一只即將下金蛋的雞,控股股東拱手讓出,賣給了上市公司。
6月13日,西部黃金(601069.SH)公告,公司擬以自有資金和貸款16.55億元收購控股股東新疆有色金屬工業(yè)(集團)有限責(zé)任公司(以下簡稱“新疆有色”)持有的新疆美盛礦業(yè)有限公司(以下簡稱“新疆美盛”)100%股權(quán)。估值與賬面值相比溢價高達1,421.66%。
新疆美盛旗下有一座近百噸高品位金礦——卡特巴阿蘇金銅礦。公告稱,此礦探明的金資源量78.7噸,新疆美盛預(yù)計下半年投產(chǎn),設(shè)計年產(chǎn)金金屬約3.3噸。界面新聞以今年均價約700元/克的金價計算,年產(chǎn)值高達23億元。
與資源量及產(chǎn)值相比,標(biāo)的高溢價有其合理性。但界面新聞發(fā)現(xiàn),金資源量中有超40噸為“推斷的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量(333)”。
“通常固礦的推斷資源量不確定性較大,經(jīng)濟價值有限,也不能計入儲量。”一位資深地質(zhì)勘探行業(yè)人士對界面新聞表示。
不僅如此,界面新聞還了解到,這座金礦開采難度極大,開采進度存在不達預(yù)期的風(fēng)險。該礦區(qū)自然條件惡劣,積雪期長達180天,雪崩、地震、泥石流時有發(fā)生,交通也不便利,山高、谷深、坡陡。在建設(shè)期,“施工環(huán)境困難重重”。
一旦因不可控的自然因素影響開采進度,或增加開采成本,那么金礦的高估值或打折扣。
“確實存在一些困難,但礦資源也是一個好的資源?!本痛?,西部黃金證券部人士回應(yīng)界面新聞稱,這些困難是礦山生產(chǎn)必須的一個階段,在計劃之內(nèi)。但自然因素不可控,實際的生產(chǎn)、調(diào)度還是有差異。
6月13日,黃金板塊活躍,西部黃金因金礦資源擴容而股價一舉漲停,隨后6月16日繼續(xù)走高,最新市值206億元。股價年內(nèi)漲幅約95%,已來到近七年高位。
來源:公司公告
在收購?fù)冢陆猩鞒鲆幌盗斜苊鉂撛谕瑯I(yè)競爭的承諾。其中一條便是,承諾在礦山實現(xiàn)正式生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)生業(yè)務(wù)收益前,在不高于承諾人收購及培育資產(chǎn)的相關(guān)成本的前提下,由西部黃金優(yōu)先購買相關(guān)資產(chǎn)。
評估基準(zhǔn)日為2024年12月31日,新疆美盛凈資產(chǎn)賬面價值為1.09億元,評估價值16.55億元,增值額15.46億元,增值率1,421.66%。
界面新聞發(fā)現(xiàn),若以2025年3月31日為評估基準(zhǔn)日,則增值率將更高,達1,749.43%。截至一季度末,公司總資產(chǎn)23.74億元,總負債22.79億元,凈資產(chǎn)為9,460.89萬元。
其中,增值項目主要為無形資產(chǎn),這一項目賬面資產(chǎn)13.97億元,評估價值29.46億元,增值高達15.49億元。
此處無形資產(chǎn)包括2宗礦業(yè)權(quán)——卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)、卡特巴阿蘇金銅多金屬礦勘探探礦權(quán)。
北京晟明資產(chǎn)評估有限公司以資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估,評估機構(gòu)認為,卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán),目前處于礦山開發(fā)建設(shè)階段,未來盈利能力具有較大的不確定性。收益法評估值無法合理體現(xiàn)價值,資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果更全面、合理。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱成本法,是指以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ),評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債價值的評估方法,反映的是資產(chǎn)投入和購建成本。
卡特巴阿蘇金銅礦現(xiàn)已探明礦石總量2,567萬噸(其中金資源量78.7噸),項目建設(shè)成達產(chǎn)后,將年產(chǎn)120萬噸礦石,金金屬約3.3噸。
這屬于較大規(guī)模的金礦,對西部黃金來說,一旦交易完成,資源量大增145%。界面新聞查詢發(fā)現(xiàn),截至2024年末,公司旗下伊犁公司、哈圖金礦、哈密金礦三大礦山合計金金屬資源量為32.15噸。其中伊犁公司采礦權(quán)有效期已到期。
