4月中旬后，消費旺季刺激國內(nèi)銅庫存去化明顯，滬銅也隨之迎來反彈行情。近日滬銅上行動能減弱，主力合約期價在78000元/噸一線附近徘徊。
全球銅礦市場延續(xù)偏緊局面
智利作為全球主要的銅礦生產(chǎn)國和出口國，過去十年中其在全球銅的市場份額從30%下降到24%。這主要由于受到采礦條件嚴峻、礦石品位降低、水資源短缺以及重大投資項目推遲等問題影響。智利3月銅產(chǎn)量為477049噸，同比增長9.1%。智利國家礦業(yè)協(xié)會預(yù)計2025年銅產(chǎn)量將達到540萬至560萬噸。
繼剛果民主共和國在2023年取代秘魯成為全球第二大銅生產(chǎn)國之后，秘魯?shù)氖袌龅匚皇艿教魬?zhàn)，目前秘魯銅礦產(chǎn)量位于智利和剛果（金）之后。秘魯?shù)V業(yè)部數(shù)據(jù)顯示， 2月份秘魯銅產(chǎn)量為21.7萬噸，較去年增長0.01%。產(chǎn)量增長主要來自五礦資源公司（MMG）的班巴斯（Las Bambas）銅礦。雖然遭遇兩天的中斷，但該礦產(chǎn)量仍然增長了58.4%。秘魯?shù)V業(yè)部長預(yù)計2025年銅產(chǎn)量將超過290萬噸。
2025年2月全球礦山產(chǎn)量同比下滑6.09%至180.3萬噸。2月全球礦山產(chǎn)能222.9萬噸，同比下滑9.43%。4月份以來全球多家礦商公布一季報，其中多家礦企一季度產(chǎn)量高于去年同期，不過嘉能可和英美資源產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，全年產(chǎn)量指引方面多數(shù)企業(yè)維持產(chǎn)量目標(biāo)不變。國際銅研究小組預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，產(chǎn)量增長主要得益于剛果民主共和國（包括Kamoa-Kakula）和蒙古國（Oyu Tolgoi地下礦山）產(chǎn)能的提升，及俄羅斯Malmyzhskoye礦的啟動。同時一些擴建項目和一些中小型礦山的啟動也將推動產(chǎn)量增長。
銅精礦加工費持續(xù)回落
國內(nèi)銅精礦增量較少，全球銅精礦增量大部分來自海外，而新增冶煉產(chǎn)能又主要集中在中國，因此在國內(nèi)供不應(yīng)求的背景下，中國對進口銅精礦需求量保持在高位水平。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年3月中國銅礦砂及其精礦進口量為239.4萬噸，1-3月中國銅礦砂及其精礦進口量為710.8萬噸，較上年同期的698萬噸增長1.8%。此外，3月中國進口未鍛軋銅及銅材47萬噸，同比下降1.4%；1-3月累計進口130萬噸，同比下降5.2%。
第一季度CSPT敲定的銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)加工費為25美元/噸及2.5美分/磅。CSTP小組在2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議上確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)價，市場不確定性有所加劇。目前銅精礦市場現(xiàn)貨TC仍延續(xù)跌勢，處于負值區(qū)間，表明銅礦供應(yīng)處于緊缺狀態(tài)。隨著硫磺價格回落，冶煉酸的價格步入下行通道，冶煉廠利潤空間被進一步壓縮，經(jīng)營情況不甚樂觀。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，4月30日進口銅精礦指數(shù)報-42.61美元/干噸，較3月底下滑18.47美元/干噸，較去年同期下滑44.68美元/干噸，處于2007年9月以來的低位。
4月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量同環(huán)比增長
SMM數(shù)據(jù)顯示，今年4月中國電解銅產(chǎn)量為112.57萬噸，環(huán)比增加0.36萬噸，升幅為0.32%，同比上升14.27%。1-4月累計產(chǎn)量同比增加41.51萬噸，增幅為10.63%。4月電解銅產(chǎn)量較預(yù)期增加0.94萬噸，主要有以下方面原因：第一，4月有4家冶煉廠有檢修計劃，但華東有新冶煉廠投產(chǎn)，且西南某冶煉廠產(chǎn)能利用率不斷提升。第二，4月廢銅采購雖較困難，但不少冶煉廠在3月已采購足夠多的廢銅；而且4月陽極板的進口量也回升，使得不用銅精礦冶煉廠的產(chǎn)量上升。第三，近期硫酸價格較高能一定程度彌補冶煉廠的虧損；第四，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存量不斷走高，供冶煉廠使用的量增加。
