美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調50個基點至4.75%~5.00%，這是美聯(lián)儲四年來首次降息。政策聲明顯示，通脹雖已向2%目標取得進一步進展，但仍處于“略高”水平，就業(yè)和通脹目標面臨的風險處于平衡狀態(tài)。9月點陣圖顯示，美聯(lián)儲預計今年還會降息50基點。在會后新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)并未提供強力的鴿派信號而是對繼續(xù)大幅隆息表示警惕，警告不要將大幅降息視為未來的常規(guī)節(jié)奏。

對于后續(xù)貨幣政策走勢，美聯(lián)儲并未給出確定性指引，鮑威爾稱美聯(lián)儲不急于完成降息，后續(xù)貨幣政策的關鍵仍在于美國的經濟數(shù)據(jù)。根據(jù)英為財情顯示，目前市場預期年內還有兩次降息，其中11月美聯(lián)儲降息25個基點，12月降息50個基點，合計降息75個基點，超過點陣圖預期50個基點。

二、美國經濟：降溫但未進入衰退

根據(jù)NBER定義，衰退是GDP增長連續(xù)兩個季度或更長時間處于負值。美國2季度GDP環(huán)比折年率上修至3%，消費支出上修抵消了庫存、凈出口等數(shù)據(jù)走弱的影響，反映美國經濟短期內仍有韌性。

目前美國經濟存在放緩跡象。美國8月ISM制造業(yè)PMI錄得47.2，較7月的46.8有所回升，但低于預期的47.5，同時也處于年初以來次低水平，同時新訂單指數(shù)降至2023年5月以來最低，引起市場對經濟放緩的擔憂。

美國8月非農數(shù)據(jù)不及預期，再添勞動力市場放緩跡象，但失業(yè)率從4.3%降至4.2%符合預期，掐滅“薩姆規(guī)則”釋放的衰退信號。

目前美國經濟韌性主要來自于消費，而消費由可支配收入和消費者信心等因素影響。隨著超額儲蓄消耗殆盡，非農時薪增速降至4%下方，后續(xù)可支配收入增速存在邊際下降可能，加之消費者信心指數(shù)未回升至疫情前水平，對消費支撐力度減弱。

8月美國通脹呈現(xiàn)下行趨勢，但核心通脹仍有粘性。美國8月CPI同比上漲2.5%，較前值2.9%明顯下降，創(chuàng)2021年2月以來最低水平，但核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為四個月來最大漲幅，反映核心通脹仍具粘性。從通脹結構來看，影響通脹放緩的因素在于服務項通脹，其中主要是租金項通脹，而租金項通脹滯后于房價指數(shù)增速16個月左右，因此，通脹粘性較強，并且四季度租金項仍有反彈可能，屆時通脹下行可能面臨反復。

三、美聯(lián)儲降息對于大宗商品影響存在差異

通過復盤1989年以來的五輪美聯(lián)儲降息周期的宏觀背景及大宗商品走勢，降息對金價影響較為直接，降息后半年內金價上漲概率較大，而對銅及油價影響不顯著。此外，降息之后大宗商品走勢主要取決于宏觀經濟、自身基本面的變化。

美聯(lián)儲降息交易對黃金形成直接利好，但利好程度的兌現(xiàn)主要基于宏觀經濟是否進入衰退。如果僅是預防式降息，那么降息次數(shù)或有限，實際利率下行空間有限，對金價利好有限。與此同時，經濟韌性可能會利好銅、原油等風險資產，不利于黃金金價表現(xiàn)。

如果經濟超預期衰退，進而導致美聯(lián)儲降息幅度及節(jié)奏超預期，那么金價上漲空間較大，而原油和銅價表現(xiàn)相對較弱。按照目前經濟狀況，美國經濟軟著陸概率較高，因此，從降息角度對金價利好有限，而銅、原油價格表現(xiàn)更看供需基本面變化。

四、“特朗普交易”VS“哈里斯交易”

美國大選進入白熱化階段，哈里斯辯論“首戰(zhàn)”略勝特朗普。哈里斯延續(xù)拜登政策主張，在稅收、產業(yè)及民生方面力度或更大，與特朗普政策的主要分歧在于稅收、產業(yè)及移民。哈里斯政策思路與拜登相似，主張對富人和大企業(yè)加稅，通過政府補貼繼續(xù)修復居民（尤其是中產）和小企業(yè)資產負債表，支持清潔能源發(fā)展、推進住房建設與醫(yī)療保健等，在產業(yè)及民生方面力度更大，而移民政策上或更寬松。

