美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)進(jìn)口鋁材全面加征關(guān)稅的政策，雖成功改寫(xiě)了全球貿(mào)易格局并推高了美國(guó)消費(fèi)者成本，卻未能實(shí)現(xiàn)其核心目標(biāo)：重振本土鋁業(yè)生產(chǎn)。
現(xiàn)實(shí)情況恰恰相反——由于生產(chǎn)成本持續(xù)攀升，特別是美國(guó)電價(jià)遠(yuǎn)超國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，本土冶煉廠正接連關(guān)停而非重啟。
25%的鋁關(guān)稅對(duì)實(shí)體市場(chǎng)的影響尤為顯著。雖然倫敦金屬交易所提供基準(zhǔn)鋁價(jià)，但實(shí)際采購(gòu)成本還需計(jì)入?yún)^(qū)域交貨溢價(jià)，而當(dāng)前溢價(jià)主要反映的正是關(guān)稅成本。
與此形成鮮明對(duì)比的是，摩根大通分析師指出，今年迄今為止，歐洲溢價(jià)同比降幅超30%，這種巨大價(jià)差正是美國(guó)貿(mào)易政策直接導(dǎo)致的。
全球第二大鋁業(yè)巨頭挪威海德魯(NHYDY.US)首席財(cái)務(wù)官Trond Olaf Christophersen表示，這些成本終將由下游用戶承擔(dān)。
Christophersen表示：“這很可能最終會(huì)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者的價(jià)格上漲?！彼赋觯P(guān)稅是一種成本“轉(zhuǎn)嫁”。關(guān)稅實(shí)施以來(lái)，海德魯股價(jià)已暴跌約17%。
以生產(chǎn)車頂行李箱著稱的海德魯客戶Thule Group已經(jīng)感受到了關(guān)稅的沖擊。該公司表示，盡管其美國(guó)銷售產(chǎn)品多為本土制造，但由于鋼鋁原料價(jià)格飛漲，公司仍宣布提價(jià)約10%。
然而這些關(guān)稅在推高美國(guó)市場(chǎng)售價(jià)的同時(shí)，卻未能刺激高耗能的原鋁冶煉產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，根本障礙在于缺乏具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期電力供應(yīng)。
分析公司伍德麥肯茲的鋁市場(chǎng)首席分析師Ami Shivkar表示，能源成本占冶煉總成本的重大比重，美國(guó)鋁業(yè)正被高昂電價(jià)扼住咽喉。
Shivkar補(bǔ)充道：“加拿大、挪威和中東冶煉廠通常享有長(zhǎng)期供電協(xié)議或自備電廠，而美國(guó)產(chǎn)能多依賴短期購(gòu)電合同。”他指出，美國(guó)每噸鋁電力成本達(dá)550美元，遠(yuǎn)超加拿大290美元的水平。
近期行業(yè)動(dòng)態(tài)印證了這一困境。2023年3月，美國(guó)鋁業(yè)(AA.US)宣布永久關(guān)閉其自2020年以來(lái)一直閑置的27.9萬(wàn)噸Intalco冶煉廠。美國(guó)鋁業(yè)表示，該設(shè)施“缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的電力供應(yīng)”;同樣，2022年6月，美國(guó)最大的原鋁生產(chǎn)商世紀(jì)鋁業(yè)(CENX.US)被迫暫時(shí)閑置其位于肯塔基州霍斯維爾的大型冶煉廠，該冶煉廠是北美最大的軍用級(jí)鋁生產(chǎn)基地，理由是“能源成本飆升的直接結(jié)果”。世紀(jì)鋁業(yè)表示，運(yùn)行該設(shè)施所需的電力成本“短期內(nèi)較歷史平均水平暴漲逾三倍”，因此需要削減電力，預(yù)計(jì)需停產(chǎn)9-12個(gè)月以待價(jià)格回落。
與此同時(shí)，非工業(yè)用電需求激增進(jìn)一步擠壓行業(yè)空間。Christophersen指出，人工智能熱潮與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張正在爭(zhēng)奪電力資源，美國(guó)新增的核能、風(fēng)能和太陽(yáng)能產(chǎn)能正被科技行業(yè)快速吸納。
“科技企業(yè)支付能力遠(yuǎn)超鋁業(yè)，”他指出，與鋁生產(chǎn)商通常較低的個(gè)位數(shù)利潤(rùn)率相比，科技行業(yè)的利潤(rùn)率高達(dá)兩位數(shù)。根據(jù)Factset的數(shù)據(jù)，海德魯2025年一季度利潤(rùn)率雖升至8.3%，但較上季度的3.5%仍顯脆弱。
這位首席財(cái)務(wù)官補(bǔ)充道：“我們的觀點(diǎn)是，要在美國(guó)建廠，必須獲得廉價(jià)電力，但當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)法滿足。缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的電力正是我們無(wú)意投資的原因?！?
雖然未能激活本土生產(chǎn)，但不可否認(rèn)的是，關(guān)稅確實(shí)引發(fā)了Christophersen所說(shuō)的“貿(mào)易流動(dòng)重組”。當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)門(mén)檻抬高，金屬流向便發(fā)生轉(zhuǎn)移。
Christophersen舉例稱，當(dāng)美國(guó)對(duì)加拿大鋁材加征25%特別關(guān)稅時(shí)，加拿大生產(chǎn)商一度轉(zhuǎn)向歐洲市場(chǎng)，反而促使更多歐洲金屬填補(bǔ)美國(guó)需求缺口。
這種價(jià)格效應(yīng)甚至波及本土廢鋁市場(chǎng)——中西部溢價(jià)因關(guān)稅膨脹后，廢鋁價(jià)格也隨之水漲船高。
作為全球最大鋁擠壓制品商，海德魯在美國(guó)同時(shí)采用本土廢鋁和進(jìn)口加拿大原鋁，通過(guò)擠壓工藝生產(chǎn)窗框等建材。Christophersen解釋稱：“我們采購(gòu)的美國(guó)廢鋁雖屬本地原料，但價(jià)格已間接包含關(guān)稅成本。實(shí)際上我們承擔(dān)了關(guān)稅，因?yàn)閺U鋁價(jià)格隨中西部溢價(jià)調(diào)整，但會(huì)立即轉(zhuǎn)嫁給下游?！?
加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師證實(shí)了這一傳導(dǎo)機(jī)制，稱“上漲的倫敦金屬交易所價(jià)格和溢價(jià)通常會(huì)轉(zhuǎn)嫁給客戶”。這種轉(zhuǎn)嫁發(fā)生在建筑等下游需求疲軟的背景下，該行在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)海德魯“擠壓制品部門(mén)仍是業(yè)績(jī)軟肋”，并指出其業(yè)績(jī)指引下調(diào)，反映出建筑等行業(yè)需求疲軟。
