清明節(jié)后銅價(jià)因受美國“對等關(guān)稅”政策的利空打擊而快速探底，但隨后不斷傳出緩和消息，且有來自供需面的提振，銅價(jià)逐步反彈回升，彌補(bǔ)前期缺口；4月底后呈窄幅波動(dòng)走勢，上方壓力依然明顯。
宏觀情緒緩和中略謹(jǐn)慎
5月10日至11日，中美經(jīng)貿(mào)代表于瑞士進(jìn)行會(huì)談，會(huì)后中方代表表示，此次會(huì)談達(dá)成重要共識，并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，關(guān)注后續(xù)聲明，可能會(huì)對有色市場情緒有一定提振。此前，美英已就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達(dá)成一致，未掀起大的波瀾，市場更多還是關(guān)注兩大經(jīng)濟(jì)體中美之間的談判。中國4月制造業(yè)PMI降幅稍大，隨后降準(zhǔn)降息等一系列金融政策出爐，穩(wěn)增長政策支持力度大，可能與會(huì)談進(jìn)展消息形成合力。美國一季度GDP環(huán)比下降0.3%，美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，鮑威爾表示無需急于降息，等待更多數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性不受威脅。隨著市場情緒持續(xù)緩和，美國資產(chǎn)受到拋售的風(fēng)險(xiǎn)暫消，美元指數(shù)小幅反彈。
銅礦加工費(fèi)持續(xù)走低
據(jù)ICSG，2月全球銅礦產(chǎn)量180.34萬噸，環(huán)比下降6.1%，同比增約13%。智利3月銅產(chǎn)量快速恢復(fù)，環(huán)比增加20%至47.7萬噸；然而到了4月，其銅礦出口及對中國出口量均出現(xiàn)明顯回落。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，全球前十五大礦企一季度銅產(chǎn)量296.7萬金屬噸，同比小降0.8%，其中嘉能可和英美資源同比降幅較大。中國4月銅礦進(jìn)口292.4萬噸，同環(huán)比增幅均在20%以上，1-4月累計(jì)進(jìn)口1003.1萬噸，同比增長7.8%。截止5月9日，SMM全國主流港口銅礦庫存90.03萬噸，處在相對適中的水平上?，F(xiàn)貨銅精礦供應(yīng)偏緊態(tài)勢難緩解，截至5月9日，SMM銅精礦加工費(fèi)降至-43.11美元/噸，貿(mào)易商對冶煉廠的報(bào)盤價(jià)格多在-40美元/噸左右。
精銅產(chǎn)量依然高位
4月SMM中國電解銅產(chǎn)量112.57萬噸，較3月微增0.36萬噸，同比增14.27%，1-4月累計(jì)產(chǎn)量431.98萬噸，同比增長10.63%，增幅較大；4月產(chǎn)量超預(yù)期，盡管銅礦加工費(fèi)持續(xù)走低令冶煉廠生產(chǎn)壓力較大，但不用銅礦（廢銅或陽極板）冶煉廠的產(chǎn)量上升、硫酸價(jià)格高位尚能彌補(bǔ)部分虧損、以及港口銅礦庫存相對充足，還有華東某新煉廠投產(chǎn)及西南某煉廠產(chǎn)能利用率不斷提升。據(jù)其預(yù)計(jì)，5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍能保持在高位，雖有5家冶煉廠有檢修計(jì)劃，但4月檢修的煉廠將恢復(fù)正常生產(chǎn)。我們認(rèn)為，5月后廢銅原料已明顯收緊，且冶煉廠理論生產(chǎn)虧損幅度還在擴(kuò)大，新增檢修或檢修延長的現(xiàn)象可能發(fā)生，中期角度上精銅產(chǎn)量高位難以保持。4月中國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口43.8萬噸，環(huán)比下降6.8%；1-4月累計(jì)進(jìn)口174.2萬噸，同比下降3.9%。
現(xiàn)貨端供應(yīng)略偏緊
