一、行情回顧

  2022年中銅價大跌后快速反彈，2023年全年銅價基本上保持在55/89周均線附近震蕩。四季度區(qū)間震蕩的行情波動范圍持續(xù)收窄，保持在55/89周均線附近運行。從周線上看，2024年一季度銅價連續(xù)大漲后，脫離了55/89周均線附近，形成中期上行趨勢，但經(jīng)過6-7月的大跌后，銅價中期再度回到中性區(qū)間，目前受到55周均線的技術支撐。

  2024年3-5月，銅價持續(xù)飆升，一度創(chuàng)歷史新高88940。5月底，美銅逼倉行情趨于結束，銅價A殺，形成頂部形態(tài)。6-7月，銅價持續(xù)大跌，8月初最低達到70590，創(chuàng)一季度以來新低。8月中旬，宏觀政策因素和避險情緒刺激下，銅價企穩(wěn)反彈。8-9月，銅價圍繞20日均線出現(xiàn)寬幅震蕩行情，整體走勢偏向中性。9月19日美聯(lián)儲決定單次降息50基點，但大幅下調(diào)2024年全年美國經(jīng)濟和就業(yè)預期。當日市場經(jīng)過劇烈博弈和大幅波動后，重回升勢。技術上看，銅價短線走勢仍然較強，市場信心偏強，本輪反彈可能仍有上行空間。中期關注10月初全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及現(xiàn)貨需求是否能夠好轉。

  二、影響因素分析

  1、國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)低迷，銅現(xiàn)貨需求不足

  2023年國內(nèi)銅產(chǎn)量持續(xù)上升，全年同比增長上升至13.5%。2024年3-4月，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量較23年12月有所下降，但同比大幅上升10.3%。需求不足之下，5月國內(nèi)銅產(chǎn)量明顯下降，6-8月產(chǎn)量小幅上升。1-8月國內(nèi)銅產(chǎn)量同比增長6.2，銅供應總體較為充足。

  2023年國內(nèi)房地產(chǎn)相關政策不斷放松，但全年房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)走勢較弱。2024年一季度房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，加速下行。二季度在政策刺激下，基本保持穩(wěn)定。24年1-8月，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積同比降幅收窄至-22.5%，房地產(chǎn)銷售面積同比降幅收窄至-18%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降持平于-10.2%，目前房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)仍然較差。預計中期國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)可能緩慢企穩(wěn)，對有色金屬需求同比下降。

  2023年全年國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長擴大至9.3%，新能源汽車同比增長30.3%。2024年國內(nèi)汽車行業(yè)仍然較強，在華為小米BYD等不斷推出熱點車型的支撐下，1-4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比上升7.7%。二三季度行業(yè)熱度略有下降，1-8月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長下降至3.4%，新能源汽車產(chǎn)量同比增長下降至31.3%。后續(xù)汽車行業(yè)景氣程度可能成為影響市場需求的關鍵因素之一。

  2024年，5-6月官方制造業(yè)PMI持平于49.5落入收縮區(qū)間。7月官方制造業(yè)PMI小幅下降至49.4。8月制造業(yè)PMI意外下降至49.2，國內(nèi)制造業(yè)面臨持續(xù)收縮態(tài)勢。而國內(nèi)非制造業(yè)PMI在7-8月回落至50的臨界點附近，8月小幅回升至50.3，國內(nèi)經(jīng)濟整體面臨艱難局面。

  2024年1月中旬至5月，國內(nèi)銅庫存大幅上升，尤其是上期所銅庫存持續(xù)上升至疫情后的最高點。銅價下跌后，6-9月滬銅庫存從高位持續(xù)回落，近期加速下降，目前仍處于偏高水平。而倫銅庫存6月開始大幅上升，創(chuàng)21年以來新高，近期從高位小幅回落?？傮w而言，目前全球銅庫存仍然較高，現(xiàn)貨需求略有好轉。

  洋山銅溢價代表的是內(nèi)外盤銅價強弱，以及國內(nèi)企業(yè)進口銅的需求情況。洋山銅溢價2023年12月初到達高點后大幅回落，6月洋山銅溢價大跌創(chuàng)新低，最低-20.5美元。7月銅價大跌后，洋山銅溢價大幅回升，表明國內(nèi)現(xiàn)貨需求有所好轉，目前已經(jīng)回升至正常水平，基本穩(wěn)定。而從銅價滬倫比上看，目前國內(nèi)滬銅價格相對于倫銅價格仍然處于較高位置，預計未來人民幣匯率若持續(xù)走強，內(nèi)盤有走弱的可能性。

  2、8月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢偏弱，房地產(chǎn)政策效果有限

  國家統(tǒng)計局：8月份，社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。1—8月份，社會消費品零售總額312452億元，同比增長3.4%。8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個百分點。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，國民經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。1—8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.4%，其中，民間固定資產(chǎn)投資下降0.2%。1—8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資69284億元，同比下降10.2%。

  人民銀行：8月末，廣義貨幣(M2)余額305.05萬億元,同比增長6.3%。狹義貨幣(M1)余額63.02萬億元,同比下降7.3%。

  統(tǒng)計局：8月份，制造業(yè)PMI為49.1，比上月下降0.3個百分點；非制造業(yè)PMI為50.3，比上月上升0.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1，比上月略降0.1個百分點，我國經(jīng)濟景氣水平總體保持穩(wěn)定。中國8月財新制造業(yè)PMI 50.4，預期50，前值49.8。中國8月財新服務業(yè)PMI 51.6，預期51.8，前值52.1。中國8月財新綜合PMI 51.2，前值51.2。

