調(diào)研背景：

氧化鋁價(jià)格在4月初仍延續(xù)跌勢，但之后震蕩修復(fù)，現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)并小幅反彈，而期貨價(jià)格重心也修復(fù)性抬升。價(jià)格企穩(wěn)反彈主要得益于月內(nèi)陸續(xù)有大規(guī)模檢修發(fā)生，雖然期間新產(chǎn)能投放推進(jìn)，但遠(yuǎn)不及檢修減產(chǎn)產(chǎn)能，運(yùn)行產(chǎn)能大幅下降，產(chǎn)量也隨之大幅下降，供應(yīng)過剩格局階段性得以緩解。此輪檢修產(chǎn)能以山西、河南等成本較高的地區(qū)為主，這部分產(chǎn)能在價(jià)格大跌后普遍陷入虧損。后期是否會有更多產(chǎn)能實(shí)施檢修減產(chǎn)以及檢修結(jié)束后是否將快速恢復(fù)運(yùn)行這對后期供需結(jié)構(gòu)影響較大?；诖?，此次走訪山西代表性幾家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，以了解當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的實(shí)際生產(chǎn)情況、原材料供應(yīng)情況以及后期運(yùn)行計(jì)劃。

調(diào)研結(jié)論：

受國產(chǎn)礦供應(yīng)不足影響，山西地區(qū)氧化鋁企業(yè)進(jìn)口礦使用比例不斷攀升，相應(yīng)生產(chǎn)成本明顯高于沿海地區(qū)。氧化鋁價(jià)格大幅下跌后山西氧化鋁企業(yè)也早于沿海地區(qū)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。此輪檢修也是企業(yè)為減虧而提前采取的措施。在氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)并小幅反彈而鋁土礦價(jià)格下跌后氧化鋁虧損力度有所緩解，不過仍未扭虧。為避免復(fù)產(chǎn)帶來更大虧損同時也為鋁土礦采購增加定價(jià)籌碼，檢修產(chǎn)能快速恢復(fù)運(yùn)行的可能性不大，不過加大檢修減產(chǎn)規(guī)模的可能性也不大。各企業(yè)之間存在較大差異，單一氧化鋁企業(yè)為守住原有市場份額尤其是保證長單供應(yīng)進(jìn)一步降產(chǎn)的意愿不強(qiáng)。不過近期山西地區(qū)本土礦供應(yīng)有增加趨勢，個別企業(yè)自有礦山已恢復(fù)開采，不排除增產(chǎn)的可能。因此預(yù)計(jì)后期山西地區(qū)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能以平穩(wěn)甚至小幅增加為主。隨著鋁土礦價(jià)格進(jìn)一步下跌，氧化鋁成本重心也將逐步下移，對氧化鋁價(jià)格不利。

調(diào)研簡析：

4月中旬在先后大規(guī)模檢修減產(chǎn)的提振下氧化鋁先后價(jià)格止跌企穩(wěn)，均價(jià)在2890元/噸短暫運(yùn)行后小幅反彈至2900元/噸水平，局地成交價(jià)格上漲至2930元/噸。氧化鋁價(jià)格階段性企穩(wěn)主要因減產(chǎn)檢修增多，3月下旬以來累計(jì)減產(chǎn)檢修產(chǎn)能超700萬噸，雖然同期有新產(chǎn)能投產(chǎn)，但檢修減產(chǎn)規(guī)模大，運(yùn)行產(chǎn)能大幅下降，全國運(yùn)行產(chǎn)能自9200萬噸產(chǎn)能下降至8600萬噸水平以下，日均產(chǎn)量因此自3月25萬噸以上高位大幅下降至23萬噸以下。

山西氧化鋁有效建成產(chǎn)能2650萬噸，占全國總產(chǎn)能約25%。其中冶金級氧化鋁產(chǎn)能2600萬噸左右。3月運(yùn)行產(chǎn)能即下降至2000萬噸以下，4月運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步下降至1900萬噸以下。

與氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能下降形成對比的十鋁土礦價(jià)格下跌。2月份以來進(jìn)口礦價(jià)格即有松動，因產(chǎn)量、發(fā)運(yùn)量雙雙提升，而氧化鋁企業(yè)由于虧損而紛紛減少進(jìn)口鋁土礦采購。供應(yīng)商不得不主動下調(diào)報(bào)價(jià)，幾內(nèi)亞礦港口價(jià)格自110美元/噸逐步下跌，截至4月末價(jià)格跌至80美元/噸以下。與此同時國產(chǎn)礦價(jià)格同樣下跌，山西地區(qū)氧化鋁含量58%、鋁硅比5的一水硬鋁石3月初價(jià)格還在640元/噸，到4月下旬跌至530元/噸。

鋁土礦價(jià)格大幅下跌使得氧化鋁成本重心下移，全國平均成本自3400元/噸高位下跌至3100元/噸上下，山西地區(qū)平均成本則在3150元/噸上下。雖然虧損較前期有所修復(fù)，但仍未擺脫虧損狀態(tài)，因價(jià)格跌幅更大。

由于幾內(nèi)亞礦供應(yīng)增量超預(yù)期，且其他來源礦也有一定增量，進(jìn)口礦供應(yīng)大增，其中3月進(jìn)口量超1600萬噸，同比增39%。一季度累計(jì)進(jìn)口量4700萬噸，同比增30%。此外國產(chǎn)礦也有增量預(yù)期，國內(nèi)政策方面也趨于放寬，山西具備復(fù)產(chǎn)條件的礦山陸續(xù)恢復(fù)運(yùn)行。鋁土礦供應(yīng)總體過剩，價(jià)格難免進(jìn)一步下跌。氧化鋁成本也將繼續(xù)下降，在氧化鋁價(jià)格不繼續(xù)下跌的情況下虧損情況有望改善,而這或刺激部分檢修產(chǎn)能恢復(fù)運(yùn)行。

不過考慮檢修產(chǎn)能，新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度在逐步推進(jìn)，河北完成160萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)后，二期160萬噸產(chǎn)能也計(jì)劃在5月份投放，廣西也有新建200萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)5月份氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能或明顯回升，考慮到新產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)量貢獻(xiàn)暫有限，5月份產(chǎn)量回升力度或受限，日均產(chǎn)量將重回23-24萬噸區(qū)間。

表1：國內(nèi)氧化鋁供需平衡

資料來源：Mysteel 新湖期貨研究所

總體看，氧化鋁成本雖有隨鋁土礦價(jià)格下跌而繼續(xù)下降的趨勢，氧化鋁企業(yè)虧損趨于修復(fù)，但尚未擺脫虧損，部分檢修產(chǎn)能快速恢復(fù)運(yùn)行的可能性不大。但新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃仍存，二季度仍有超500萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃?？紤]到新產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)量貢獻(xiàn)暫有限，5月份產(chǎn)量回升力度或受限。與此同時電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增加仍極少，氧化鋁消費(fèi)總體仍以平穩(wěn)為主。而考慮到出口窗口關(guān)閉，氧化鋁出口量高位回落難免。預(yù)計(jì)5月氧化鋁市場將由4月末的偏緊轉(zhuǎn)為寬松，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格或穩(wěn)中略降。而期貨價(jià)格在過剩弱預(yù)期與相對偏強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)博弈中反復(fù)波動。

調(diào)研紀(jì)要

氧化鋁企業(yè)A

產(chǎn)能：建成產(chǎn)能120萬噸，產(chǎn)量10萬噸/月。近兩年產(chǎn)量基本在120萬噸上下。最近在檢修，每個月2-3天檢修。焙燒檢修一般25天，一年一檢修。

