。上游行業(yè)中，原油、有色金屬價格雖在外部環(huán)境變化下明顯改善，但內(nèi)需定價的黑色建材商品價格仍然顯著偏弱，特別是水泥價格同比跌幅較大，這也成為市場高估6月PPI同比的重要因素之一。中下游行業(yè)中，6月階段性搶出口需求支撐下以汽車制造業(yè)為代表的“出口鏈行業(yè)”PPI同比出現(xiàn)改善，后續(xù)出口鏈行業(yè)將面臨“供給側(cè)反內(nèi)卷政策落地效果”和“需求側(cè)出口下行壓力”的雙向影響，值得市場高度關(guān)注?！柏i周期錯位”開啟背景下，CPI同比讀數(shù)卻逆勢回升至+0.1%，超出市場預(yù)期，鮮菜、能源、其他用品和服務(wù)的超預(yù)期上漲是CPI超預(yù)期的核心驅(qū)動力。本周市場關(guān)注6月中國物價數(shù)據(jù)和特朗普加征的一系列關(guān)稅，下周重點關(guān)注中國二季度GDP數(shù)據(jù)和6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。
▍風(fēng)險因素：
國內(nèi)政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A(yù)期；外需恢復(fù)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險惡化；美國加征關(guān)稅變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期。