4月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.79%，環(huán)比上升0.11%。用銅精礦冶煉廠的開工率為91.5%環(huán)比下降0.2%；不用銅精礦（廢銅或陽極板）冶煉廠的開工率為71.9%環(huán)比上升3.7%，原料供應(yīng)增加令開工率上升。
目前有5家冶煉廠有檢修計劃，預(yù)計受影響量約2.1萬噸，但4月檢修的冶煉廠恢復(fù)正常生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)的量甚至要多于檢修影響量。此外，目前港口的銅精礦庫存量仍較多，未見有冶煉廠因缺礦而大幅減產(chǎn)。因此預(yù)計5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加0.42萬噸，增幅為0.37%，同比增加12.13萬噸，增幅為12.03%。1-5月累計電解銅產(chǎn)量同比增加53.64萬噸，升幅為10.92%。5月電解銅行業(yè)的樣本開工率為88.16%，環(huán)比上升0.36%。
進口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，中國3月精煉銅進口量為31.13萬噸，環(huán)比增加16.11%，同比增長11.80%。其中剛果仍是最大輸送國，供應(yīng)量在11.25萬噸，環(huán)比增加13.66%，同比增加17.37%。俄羅斯是第二大供應(yīng)國，供應(yīng)量明顯增長逾5成至7.3萬噸。1-3月中國精煉銅進口量為84.75萬噸，同比下滑6.79%。
國內(nèi)電解銅社會庫存去庫明顯
結(jié)合全球銅顯性庫存來看，截至2025年4月30日，LME、COMEX、SHFE合計庫存42.01萬噸，較去年同期減少6488噸，延續(xù)2月下旬以來的去庫趨勢。4月中旬以來，LME、SHFE庫存呈現(xiàn)去庫，COMEX庫存則在不斷累積。在COMEX、LME價差的驅(qū)動下，海外銅陸續(xù)運往美國，后期LME庫存有望延續(xù)去化趨勢。
國內(nèi)電解銅社會庫存方面，3月初以來，在金三銀四的消費旺季背景下，國內(nèi)電解銅社會庫存迎來新一輪去庫。近期國產(chǎn)到貨及進口量均較少，出庫積極推動庫存超預(yù)期回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月30日，國內(nèi)電解銅社會庫存為12.96萬噸，較一周前減少5.21萬噸，較3月底下降20.76萬噸，較去年同期下滑25.83萬噸。
就國內(nèi)保稅區(qū)庫存而言，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月30日，國內(nèi)電解銅保稅區(qū)庫存為8.18萬噸，較一周前下滑0.33萬噸，較3月底增長0.29萬噸，較去年同期增加1.51萬噸；進口比價受升水抬升的影響在緩慢修復(fù)，預(yù)計后期保稅區(qū)庫存將小幅走高。
電網(wǎng)投資需求仍有韌性
我國的電網(wǎng)建設(shè)已高歌猛進了十多年，目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，這意味著電網(wǎng)投資已從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。2025年1-3月我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為956億元，同比增長24.8%。截至3月底，國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資同比增長27.7%，創(chuàng)第一季度的歷史新高。開門紅的順利實現(xiàn)為完成全年目標(biāo)任務(wù)奠定了堅實基礎(chǔ)，也為十四五規(guī)劃的圓滿收官提供有力保障。國家電網(wǎng)計劃在2025年進一步加大投資力度，全年電網(wǎng)投資有望首次超過6500億元，同比增長約8%。截至3月31日，國家電網(wǎng)在110千伏至750千伏交流工程方面進展顯著。已開工線路總長度達到7687公里，變電容量為4744萬千伏安；同時已投產(chǎn)線路總長度達7348公里，變電容量為5861萬千伏安，工程建設(shè)進度與預(yù)定計劃保持一致。
根據(jù)國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年1-3月份全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1332億元，同比下降2.5%。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2025年我國新投產(chǎn)發(fā)電裝機有望超過4.5億千瓦，其中新增新能源發(fā)電裝機規(guī)模超過3億千瓦，風(fēng)光合計裝機將超過火電，電網(wǎng)端建設(shè)作為電力轉(zhuǎn)型推進和新能源消納的關(guān)鍵一環(huán)，有望延續(xù)較快增長態(tài)勢。