原材料采購：基本完全采購進(jìn)口礦，30萬噸/月，自海外供應(yīng)商采購為主，有長協(xié)也有散單，有一口價(jià)，也有月均價(jià)（四網(wǎng)價(jià)）。2月份到貨的一船為去年12月采購的。12月-1月采購的價(jià)格平均在95美元/噸。4月份到的礦基本在90美元/噸。3月底將二季度的長單價(jià)格基敲定。鋁土礦庫存（廠內(nèi)+港口）基本三個月用量。港口（黃驊港、天津港）到廠運(yùn)費(fèi)110元/噸，港雜費(fèi)25元/噸。

成本：進(jìn)口礦噸耗2.75噸。礦以外成本1200元/噸左右，其中折舊100-200元/噸。堿單耗60㎏。焙燒用焦?fàn)t煤氣500立方/噸，如果用天然氣則是95立方/噸。

氧化鋁銷售：90%長協(xié)，發(fā)往青海、新疆，直接對工廠。到新疆運(yùn)費(fèi)260元/噸，到天龍280，到嘉潤、石河子320元/噸。傳鐵路降運(yùn)費(fèi)30%。

觀點(diǎn)：2-3年關(guān)鍵設(shè)備大修，15天左右，對全年產(chǎn)量基本沒影響，后期會趕回來。反饋龍頭企業(yè)山西、河南消耗進(jìn)口礦的產(chǎn)能基本關(guān)停了。礦價(jià)格肯定會跌，二季度礦的價(jià)格預(yù)計(jì)80美元/噸。山西、河南氧化鋁廠完全成本3100-3600元/噸。氧化鋁價(jià)格反彈費(fèi)勁。

氧化鋁企業(yè)B

產(chǎn)能：建成產(chǎn)能90萬噸，2024年產(chǎn)量79.1萬噸，2025預(yù)計(jì)80萬噸。目前檢修一條老線（40萬噸產(chǎn)能）。保證維持長單供應(yīng)。5月能否復(fù)產(chǎn)要看行情。去年產(chǎn)線抑制調(diào)整，10月份才運(yùn)行穩(wěn)定。技術(shù)人員全換。

鋁土礦采購：每年使用量300萬噸，采購量350萬噸。全部進(jìn)口礦，幾內(nèi)亞的為主，也采購澳大利亞及馬來西亞的礦。CBG礦平均便宜5-10美金/噸。廠內(nèi)庫存10萬噸，海飄30萬噸。近期到兩船，90多美元/噸賣掉一船。110美元/噸自美鋁采購100萬噸礦。

黃驊港（汽運(yùn)60元/噸）、青島、曹妃甸（鐵路120-125元/噸，目前下?。?。

成本：焙燒用焦?fàn)t煤氣，一條線焦化廠供應(yīng)，一條線供氣公司供應(yīng)。礦平均噸耗在2.7噸以下。幾內(nèi)亞礦堿耗50-60kg，國產(chǎn)礦堿耗一般150㎏左右。燒堿采購月度定價(jià)。目前綜合成本3200左右元/噸。礦之外的成本不到1000元/噸。

氧化鋁銷售：長協(xié)全年60多萬噸，大部分鋁廠，小部分貿(mào)易商，三網(wǎng)均價(jià)下浮。

觀點(diǎn)：國產(chǎn)礦政府松寬點(diǎn)，鋁土礦壓價(jià)，但話語權(quán)不高

氧化鋁企業(yè)C

產(chǎn)能：建成產(chǎn)能300萬噸，基本滿產(chǎn)。2024年產(chǎn)量300萬噸出頭。輪動檢修4條線，一條線2-3天。

鋁土礦采購：國產(chǎn)礦+進(jìn)口礦，2024年國產(chǎn)礦占30%。一季度進(jìn)口礦占60%。目前暫停采購進(jìn)口礦。清明節(jié)后國產(chǎn)礦開采，陸續(xù)在采購國產(chǎn)礦。鋁硅比5，氧化鋁含量58%的國產(chǎn)礦價(jià)格目前在600元/噸以下。鋁硅比下降1價(jià)格則下降100元/噸。