評估報告顯示,卡特巴阿蘇金銅礦礦山已于2025年5月末進行了聯(lián)動試車,下半年投產(chǎn)確定性強。
西部黃金自有金礦的基本情況(2024年年報)
此次交易無業(yè)績兜底。新疆有色不提供交易標(biāo)的盈利擔(dān)保、補償承諾或者交易標(biāo)的回購承諾。
本次交易尚需獲得自治區(qū)國資委審批,并提交公司股東大會審議。
此外,此次交易西部黃金將以現(xiàn)金方式收購,公司稱,資金來源為自有資金和貸款。
但西部黃金的賬上現(xiàn)金并不充裕。截至2025年一季度度,公司貨幣資金為9.55億元。這意味著至少還有7億元,需要靠貸款來解決。
一旦交易完成,不僅西部黃金現(xiàn)金流或受一定影響,公司資金負債率也或?qū)⒋蠓噬攧?wù)費用也將相應(yīng)上升。
高溢價收購有財務(wù)壓力
高溢價是本次收購的一大特點。
新疆美盛成立于2007年8月17日,注冊資本2.65億元人民幣。新疆有色于2021年11月完成了對美盛礦業(yè)100%股權(quán)收購,現(xiàn)為新疆有色集團全資子公司。
完成收購至今,新疆美盛未開展生產(chǎn)經(jīng)營活動,未因生產(chǎn)經(jīng)營活動形成營業(yè)收入。
數(shù)據(jù)顯示,2024年新疆有色虧損3,594.30萬元,2025年一季度再虧1,416.21萬元。
在收購?fù)冢陆猩鞒鲆幌盗斜苊鉂撛谕瑯I(yè)競爭的承諾。其中一條便是,承諾在礦山實現(xiàn)正式生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)生業(yè)務(wù)收益前,在不高于承諾人收購及培育資產(chǎn)的相關(guān)成本的前提下,由西部黃金優(yōu)先購買相關(guān)資產(chǎn)。
評估基準(zhǔn)日為2024年12月31日,新疆美盛凈資產(chǎn)賬面價值為1.09億元,評估價值16.55億元,增值額15.46億元,增值率1,421.66%。
界面新聞發(fā)現(xiàn),若以2025年3月31日為評估基準(zhǔn)日,則增值率將更高,達1,749.43%。截至一季度末,公司總資產(chǎn)23.74億元,總負債22.79億元,凈資產(chǎn)為9,460.89萬元。
其中,增值項目主要為無形資產(chǎn),這一項目賬面資產(chǎn)13.97億元,評估價值29.46億元,增值高達15.49億元。
此處無形資產(chǎn)包括2宗礦業(yè)權(quán)——卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)、卡特巴阿蘇金銅多金屬礦勘探探礦權(quán)。
北京晟明資產(chǎn)評估有限公司以資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估,評估機構(gòu)認為,卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán),目前處于礦山開發(fā)建設(shè)階段,未來盈利能力具有較大的不確定性。收益法評估值無法合理體現(xiàn)價值,資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果更全面、合理。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱成本法,是指以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ),評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債價值的評估方法,反映的是資產(chǎn)投入和購建成本。
卡特巴阿蘇金銅礦現(xiàn)已探明礦石總量2,567萬噸(其中金資源量78.7噸),項目建設(shè)成達產(chǎn)后,將年產(chǎn)120萬噸礦石,金金屬約3.3噸。
這屬于較大規(guī)模的金礦,對西部黃金來說,一旦交易完成,資源量大增145%。界面新聞查詢發(fā)現(xiàn),截至2024年末,公司旗下伊犁公司、哈圖金礦、哈密金礦三大礦山合計金金屬資源量為32.15噸。其中伊犁公司采礦權(quán)有效期已到期。
評估報告顯示,卡特巴阿蘇金銅礦礦山已于2025年5月末進行了聯(lián)動試車,下半年投產(chǎn)確定性強。
西部黃金自有金礦的基本情況(2024年年報)
此次交易無業(yè)績兜底。新疆有色不提供交易標(biāo)的盈利擔(dān)保、補償承諾或者交易標(biāo)的回購承諾。
本次交易尚需獲得自治區(qū)國資委審批,并提交公司股東大會審議。
