有色金屬是現(xiàn)代工業(yè)體系的基石，廣泛應(yīng)用于發(fā)電、建筑、交通及制造業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與基建提供支撐。其中，陰極銅作為核心有色金屬，是電力領(lǐng)域電線電纜、電子信息領(lǐng)域集成電路、建筑管道與裝飾的關(guān)鍵材料。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及新能源汽車、5G等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其需求持續(xù)增長，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。

  在此背景下，云南金潯資源股份有限公司（簡稱：金潯股份）于6月1日向港交所主板遞交上市申請，華泰國際為獨家保薦人。金潯股份計劃將此次上市募集資金用于拓展核心業(yè)務(wù)，包括擴(kuò)大剛果（金）銅冶煉二期項目的產(chǎn)能，以及提升贊比亞銅冶煉廠的產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固其在有色金屬領(lǐng)域的市場地位。

  剛果（金）第五大中國陰極銅生產(chǎn)商

  智通財經(jīng)APP了解到，金潯股份的歷史可追溯至2010年，在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，主要從事有色金屬貿(mào)易。公司分別于2017年及2023年開始在贊比亞及剛果（金）開展本地化銅加工及/或冶煉業(yè)務(wù)。目前，金潯股份已發(fā)展形成集礦物加工、冶煉和有色金屬貿(mào)易于一身的業(yè)務(wù)模式。

  金潯股份的銅礦石加工及冶煉主要由公司分別位于贊比亞及剛果(金)的當(dāng)?shù)厣a(chǎn)設(shè)施進(jìn)行。截至最后實際可行日期（2025年5月25日），除位于中國的在建鈷加工廠外，公司有四處生產(chǎn)設(shè)施，包括位于贊比亞的兩家銅冶煉廠及一家銅精礦浮選廠，以及位于剛果(金)的一家銅冶煉廠。公司的有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)主要通過公司位于新加坡及中國的附屬公司開展。

  根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，按在剛果(金)及贊比亞的產(chǎn)量計，公司在中國陰極銅生產(chǎn)商中排名第五，并為兩個司法權(quán)區(qū)中唯一排名前五大的中國公司。具體而言，公司于2024年在剛果(金)及贊比亞分別生產(chǎn)約16000噸及5000噸陰極銅。在中國的民營企業(yè)中，按2024年的產(chǎn)量計，公司于剛果(金)排名第三，并于贊比亞排名第一。

  于往績記錄期間，公司的收入來自于(i)生產(chǎn)及銷售陰極銅，(ii)生產(chǎn)及銷售銅精礦，及(iii)有色金屬產(chǎn)品貿(mào)易。2024年公司陰極銅實現(xiàn)銷售收入12.29億元（人民幣，下同），占收入比重69.4%。

  業(yè)績方面，于2022年度、2023年度及2024年度，金潯股份實現(xiàn)收入分別約為6.37億元、6.76億元、17.70億元；同期，年內(nèi)全面收益總額分別為9944.5萬元、3258.8萬元、約2.06億元。于往績記錄期間，金潯股份銷售收入增長，主要是由于公司的剛果（金）銅冶煉廠于2023年8月投產(chǎn)并于2024年增產(chǎn)，使生產(chǎn)陰極銅的收入增加。

  消費需求擴(kuò)容，加碼陰極銅產(chǎn)能

  弗若斯特沙利文報告顯示，隨著全球向綠色能源加速轉(zhuǎn)型，電動汽車、風(fēng)電、光伏能源等新能源領(lǐng)域快速發(fā)展，極大拉動了陰極銅的需求。銅以其優(yōu)異的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，成為電動汽車電機(jī)、充電站、光伏系統(tǒng)和風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵材料。特別是，每輛電動汽車所需的銅約

  為傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車的2.5至4倍，主要由于銅在電池、線路及電力電子設(shè)備中的廣泛應(yīng)用。

  在此背景下，2020-2024年，全球陰極銅產(chǎn)量從1970萬噸增至2140萬噸，復(fù)合年增長率2.1%；消費量從2250萬噸增至2700萬噸，復(fù)合年增長率4.7%。未來，消費量預(yù)計從2025年的2780萬噸增至2029年的3050萬噸（CAGR2.3%），供需缺口將擴(kuò)大至580萬噸，推動銅價上行。