一季度空調(diào)產(chǎn)銷以雙增收官
2025年3月國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量2485萬臺，同比增長13.94%，銷量2434萬臺，同比增長8.54%，期末庫存1726萬臺，同比增長1.56%。
空調(diào)內(nèi)銷方面，與2024年四季度以舊換新剛推行的時期相比，近期空調(diào)內(nèi)銷零售增速放緩，但仍保持增長趨勢。3月空調(diào)內(nèi)銷1278萬臺，同比增長3.46%。一季度空調(diào)內(nèi)銷同比增長6.2%?？紤]到當(dāng)前市場有國家補貼，且2024年4—7月空調(diào)內(nèi)銷零售需求偏弱，基數(shù)較低，目前市場對二季度空調(diào)內(nèi)銷需求仍有期待。二季度空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)持續(xù)增長，4月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)1342萬臺，較去年同期內(nèi)銷實績增長9.1%；5月內(nèi)銷排產(chǎn)1462萬臺，同比增長17.4%；6月內(nèi)銷排產(chǎn)1385萬臺，同比增長31.1%。
外銷方面，3月空調(diào)出口1157萬臺，同比增長14.82%。自2024年以來空調(diào)出口持續(xù)超預(yù)期，主要受到以下方面因素的提振。首先，新興市場空調(diào)裝機率低，空調(diào)需求增長較為明顯。其次，中國家用空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈完整，性價比高，在國際市場中具備突出的競爭優(yōu)勢；再次，去年年底以來，美國提高關(guān)稅的消息導(dǎo)致出口備貨訂單需求前置，這加快了今年出口訂單的啟動進度。鑒于近期美國大幅提高進口自中國商品的關(guān)稅，預(yù)計未來幾個月實際空調(diào)出口量數(shù)據(jù)將低于產(chǎn)業(yè)在線預(yù)測的排產(chǎn)量。美的等空調(diào)龍頭具備海外生產(chǎn)能力，其中泰國是除墨西哥、中國、加拿大外主要的空調(diào)生產(chǎn)基地。2024年美國空調(diào)類產(chǎn)品（SITC 7415）進口中從泰國進口占8.8%，預(yù)計未來中國對美出口訂單大部分將轉(zhuǎn)移到泰國?？照{(diào)出口市場雖保持增長，但增速可能趨緩，需關(guān)注全球經(jīng)濟形勢和貿(mào)易政策面臨的不確定性。
滬銅將高位回調(diào)
宏觀面上，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，前期推出的一攬子新增量經(jīng)濟支持政策已取得較好效果。后期隨著我國經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)不斷加速，將較大程度抵御外部風(fēng)險。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備韌性，美聯(lián)儲5月議息會議大概率保持利率不變。同時中美關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，進入了“邊打邊談”的新階段，但短期達成協(xié)議的概率不大。
基本面上，供給端，目前全球銅礦端供應(yīng)緊張的局勢未明顯緩解，銅精礦加工費仍處于較低位置。國內(nèi)冶煉廠虧損幅度較大，目前尚未出現(xiàn)冶煉廠因缺礦而大幅減產(chǎn)的現(xiàn)象，5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量有望延續(xù)增長趨勢；需求端，汽車行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，二季度空調(diào)排產(chǎn)延續(xù)高增長趨勢，國網(wǎng)投資具備韌性，但光伏搶裝后增速下降對銅消費有一定拖累作用。5月國內(nèi)銅消費整體增速將趨緩，銅庫存去庫節(jié)奏將有所放慢?？傮w而言，在美國滯漲預(yù)期與關(guān)稅貿(mào)易不確定性的背景下，滬銅上行空間不宜高估。預(yù)計滬銅近期以高位回調(diào)行情為主，主力合約上方壓力位80000元/噸，下方支撐位76000元/噸。
作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺財經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經(jīng)濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。