此外,此次交易西部黃金將以現(xiàn)金方式收購,公司稱,資金來源為自有資金和貸款。
但西部黃金的賬上現(xiàn)金并不充裕。截至2025年一季度度,公司貨幣資金為9.55億元。這意味著至少還有7億元,需要靠貸款來解決。
一旦交易完成,不僅西部黃金現(xiàn)金流或受一定影響,公司資金負債率也或?qū)⒋蠓噬攧?wù)費用也將相應(yīng)上升。
資源量≠儲量,過半為“推斷”級別
當(dāng)前,國際地緣政治關(guān)系緊張,黃金作為避險工具價格正不斷創(chuàng)新高。若以700元/克的價格計算,卡特巴阿蘇金銅礦78.7噸的金資源量高達550億元,金金屬年值將超過23億。此次交易定價與之相比,似乎十分劃算。
界面新聞注意到,此金金屬含量包括三部分,存在虛高的可能,且披露的是資源量,而非儲量,二者有較大區(qū)別。
根據(jù)2017年1月新疆維吾爾自治區(qū)國土資源廳出具的“關(guān)于《新疆新源縣卡特巴阿蘇礦區(qū)金(銅)礦勘探報告》礦產(chǎn)資源儲量評審備案證明”(新國土資儲評[2016]120號),該礦金資源量由三部分組成:
探明的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量(331)礦石量474.11萬噸,金金屬量16.99噸,平均品位3.58克/噸;
控制的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量(332)礦石量748.81萬噸,金金屬量21.71噸,平均品位2.90克/噸。
推斷的內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量(333)礦石量1296.14萬噸,金金屬40.04噸,平均品位3.09克/噸。
由上可見,推斷資源量占比超過50%。
“資源量并不等于儲量,二者的經(jīng)濟風(fēng)險程度有顯著差異。探明的、控制的和推斷的三級之間也有較大區(qū)別。”上述勘探行業(yè)人士接受界面新聞采訪時表示:“前面兩個有實證,推斷則大概率沒有實證,是根據(jù)地質(zhì)條件推出來的。推斷資源量的平均品位(3.09克/噸)比控制的品位(2.90克/噸)還高,這是沒有依據(jù)的,沒有道理?!?/span>
該人士繼續(xù)解釋稱,推斷資源量一般是個比較虛的范圍,尤其是地下金礦,金礦的工業(yè)品位要求非常低。品位3克/噸說明一噸礦里有3克黃金,這么少量的金是很難預(yù)測準(zhǔn)確的。金礦礦脈的延續(xù)程度,哪怕是在同一個礦區(qū)里,變化都是非常大的,中間都有可能斷了。“金礦的探礦的方法包括電法、磁法、電磁法等,分辨率都非常低?!?/span>
評估報告依據(jù)的資源量是在2016年出具的,但2020年5月新國家標(biāo)準(zhǔn)——《GB/T 17766-2020 固體礦產(chǎn)資源/儲量分類》實施。新標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整了資源量和儲量的內(nèi)涵,不再使用“內(nèi)蘊經(jīng)濟”術(shù)語,并調(diào)整了資源量轉(zhuǎn)換儲量的依據(jù)。
來源:《GB/T 17766-2020 固體礦產(chǎn)資源/儲量分類》
資源量可以轉(zhuǎn)換為儲量,其中探明資源量、控制資源量可轉(zhuǎn)換為儲量,推斷資源量則不可轉(zhuǎn)換為儲量。
評估報告對此風(fēng)險有所考慮,其推斷資源量可信度系數(shù)為0.6進行折算,評估利用可采儲量為礦石量1671.37萬噸,金金屬量50.58噸,平均品位3.03克/噸。
值得注意的是,評估報告給出的金金屬可采儲量,依然比探明及控制資源量之和(38.70噸)高出約30%。
另外,評估定價對西部黃金來說是有利的。評估報告考慮到金金屬等產(chǎn)品近年銷售價格波動較大,而礦山服務(wù)年限較長,采用前五年的銷售均值來確定產(chǎn)品價格,最終確定銷售價格為371.08元/克。大幅低于當(dāng)前金價。
“如果按現(xiàn)在的金價來計算,公司未來的業(yè)績是有保證的。但金價走勢很難判斷。”西部黃金證券部人士對界面新聞稱。
開采難度大:雪崩、地震、坍塌時有發(fā)生
一個礦產(chǎn)的價值不僅與資源量相關(guān),地理位置、地質(zhì)風(fēng)險、基礎(chǔ)設(shè)施等維度也需要考慮在內(nèi)。
“判斷一個礦的經(jīng)濟價值要看幾個方面??绰竦枚嗌睿倏椿镜牡乩項l件,是在山上,還是平原、沙漠。再看離人群居住的地方有多遠,交通是否便利。” 地質(zhì)勘探的行業(yè)人士對界面新聞解釋稱。
卡特巴阿蘇金銅礦在這些方面均不占優(yōu)勢,主要存在三大問題。
來源:新疆美盛礦業(yè)有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)評估報告