特朗普政策的核心是通過關稅收入支持大規(guī)模減稅與制造業(yè)回流，主張回歸傳統(tǒng)化石能源，支持加密貨幣、人工智能等科技行業(yè)發(fā)展，移民政策更為嚴苛。

對美國通脹來看，特朗普主張“減稅+提高關稅+控制移民”的政策組合具有較強的通脹性，進而對大類資產造成影響。若哈里斯勝選，美國經濟延續(xù)現(xiàn)狀的概率更大，其“低物價、低稅收、高社會保障”的政策主張所帶來的供給側通脹壓力小。

五、大宗商品行情展望

1、黃金：降息及大選不確定利好金價

隨著美國大選進入白熱化階段和美聯(lián)儲開啟降息周期，金價在11月美國大選塵埃落定之前預計維持偏強運行，之后更取決于經濟基本面變化。若特朗普當選，由于其關稅、減稅和移民政策具有一定通脹性，經濟或呈現(xiàn)“強美元+高長債收益率+高通脹”的特性，或導致通脹下行可能反復，進而影響美聯(lián)儲降息節(jié)奏。若哈里斯當選，其政策延續(xù)拜登思路，通脹相對控制程度或較好，對黃金影響偏中性。

短期來看，受美聯(lián)儲降息靴子落地影響，金價短期或面臨小幅回調風險，但在美國大選不確定性和地緣局勢發(fā)酵等因素推動，中長期金價仍有上漲。建議多單繼續(xù)持有，止損位可參考60日線，新單可考慮在10日線附近逢低入多，預計運行區(qū)間為【560，590】。

期權策略方面，（1）單邊策略可逢高沽空賣出看跌期權AU2412P568，或看跌期權構成的牛市價差組合即賣出看跌期權AU2412P568同時再買入AU2412P544；（2）套保策略，可持有現(xiàn)貨多頭同時逢低買入淺虛值看跌期權做保護AU2410P568。

2、銅：哈里斯重視新能源產業(yè)鏈發(fā)展，對銅利好更強

若哈里斯當選，對銅而言更為有利，主因其主張綠色轉型，或繼續(xù)對新能源產業(yè)增加補貼，且民主黨對電力基礎設施和清潔能源的基建投入更為重視，銅需求端成長邏輯將得到延續(xù)。

若特朗普當選，由于其主張取消電動車補貼將使得電動車產業(yè)鏈和相關銅需求受損，不過，特朗普推崇的再工業(yè)化目標同樣依賴電網(wǎng)等基礎設施的大規(guī)模建設將支撐銅需求表現(xiàn)。同時，特朗普施政理念中更強的財政主導以及對外加征關稅的特征，銅有望受益于通脹交易。

短期來看，美聯(lián)儲降息利好兌現(xiàn)，但國內銅持續(xù)去庫印證金九旺季，供應兌現(xiàn)邊際下降，預計短期銅價震蕩偏強。后續(xù)關注美國經濟及國內工業(yè)旺季終端需求改善程度。

3、原油：降息對原油影響有限，哈里斯對油價或形成利好

特朗普的能源政策包括加大石油生產，復興美國煤炭產業(yè)、承諾實現(xiàn)能源獨立以及擺脫對歐佩克產油國的依賴，并誓言在其上任第一天就結束拜登的電動汽車指令等。特朗普在2016~2020年任期內也曾大幅削減對清潔能源的補貼，恢復對化石燃料的支持。特朗普政府如果再次上臺，其政策傾向有助于提升美國本土的石油供應，從而對國際油價構成下行壓力。

如果哈里斯上臺并延續(xù)拜登政府的氣候政策，那么她可能會繼續(xù)推動可再生能源的發(fā)展，并減少對化石燃料的依賴。四年前當拜登宣布哈里斯為當時的競選搭檔之際，拜登就強調了哈里斯在加州擔任關鍵職務時對大型石油公司的強硬立場，在此背景下，美國的頁巖油供給可能受到限制，從而推高原油價格。

美聯(lián)儲降息靴子落地，加上OPEC和EIA均下調石油需求增長預測，市場情緒仍偏謹慎。雖然歐佩克+前期宣布推遲增產，但增產政策并沒有實質取消，因此市場對需求前景和供應將面臨過剩仍存擔憂，油價在長期上仍以下行趨勢看待。