6月10日：
正文
事件
根據(jù)中國海關(guān)總署2025年6月9日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，5月出口3161億美元，同比增長4.8%；進(jìn)口2128.8億美元，同比下降-3.4%。貿(mào)易逆差擴(kuò)大，5月順差達(dá)961.8億美元，同比增長26.86%。
核心觀點
整體上看：5月出口增速回落，進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大。
5月出口增速收錄4.8%（前值8.1%），基本符合我們預(yù)期。增速回落主要有三方面原因：一是外需出現(xiàn)邊際走弱，全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩月位于榮枯線以下，韓國、越南等主要貿(mào)易伙伴出口增速同樣出現(xiàn)明顯下滑；二是高基數(shù)效應(yīng)，2024年5月出口基數(shù)較高（同比增速7.4%），掣肘今年5月出口增速表現(xiàn)；三是在145%關(guān)稅落地之前，中國對美國集中“搶出口”，5月份美國短期補庫動能減弱。
進(jìn)口增速連續(xù)三個月為負(fù)，5月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，主要受內(nèi)需不振和大宗商品價格走低拖累。5月制造業(yè)PMI進(jìn)口分項指數(shù)為47.1%，較4月大幅回升3.7個百分點，顯示企業(yè)采購活動邊際回暖。這主要得益于中美關(guān)稅階段性緩和后，部分涉美企業(yè)重啟中間品進(jìn)口訂單，其中集成電路進(jìn)口增速表現(xiàn)較好。但原材料行業(yè)PMI持續(xù)收縮，疊加國內(nèi)鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能去化壓力，鐵礦砂、原油等大宗商品進(jìn)口需求仍受抑制，鋼材、銅及銅材、鐵礦砂進(jìn)口增速降幅較大，分別收錄-19.99%、-16.9%和-12.47%。此外，5月國際大宗商品價格整體低迷，國內(nèi)PPI同比低位徘徊，價格因素對進(jìn)口金額形成明顯壓制，原油進(jìn)口額增速收錄-22.13%。
從出口商品結(jié)構(gòu)上看，與上個月類似，機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速維持韌性，低附加值出口增速低位震蕩。機電產(chǎn)品約占出口總額的60%，其中集成電路、汽車、汽車零配件和通用機械設(shè)備產(chǎn)品出口增速表現(xiàn)較好，收錄33.43%、13.73%、7.04%和5.6%。而勞動密集型產(chǎn)品中的紡織及制品、箱包及類似容器、服裝及衣著附件、玩具、家具及其零件出口增速均表現(xiàn)不佳，收錄-1.98%、-10.29%、2.5%、1.1%和-9.69%。
從出口目的地上看，我們市場多元化戰(zhàn)略依然奏效。盡管對美出口同比再度出現(xiàn)大幅下滑，收錄-34.52%（前值為-21.03%），但對東盟、歐盟、英國、印度、南非等其他市場的出口增速表現(xiàn)較好，分別收錄14.84%、12.02%、15.62%、12.48%和14.11%，有效抵消了對美出口下滑的影響。從近期數(shù)據(jù)可以看出，我國對美國出口金額占總出口額比重已降至9.1%，短期我國對美的直接出口出現(xiàn)明顯，尤其是對美國市場依賴度較高的商品出口增速降幅較大，但我國對其他國家的出口或仍有一定韌性。
往后看，我們維持原有觀點，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢明顯，尤其是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求偏弱，將影響中國整體出口訂單和出口增速。出口增速或進(jìn)入階段性下行：一是美國處于被動補庫向主動去庫的階段，對中國的商品需求或邊際走弱；二是前期出口增長部分源于企業(yè)在關(guān)稅生效前的集中出貨，形成“搶出口”現(xiàn)象。隨著這一效應(yīng)的逐步消退，未來幾個月的出口增長動力可能減弱；三是在美國去庫的背景下，東盟對美國的出口增速或出現(xiàn)下行，我國對東盟的出口增速或同樣受到負(fù)面拖累。不過，近年來出口企業(yè)在維持歐美市場的同時，也將出口市場逐漸向新興市場（中亞、中東）拓展，我國出口目的地多元化趨勢明顯，一定程度上能對沖單一出口市場需求下行的風(fēng)險。
風(fēng)險提示：
美國關(guān)稅政策不確定性較大。