首先,交通極其不便。
卡特巴阿蘇金銅礦位于新疆伊犁新源縣內(nèi)。礦區(qū)與縣城直距約31千米,運距約100千米,路段為簡易沙石公路。還有路段下雨下雪天通行困難。
礦區(qū)內(nèi)更是“山高、谷深、坡陡,切割強烈,通行較困難”。
因連日降雪,道路積雪交通困難,評估師從新源縣乘坐直升機約15分鐘到達礦區(qū)。后從礦山乘車返回縣城用了約3.5小時。
據(jù)媒體報道,2025年5月,礦區(qū)一名員工突發(fā)疾病,但盤山公路車程4小時,為此,新疆美盛啟用直升機來救援。
來源:新疆美盛礦業(yè)有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)評估報告
其次,多重地質(zhì)風(fēng)險并存。
礦區(qū)位于北天山地震帶西段和南天山地震帶東段交匯部位,屬地震活動多發(fā)區(qū)。自1964年有臺網(wǎng)記錄以來,新源縣境內(nèi)共記錄到MS≥3.0級地震421次。礦區(qū)周邊MSS≥4.7級地震7次。
“硐內(nèi)巖石破碎,穩(wěn)定性差,頂板邊幫垮落時有發(fā)生,就像是在豆腐渣里打洞。”采礦車間副主任萬騰介紹道?!吨袊猩饘賵蟆飞?024年3月刊登的一篇《新疆美盛兩周年建設(shè)紀實》中記錄著礦區(qū)的艱辛。
這篇文章還提到,坍塌情況時有發(fā)生,“有時日掘進量停留在三四米,嚴重打亂了施工計劃”。
評估報告顯示,該礦區(qū)自然環(huán)境較為惡劣,各種災(zāi)害易生。
評估報告也顯示,礦區(qū)局部地段因重力及侵蝕活躍,易形成崩塌、滑坡等地質(zhì)災(zāi)害。此外,還伴有洪水、大風(fēng)、冰雹、霜凍、雪崩和寒流等災(zāi)害。
礦區(qū)內(nèi)無電力設(shè)施,地質(zhì)勘察靠自己發(fā)電。
這些自然條件嚴重影響礦山進度。評估報告顯示,采掘工程項目設(shè)計工程量約3.8萬米,但因井下圍巖破碎、節(jié)理發(fā)育,泥化嚴重,累計完成掘進進尺5340米。
來源:新疆美盛礦業(yè)有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)評估報告
新疆美盛還投資5,000萬元用于雪崩防治工程,項目所在區(qū)域雪崩嚴重點位共9處。預(yù)計2025年8月30日前完成建設(shè)。
第三,有效作業(yè)期短。
卡特巴阿蘇金銅礦設(shè)計采選工程的建設(shè)規(guī)模確定為4000噸/日、120萬噸/年。界面新聞由此算得,產(chǎn)能計劃每年生產(chǎn)日為300天。
然而,礦區(qū)天氣惡劣,能否保證完成300天生產(chǎn)存疑。評估報告顯示,礦區(qū)屬北溫帶大陸性山地氣候,冬長夏短,溫差大。積雪期180天(11月初至4月底),積雪深度50至100厘米。
“卡特巴阿蘇的4月份依舊冰天雪地,5月底積雪融化,9月份又開始下雪,一年只有3個多月的有利施工期?!敝袊猩饘賵蟠饲鞍l(fā)布的《新疆美盛兩周年建設(shè)紀實》一文中記錄。
對于這些困難,西部黃金證券部人士回應(yīng)界面新聞:“礦山的自然環(huán)境都有一定差別。(這個礦)海拔比較高,降雪之后是有一些困難。有這種特殊情況,這也是正常的生產(chǎn)經(jīng)營必須的階段?!?/span>
“金礦主要是洞采,外面下雪的話,采礦問題不大,難度可能在運輸上?!鄙鲜隹碧叫袠I(yè)人士對界面新聞表示。
在2025年5月30日,礦區(qū)試產(chǎn)日,新疆美盛礦業(yè)有限公司選礦廠主任譚兵介紹,項目配備智能化控制系統(tǒng),實現(xiàn)生產(chǎn)數(shù)據(jù)實時監(jiān)測與遠程調(diào)控,采掘工程大量引用智能化設(shè)備。
那么,智能機械化開采完成后,如此氣候與交通條件之下,如何將資源順利運出呢?
“很多金礦都有這些問題?!鄙鲜鲂袠I(yè)人士對界面新聞稱,金礦一般在山區(qū),有斷裂或擠壓等地質(zhì)構(gòu)造活動強烈的地方,伴生金礦。
此外,評估報告顯示,此礦開采深度為2945米標(biāo)高至1860米標(biāo)高。這意味著開打的深度差超過1000米。對此,勘探人士對界面新聞指出:“超過1000米,這個落差非常大,開采難度就比較大,要動用很多工程,打很多隧道來控制。”
在今年5月30日金礦試產(chǎn)之時,新疆美盛總經(jīng)理張偉也稱,“項目克服了復(fù)雜地質(zhì)條件等挑戰(zhàn),比原計劃提前一年建成?!?/span>
來源:新疆美盛礦業(yè)有限公司卡特巴阿蘇金銅礦采礦權(quán)評估報告
這座“金礦”能否真正成為西部黃金的“金蛋”,仍需克服重重自然挑戰(zhàn),并經(jīng)受金價波動和財務(wù)壓力的考驗。