  一季度國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)較好，超額完成年初計劃。但二季度開始國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有所回落。5月國家推出大規(guī)模刺激政策，房地產(chǎn)行業(yè)走勢逐步開始企穩(wěn)。重點關注的汽車行業(yè)有所回落，6-8月國內(nèi)汽車銷量同比均下降。5-8月中國官方制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI也回落至50的臨界點附近。8月國內(nèi)物價指數(shù)超預期，但固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值、消費品零售和就業(yè)等數(shù)據(jù)均較上月有所下滑，中國經(jīng)濟增長面臨較大壓力。上半年銅價大漲更多是預期的炒作，并沒有有效促進銅產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，6-7月銅價大幅下跌后，中下游企業(yè)開工率低位反彈。但房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)不佳，汽車行業(yè)高位回落，下游消費不足的情況下，國內(nèi)有色金屬需求仍然較為嚴峻，短期供給過剩情況可能仍未扭轉。

  3、美國經(jīng)濟衰退憂慮較高，美聯(lián)儲年內(nèi)可能降息100基點

  美國8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，預估為增加16.5萬人，前值為增加11.4萬人。 美國8月失業(yè)率 4.2%，預期 4.2%，前值 4.3%。美國8月標普全球制造業(yè)PMI終值 47.9，預期48.1，前值48。美國8月標普全球服務業(yè)PMI終值 55.7，預期55，前值55.2。 美國8月標普全球綜合PMI終值 54.6，預期53.9，前值54.1。

  歐元區(qū)第二季度GDP年率修正值 0.6%，預期0.60%，前值0.60%。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值45.8，預期45.6，前值45.6。歐元區(qū)8月服務業(yè)PMI終值 52.9，預期53.3，前值53.3。歐元區(qū)8月綜合PMI終值 51，預期51.2，前值51.2。

  2024年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)5-8月出現(xiàn)了明顯回落，就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預期，同時大幅下修5-7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟衰退的憂慮大幅上升。在經(jīng)濟壓力之下，6月加拿大和歐洲央行率先開始降息。9月美聯(lián)儲正式確定降息50基點，年內(nèi)可能總計降息100基點，但下調(diào)2024美國經(jīng)濟增長和就業(yè)的預期。市場一方面對美國經(jīng)濟衰退充滿憂慮，另一方面又對美聯(lián)儲持續(xù)降息充滿期待，矛盾的情緒影響下，近期匯率和大宗商品價格均出現(xiàn)大幅波動。展望中期，預計美國經(jīng)濟下行，大宗商品需求不足的情況可能延續(xù)，在中期市場樂觀情緒逐步減退后，銅基本面仍然存在較大不確定性。

  三、后市展望

  一季度國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)較好，超額完成年初計劃。但二季度開始國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有所回落。5月國家推出大規(guī)模刺激政策，房地產(chǎn)行業(yè)走勢逐步開始企穩(wěn)。重點關注的汽車行業(yè)有所回落，6-8月國內(nèi)汽車銷量同比均下降。5-8月中國官方制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI也回落至50的臨界點附近。8月國內(nèi)物價指數(shù)超預期，但固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值、消費品零售和就業(yè)等數(shù)據(jù)均較上月有所下滑，中國經(jīng)濟增長面臨較大壓力。上半年銅價大漲更多是預期的炒作，并沒有有效促進銅產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，6-7月銅價大幅下跌后，中下游企業(yè)開工率低位反彈。但房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)不佳，汽車行業(yè)高位回落，下游消費不足的情況下，國內(nèi)有色金屬需求仍然較為嚴峻，短期供給過剩情況可能仍未扭轉。

  2024年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)5-8月出現(xiàn)了明顯回落，就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預期，同時大幅下修5-7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟衰退的憂慮大幅上升。在經(jīng)濟壓力之下，6月加拿大和歐洲央行率先開始降息。9月美聯(lián)儲正式確定降息50基點，年內(nèi)可能總計降息100基點，但下調(diào)2024美國經(jīng)濟增長和就業(yè)的預期。市場一方面對美國經(jīng)濟衰退充滿憂慮，另一方面又對美聯(lián)儲持續(xù)降息充滿期待，矛盾的情緒影響下，近期匯率和大宗商品價格均出現(xiàn)大幅波動。展望中期，預計美國經(jīng)濟下行，大宗商品需求不足的情況可能延續(xù)，在中期市場樂觀情緒逐步減退后，銅基本面仍然存在較大不確定性。

  2024年3-5月，銅價持續(xù)飆升，一度創(chuàng)歷史新高88940。5月底，美銅逼倉行情趨于結束，銅價A殺，形成頂部形態(tài)。6-7月，銅價持續(xù)大跌，8月初最低達到70590，創(chuàng)一季度以來新低。8月中旬，宏觀政策因素和避險情緒刺激下，銅價企穩(wěn)反彈。8-9月，銅價圍繞20日均線出現(xiàn)寬幅震蕩行情，整體走勢偏向中性。9月19日美聯(lián)儲決定單次降息50基點，但大幅下調(diào)2024年全年美國經(jīng)濟和就業(yè)預期。當日市場經(jīng)過劇烈博弈和大幅波動后，重回升勢。技術上看，銅價短線走勢仍然較強，市場信心偏強，本輪反彈可能仍有上行空間。中期關注10月初全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及現(xiàn)貨需求是否能夠好轉。

  作者簡介：張?zhí)祢垼霕I(yè)期貨研究院有色金屬資深分析師，南京大學本科，愛爾蘭都柏林大學數(shù)理金融學碩士，持有期貨投資咨詢證書，通過證券投資分析考試?，F(xiàn)主要負責銅、鋁等有色期貨品種的研究工作，擅長宏觀基本面研究、產(chǎn)業(yè)鏈研究和量化分析，獲得2023期貨日報最佳工業(yè)品分析師，隨工業(yè)品團隊連續(xù)多次在大商所十大交易團隊比賽中獲獎。