北京時(shí)間5月12日下午3點(diǎn)，中美雙方同步發(fā)表《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》[1] [2]。根據(jù)聲明內(nèi)容，自5月14日起，雙方將僅保留對彼此商品加征的10%關(guān)稅，暫停執(zhí)行此前加征的24%關(guān)稅，為期90天，其余對等關(guān)稅則全部取消。不過，今年2月和3月美國以芬太尼問題為由對中方額外征收的累計(jì)20%關(guān)稅并不在此次協(xié)議范圍內(nèi)。這意味著在協(xié)議實(shí)施后，美國對中國商品的關(guān)稅將從145%降至30%，中國對美國商品的關(guān)稅則將從125%降至10%[3]。美國財(cái)政部長貝森特在記者會(huì)上表示，雙方都不希望脫鉤，“我們都希望實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，美國將持續(xù)朝這一方向努力”[4]。根據(jù)聲明，我們測算最新美國有效關(guān)稅率將從此前的28.4%下降至15.5%。

在最新關(guān)稅下，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率將明顯降低。此前英國與美國達(dá)成一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議，雖然英國做出較多讓步，但也未能取消10%的最低關(guān)稅，這意味著，美國經(jīng)濟(jì)仍舊受到留存關(guān)稅的影響。我們預(yù)測當(dāng)前關(guān)稅下，美國2025年實(shí)際GDP增長率將較沒有關(guān)稅的情形下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別為3.1%、3.3%、3.7%，2026年第四季度末回落至2.6%。過去四十年的全球化導(dǎo)致美國制造業(yè)空心化。特朗普政府有很強(qiáng)烈的意愿推動(dòng)制造業(yè)回流，特別是與國家安全相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵和鋁、造船、半導(dǎo)體和醫(yī)藥等。

中國出口下行風(fēng)險(xiǎn)得到較大緩解。本次會(huì)談前，美國對中國加征所謂的“對等關(guān)稅 ”稅率為125%，而本次會(huì)談后，美國在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施24%的關(guān)稅率，同時(shí)保留加征10%的關(guān)稅率，并取消剩余的91%的關(guān)稅率。同時(shí)，雙方建立機(jī)制繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行協(xié)商等表態(tài)也降低了未來關(guān)稅政策的不確定性。根據(jù)我們初步計(jì)算，2024年美國對中國加權(quán)平均關(guān)稅率為11%。2025年2月4日和3月4日美國以所謂“芬太尼”為借口對中國加征20%的關(guān)稅，現(xiàn)在還有所謂的“對等關(guān)稅”10%，但鋼鋁和電子產(chǎn)品有關(guān)稅豁免。根據(jù)我們初步估算，今年特朗普上臺(tái)以來美國對中國加征的加權(quán)平均關(guān)稅略低于30%，較中美在日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談之前有明顯的下調(diào)。

雖然出口風(fēng)險(xiǎn)下降，但高頻數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)（比如房地產(chǎn)）邊際有所轉(zhuǎn)弱。4月PMI新出口訂單下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，為疫情影響消退后的最低點(diǎn)。中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談降低了出口風(fēng)險(xiǎn)，但部分被保留的關(guān)稅對出口的影響也不能忽視。從內(nèi)部來看，近期房地產(chǎn)市場走弱，四月份30城商品房成交面積同比-12.6%（3月為9.7%），樣本城市二手房成交面積同比增長也持續(xù)放緩。從投資實(shí)物工作量來看，4月前4周水泥出庫量同比下降22.7%；玻璃表觀消費(fèi)量同比下降12.9%，和3月增速相比由正轉(zhuǎn)負(fù)。

后續(xù)中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢主要看宏觀政策力度，尤其是財(cái)政政策力度。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱的背景下，上周金融貨幣政策已經(jīng)及時(shí)出手，從具體政策措施來看，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，緩解資金壓力，大體在市場預(yù)期范圍之內(nèi)。本次降息是利率中樞的普降，節(jié)約實(shí)體經(jīng)濟(jì)付息成本，后續(xù)銀行存款利率也有可能隨之調(diào)降。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)一步擴(kuò)容，與其他政策協(xié)同，加強(qiáng)調(diào)控針對性。同時(shí)，官方明確回應(yīng)市場對“平準(zhǔn)基金”的關(guān)注[5]。除了貨幣金融政策以外，在需求不足、通脹低迷的情況下，財(cái)政政策加碼也非常重要。

圖表1：最新美國有效關(guān)稅率將從此前的28.4%下降至15.5%

注：1900-1918年和2024年為美國政府財(cái)年，1919-2023年為日歷年，2025年為作者估算。