5月2日美國正式取消跨境小包關稅豁免，5月12日中美發(fā)布聯(lián)合聲明，90天內美國將自4月2日以來對中國加征的125%關稅稅率回調至10%（2025年以來總加征稅率由145%回調至30%）。關稅政策的快速變化推動行業(yè)生態(tài)演化，我們認為小包免稅政策的停止或將加速行業(yè)生態(tài)向半托管/3P模式集中，“對等關稅”的暫停則使此前依賴一般進口模式的跨境賣家短期運營壓力大大減輕。但中長期看，中美博弈背景下關稅政策風險仍存，跨境賣家主要通過提價傳導、產能轉移、多元布局三種策略進行應對。考慮到本次對等關稅的取消力度超預期，對跨境平臺及賣家均帶來較大利好。

▍政策收緊加速行業(yè)洗牌，小包免稅紅利終結。

5月2日美國正式取消跨境小包關稅豁免政策，對依賴該模式的跨境電商企業(yè)帶來直接影響。此前小包免稅紅利推動Temu、Shein等平臺高速擴張（2020-2024年關稅豁免包裹量CAGR達20.9%），而新政下國際郵政包裹面臨30%從價稅或單件25美元固定稅費，倒逼平臺方加速模式創(chuàng)新。全托管模式向半托管的演進強調海外倉布局與本土化運營能力，中小型工廠型賣家加速出清，行業(yè)集中度提升。

▍取消對等關稅力度超預期，利好跨境賣家業(yè)績表現(xiàn)，并給予更長周期的戰(zhàn)略調整期。

5月12日中美發(fā)布聯(lián)合聲明，90天內美國將自4月2日以來對中國加征的125%關稅稅率回調至10%，我們測算跨境賣家（假設申報貨值占終端售價30%）面臨的額外費用率將由此前約37.5pcts下降至3pcts，短期業(yè)績壓力大大減輕，但考慮到關稅后續(xù)變化尚不明確，且中美博弈背景下長期政策風險仍存，我們認為本次關稅調整更大的價值在于給予跨境賣家更長的戰(zhàn)略調整期。

▍跨境賣家三大核心對策：終端提價、產能轉移、多元布局。

面對美國關稅新政沖擊，跨境電商企業(yè)通過價格調整、供應鏈重構及全球化布局三大戰(zhàn)略積極應對，結構性分化中孕育新機遇。

對策一：提價傳導成本壓力，強品牌勢能企業(yè)占優(yōu)。考慮到中國供給的重要地位，我們認為賣家具備集體提價轉嫁關稅成本的能力，其中品牌勢能強的賣家具備更強議價能力。以賽維時代為例，在30%額外關稅情景下，若僅通過提價，僅需約6%的終端提價力度即可對沖加征關稅影響。

對策二：產能轉移降低關稅敏感度，與提價相結合效率更高。具備自主設計和產能組織能力的賣家企業(yè)可通過產能轉移構建關稅防火墻。

對策三：多元布局，降低單一市場依賴。我們認為中美博弈的背景下貿易風險將長期持續(xù)，多區(qū)域布局將成為跨境電商長期趨勢。平臺方模式遷移的核心在于本地物流伙伴的對接；亞馬遜賣家則可借力FBA的全球物流基建實現(xiàn)快速拓展，主要門檻則在于對新地區(qū)消費者需求及趨勢的把握。

▍風險因素：

中美關稅政策變動風險，跨境電商市場競爭超預期風險，國際物流成本超預期上漲風險，海外需求弱于預期風險，相關企業(yè)產能轉移進度不及預期，匯率大幅波動風險。

▍投資策略：

結合我們的分析，1）跨境小包關稅豁免取消雖沖擊全托管模式，但Temu等平臺自24H1起加速向半托管模式轉型；2）考慮中美貿易體量及特朗普近期表態(tài)的緩和，美國對華加征關稅最終稅率有望維持當前水平。維持行業(yè)“強于大市”評級。