“利潤(rùn)趕不上分紅”！托克最新半年報(bào)發(fā)出警告信號(hào)。
大宗商品交易巨頭托克集團(tuán)（Trafigura Group）近日發(fā)布2025財(cái)年上半年財(cái)報(bào)：
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凈利潤(rùn)為15.2億美元，同比增長(zhǎng)2.8%；
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分紅金額卻高達(dá)15.4億美元，同比大漲136%。
這是公司首次在半年期內(nèi)出現(xiàn)“分紅超過(guò)利潤(rùn)”的情況，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)、回購(gòu)義務(wù)與未來(lái)穩(wěn)定性的關(guān)注。
“考慮到地緣政治的不確定性，我們預(yù)計(jì)今年下半年市場(chǎng)仍將動(dòng)蕩?！?/span>
——CFO Stephan Jansma
“但需要注意，波動(dòng)性增加并不一定會(huì)帶來(lái)實(shí)物交易機(jī)會(huì)，因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)變動(dòng)更受政策驅(qū)動(dòng)，而不是傳統(tǒng)的供需變化?！?/span>
圖表：2016年至2025年上半年托克凈利潤(rùn)與分紅對(duì)比
圖源：Bloomberg & Company Reports
如圖所示，自2021年以來(lái)，托克步入“超級(jí)盈利期”，2022與2023年利潤(rùn)接近70億美元。但從2024年開(kāi)始利潤(rùn)開(kāi)始回落，而分紅卻維持高位，2025年上半年更是“首次倒掛”。
三大板塊均表現(xiàn)穩(wěn)定，但交易量正在收縮
Trafigura CEO Richard Holtum表示，石油與石化產(chǎn)品、金屬礦產(chǎn)、大宗能源三大交易部門(mén)“整體表現(xiàn)良好”。
但從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，公司業(yè)務(wù)重心明顯收緊：
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板塊 |
交易量變化 |
原因 |
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大宗礦物（煤、鐵礦） |
↓ 21% |
轉(zhuǎn)向高附加值業(yè)務(wù) |
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非鐵金屬（銅、鋅、鉛） |
↓ 4.8% |
收益率篩選調(diào)整 |
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石油與天然氣 |
持平 |
保持市場(chǎng)份額 |
特別值得注意的是，銅、鋅、鉛仍是亮點(diǎn)業(yè)務(wù)，在銅價(jià)劇烈波動(dòng)中，托克作為全球最大銅交易商始終處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)銅市場(chǎng)，托克成最大“倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)者”
隨著特朗普政府表示將對(duì)包括銅在內(nèi)的大宗商品征收進(jìn)口關(guān)稅，交易商競(jìng)相將銅金屬運(yùn)往美國(guó)，引發(fā)市場(chǎng)錯(cuò)位。
這波操作直接導(dǎo)致：
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美國(guó)COMEX銅價(jià)與全球LME價(jià)格差距擴(kuò)大至 約1000美元/噸；
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托克利用自身庫(kù)存與渠道優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。
股權(quán)回購(gòu)壓力加劇，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨考驗(yàn)
托克的核心獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制是員工持股+股份回購(gòu)制度。目前約有1400名員工持有公司股份，公司通過(guò)分紅支付給控股公司，再由控股公司回購(gòu)離職員工股份。
近年來(lái)，大量高管離職，使得回購(gòu)支出大幅增加。彭博報(bào)道稱(chēng)，托克已推遲部分原定于今年的股份回購(gòu)付款。
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項(xiàng)目 |
數(shù)值 |
備注 |
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凈利潤(rùn) |
15.2億美元 |
2025年上半年 |
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分紅 |
15.4億美元 |
首次超出利潤(rùn) |
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集團(tuán)股東權(quán)益 |
162億美元 |
略低于去年的163億美元 |
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最低股本目標(biāo) |
150億美元 |
仍有緩沖區(qū) |
重大投資：托克收購(gòu)美國(guó)Cogentrix能源資
產(chǎn)托克還首次公開(kāi)確認(rèn)已收購(gòu)Cogentrix Energy的戰(zhàn)略性股權(quán)。這是一家在美國(guó)運(yùn)營(yíng)5.3吉瓦天然氣發(fā)電廠(chǎng)的能源公司，交易規(guī)模約為 30億美元。
盡管未披露交易細(xì)節(jié)，但托克表示，這是其 非上市股權(quán)投資從1.97億美元增至4.67億美元 的主要原因。
其他值得注意的財(cái)務(wù)事項(xiàng)：
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問(wèn)題貸款與應(yīng)收賬款激增：從3.77億美元增至6.76億美元；
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官方解釋?zhuān)骸坝捎诓糠仲J款重新分類(lèi)，受風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施保護(hù)，因此無(wú)需增加信用損失撥備?！?/span>
此外，托克還在去年曝出蒙古業(yè)務(wù)11億美元虧損事件，歸因于“嚴(yán)重的內(nèi)部員工不當(dāng)行為”，公司目前正全面整改其合規(guī)與流程體系。
全球最大銅交易商的變與不變
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關(guān)鍵詞 |
解讀 |
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利潤(rùn)與分紅倒掛 |
是財(cái)務(wù)策略壓力的直接反映 |
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高波動(dòng)但低機(jī)會(huì) |
顯示政策主導(dǎo)型市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)交易模型構(gòu)成挑戰(zhàn) |
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能源資產(chǎn)布局 |
反映托克加速轉(zhuǎn)型的方向 |
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風(fēng)控與治理提升 |
是持續(xù)贏得銀行和市場(chǎng)信任的關(guān)鍵 |
編后
語(yǔ)托克的半年報(bào)，是整個(gè)大宗商品行業(yè)變局的縮影。如何在利潤(rùn)下滑、回購(gòu)剛性、市場(chǎng)波動(dòng)不確定的交匯點(diǎn)上，平衡激勵(lì)、保住信用、抓住機(jī)會(huì)，是托克也是所有資源巨頭的共同命題。