  據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球銅價在過去幾年中呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢，從2020年的每噸4.26萬元上漲至2024年的每噸6.65萬元，預(yù)計2025年全球銅價進(jìn)一步上漲至每噸6.88萬元。

  面對行業(yè)機(jī)遇，金潯股份正對位于贊比亞及剛果（金）的陰極銅生產(chǎn)線進(jìn)行改良或擴(kuò)建。于2022年、2023年及2024年，金潯股份生產(chǎn)了5949.8噸、7368.1噸及20934.8噸陰極銅。公司計劃大幅增加在剛果（金）的陰極銅總有效產(chǎn)能，到2025年增至約25000噸，到剛果（金）項目的二期全面投產(chǎn)后增至約55000噸。

  資本開支龐大，債務(wù)壓力顯現(xiàn)

  值得注意的是，在行業(yè)前景向好的同時，金潯股份也面臨著資金層面的挑戰(zhàn)。公司在招股書中披露，贊比亞銅冶煉廠擴(kuò)建項目估計資本開支為7150萬元；剛果（金）銅冶煉廠二期項目的估計資本開支高達(dá)5.76億元。

  從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的債務(wù)壓力已顯現(xiàn)。2024年金潯股份的資產(chǎn)負(fù)債比率已經(jīng)達(dá)到50.2%，較2022年的24.6%大幅提升25.6個百分點；2024年公司流動比率為0.9倍，速動比率僅為0.3倍，表明公司面臨一定的短期償債壓力。在此背景下，尋求港股上市成為金潯股份緩解資金壓力、為產(chǎn)能擴(kuò)張計劃輸血的重要戰(zhàn)略選擇。

  然而，融資擴(kuò)產(chǎn)之路并非坦途。金潯股份招股書明確指出，公司面臨海外運營風(fēng)險、價格波動風(fēng)險、匯率風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)，這些潛在風(fēng)險或?qū)⒊蔀橛绊懫湮磥戆l(fā)展的關(guān)鍵變量。

  招股書顯示，金潯股份業(yè)務(wù)高度依賴海外運營，主要生產(chǎn)設(shè)施位于贊比亞和剛果（金）。這些地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境復(fù)雜多變，對公司經(jīng)營形成多重挑戰(zhàn)。當(dāng)?shù)卣愂照哒{(diào)整、礦業(yè)政策改革等，會直接推高運營成本、壓縮利潤空間；罷工、社會治安等社會不穩(wěn)定因素，易導(dǎo)致生產(chǎn)停滯，擾亂經(jīng)營秩序；而法律環(huán)境的差異與變動，更使公司面臨合規(guī)風(fēng)險。上述因素均可能對公司日常運營與經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

  有色金屬價格波動亦是公司面臨的核心風(fēng)險之一。陰極銅價格受全球經(jīng)濟(jì)周期、供需關(guān)系、政策調(diào)控等因素影響顯著，未來價格大幅下行，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。此外，公司境外經(jīng)營主體貢獻(xiàn)主要業(yè)績，日常結(jié)算以當(dāng)?shù)刎泿呕蛎涝獮橹?。匯率若出現(xiàn)大幅波動，海外業(yè)務(wù)收入換算為人民幣時將產(chǎn)生匯兌損益，進(jìn)而對整體業(yè)績穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。

  綜上所述，金潯股份憑借在非洲市場的產(chǎn)能布局及行業(yè)需求紅利，具備一定增長潛力，但其發(fā)展依賴產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度、資金鏈穩(wěn)定性及風(fēng)險應(yīng)對能力。盡管公司通過港股上市尋求融資支持，但海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、銅價波動的周期性壓力及匯率風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)仍需持續(xù)關(guān)注。投資者在評估其投資價值時，需綜合考量行業(yè)機(jī)遇與公司面臨的運營風(fēng)險，審慎判斷其業(yè)績增長的可持續(xù)性。