國內(nèi)精銅庫存降勢未止，截止上周四，SMM銅社庫降至12.01萬噸，較五一節(jié)前降0.95萬噸，實(shí)現(xiàn)連續(xù)10周周度去庫，較年內(nèi)高點(diǎn)及去年同期均明顯回落。上周，上期所銅總庫存下降8602噸至8.07萬噸，倉單數(shù)量下降9001噸至1.92萬噸，而期貨上05合約的持倉尚有3.7萬手，虛實(shí)比較高?，F(xiàn)貨供給偏緊張，上周升水快速?zèng)_高，同時(shí)期貨上back結(jié)構(gòu)較為突出，對銅價(jià)有較強(qiáng)的帶動(dòng)。LME銅庫存也呈降勢，注冊倉單在11萬噸左右，0-3現(xiàn)貨升水也逐步抬升，至50美元/噸左右，關(guān)注可能的擠倉風(fēng)險(xiǎn)。COMEX銅庫存快速增長至16萬噸左右，注冊倉單則徘徊于8.6萬噸上下。
需求增長略顯乏力
清明節(jié)后銅價(jià)快速探底，使得下游需求快速釋放，然而隨后銅價(jià)便不斷反彈回升至相對高位，在手訂單尚可有支撐，但新增訂單環(huán)比走弱。據(jù)SMM，上周精銅桿企業(yè)開工率大幅下滑至62.79%，銅價(jià)高位徘徊，下游觀望情緒濃厚，多數(shù)銅桿企業(yè)新增訂單偏弱，且暫定價(jià)訂單增多，滬銅反向結(jié)構(gòu)也抑制銅桿企業(yè)的開工備貨意愿，原料庫存及成品庫存均下降；銅線纜企業(yè)開工率環(huán)比降5.96%至83.49%，新增訂單環(huán)比明顯走弱，此前在手訂單較為充足，光伏類訂單走弱明顯。4月SMM銅管企業(yè)開工率環(huán)比小降至83.72%，預(yù)計(jì)5月個(gè)別大型銅管廠訂單受到出口下滑拖累，使總體開工率繼續(xù)下降。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，4月全國乘用車市場零售175.5萬輛，同比增長14.5%，環(huán)比下降9.4%；4月乘用車生產(chǎn)223.0萬輛，同比增長11.2%，環(huán)比下降10.3%，除了季節(jié)性走弱外，同比增速尚可。
小結(jié)
中美兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得積極進(jìn)展，疊加中國釋放的降準(zhǔn)降息等重磅政策，利多因素在累積，然而市場反應(yīng)略顯謹(jǐn)慎，對于整體關(guān)稅水平較“對等關(guān)稅”之前要高，從而全球經(jīng)濟(jì)增長受到制約的憂慮尤在；另外對美聯(lián)儲(chǔ)6月降息及年內(nèi)降息空間的預(yù)期，也是影響銅價(jià)能否延續(xù)反彈的重要考量?；久嫔希蜚~礦供應(yīng)依然緊張，加工費(fèi)持續(xù)下移，我國4月進(jìn)口量增幅較大。國內(nèi)4月精煉銅環(huán)比微增，銅礦緊張的傳導(dǎo)尚需時(shí)間。國內(nèi)庫存降至低位，現(xiàn)貨端出現(xiàn)明顯緊張，盤面back結(jié)構(gòu)明顯；LME銅庫存也下降，0-3現(xiàn)貨升水逐步抬升，庫存端的支撐較強(qiáng)。需求上在手訂單尚可，新增訂單環(huán)比減弱。總體來看，宏觀情緒緩和中略顯謹(jǐn)慎，供給端利多依然顯著，需求上略轉(zhuǎn)弱，短期銅價(jià)上下兩難，等待更為明確的信號。
僅供參考。
作者簡介：馬舍瑞夫，從業(yè)資格：F3053076，長安期貨分析師，上海期貨交易所衍生品講師、中級黃金投資分析師，留學(xué)期間對碳排放權(quán)交易和期貨衍生品市場有較為深入的學(xué)習(xí)和研究；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，主要負(fù)責(zé)黑色金屬、兼顧有色產(chǎn)業(yè)鏈研究，擁有全球視野，在大型會(huì)議講課、期貨業(yè)務(wù)培訓(xùn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理方案設(shè)計(jì)方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。