進(jìn)口礦自黃驊港、京唐港發(fā)運(yùn)，鐵路50-60元/噸到廠，港雜費(fèi)20元/噸，直提（邊卸船邊裝車）港雜費(fèi)則15元/噸。

礦石庫存15天就夠，目前1.5個月用量庫存（港口+廠庫）。

每年采購100萬噸左右煤。

成本：國產(chǎn)礦噸耗2.2-2.3噸。鋁硅比4的堿耗在100kg。焙燒用焦?fàn)t煤氣。綜合能耗340kgec/噸。

完全用進(jìn)口礦按85美元/噸計(jì)價(jià)成本在3100元/噸。完全用國產(chǎn)礦成本則在2900元/噸。綜合成本3000元/噸。

銷售：銷售長協(xié)為主，三網(wǎng)均價(jià)。

觀點(diǎn)：政策放松，國產(chǎn)礦放量。山西40-50家礦，每家增點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年國產(chǎn)礦供應(yīng)增500-600萬噸。

氧化鋁企業(yè)D

產(chǎn)能：建成產(chǎn)能90萬噸。目前檢修1/3。2024年產(chǎn)量差不多100產(chǎn)量，盈利數(shù)億。2025計(jì)劃產(chǎn)量90萬噸。

鋁土礦采購：90%采購進(jìn)口礦，6個國家的礦。由集團(tuán)同一采購。12月份買的礦一季度還沒用完（有110美元/噸的，也有130元/噸的）。發(fā)自黃驊港、天津港、青島港。目前暫停采購進(jìn)口礦。

廠區(qū)+港口兩個月用量庫存。

成本：進(jìn)口礦按85美元/噸、噸耗2.8噸計(jì)算，礦成本在1740元/噸。110美元/噸的礦完全成本3400元/噸。

煤氣（自產(chǎn)） 焙燒，也外買天然氣。煤炭噸耗在半噸左右。

折舊100元/噸，

1、2月還有盈利，3月份轉(zhuǎn)虧。

銷售：氧化鋁銷售集團(tuán)統(tǒng)一調(diào)配，發(fā)往集團(tuán)西北電解鋁廠為主。集團(tuán)國貿(mào)公司拿貨按三網(wǎng)均價(jià)下浮。

氧化鋁企業(yè)E

產(chǎn)能：建成產(chǎn)能130萬噸，3月份開始運(yùn)行70%，產(chǎn)量7萬噸/月，基本為保證長協(xié)訂單。一條低溫用幾內(nèi)亞礦。

鋁土礦采購：外采無長協(xié)礦。2024年基本國產(chǎn)礦與進(jìn)口礦配，30%自有礦配70%進(jìn)口礦。進(jìn)口礦散單貨為主，買自貿(mào)易商。進(jìn)口礦仍在采購。最新采購的礦7月份船期。青島港過來，鐵路48元/噸到孝義，孝義到廠25元/噸。

自有礦山在準(zhǔn)備開，洞采礦。山西資源整合，2025年12月31號要整合完成。自有礦開采成本100-200元/噸。外購國產(chǎn)礦（氧化鋁含量58%，鋁硅比5）價(jià)格不到600元/噸。

礦石庫存低，10來萬噸左右。

目前用的進(jìn)口礦有100美元/噸買的，也有90多美元/噸采購。

成本：國產(chǎn)礦噸耗2.2噸左右。進(jìn)口干噸噸耗在2.7。幾內(nèi)亞礦石品位在下降。進(jìn)口礦燒堿噸耗60kg。自有礦堿耗180-200kg。

礦以外的成本1200-1300元/噸。

3月一噸虧400-500元/噸。

氧化鋁銷售：長協(xié)+現(xiàn)貨，80%向鋁廠供應(yīng)。三網(wǎng)均價(jià)。

觀點(diǎn)：氧化鋁價(jià)格可能還會跌，但不可能跌破2400元/噸。