調(diào)研時間：2024年9月5日-2024年9月6日

調(diào)研地點(diǎn)：鞏義

調(diào)研對象：鋁錠生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)

調(diào)研總結(jié)：

鋁廠反饋說，上半年雖然氧化鋁價格上漲增加了成本，但是陽極碳素的價格下跌基本抵消了這一不利影響。他們工廠成本在17000元/噸，上半年平均利潤在2500元/噸，靠近行業(yè)平均水平。2017年電解鋁行業(yè)供給側(cè)開始后，電解鋁4500萬噸產(chǎn)能天花板誕生。電解鋁行業(yè)從此告別了無序的產(chǎn)能擴(kuò)張階段，未來國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能必須在既定的指標(biāo)內(nèi)通過等量置換形式完成。截至2024年8月底，電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4350萬噸,僅剩下150萬噸理論可新增產(chǎn)能，行業(yè)開工率長期維持在9成以上?！爱a(chǎn)能過?！边@個概念并不存在于電解鋁行業(yè)，鋁行業(yè)的正常利潤可以維持在1000元/噸上方。

圖1：電解鋁產(chǎn)能利用率維持9成上方

數(shù)據(jù)來源：Wind、華融融達(dá)期貨

氧化鋁屬于產(chǎn)能過剩，產(chǎn)量不過剩的行業(yè)。主因國內(nèi)對氧化鋁原料鋁土礦行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致鋁土礦的進(jìn)口依存度達(dá)到了60%，并且有70%進(jìn)口量來自于幾內(nèi)亞這一個國家。自去年年底以來，受幾內(nèi)亞政局不穩(wěn)定、海運(yùn)費(fèi)上漲、地緣政治沖突、海外減產(chǎn)等因素的影響，氧化鋁現(xiàn)貨價格自3000元/噸，漲到了4000元/噸附近。

除了長單外，當(dāng)前鋁廠場內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨庫存較低，僅夠維持短期生產(chǎn)，但補(bǔ)庫意愿較弱。鋁廠認(rèn)為氧化鋁短期雖然維持高位，但是長期產(chǎn)能過剩的局面已定，且國內(nèi)外遠(yuǎn)期仍然有在建和新投產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)SMM及ALD數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，國內(nèi)冶金級氧化鋁總建成產(chǎn)能已達(dá)10060萬噸。在4500萬噸電解鋁產(chǎn)能天花板下，根據(jù)生產(chǎn)1噸電解鋁消耗約2噸氧化鋁，電解鋁對氧化鋁的實(shí)際需求大約在9000萬噸左右，雖然當(dāng)下氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)過剩約1000噸，然而2024年-2027年海內(nèi)外氧化鋁新建產(chǎn)能累計將達(dá)2000萬噸。

我國再生鋁產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總產(chǎn)量不足20%，較發(fā)達(dá)國家仍有差距，發(fā)達(dá)國家再生鋁產(chǎn)量普遍超過原鋁產(chǎn)量。根據(jù)工信部指示，到2025年，再生鋁產(chǎn)量要達(dá)到1150萬噸，再生鋁供應(yīng)占比達(dá)24%以上。

對于再生鋁的供應(yīng)會不會打破電解鋁產(chǎn)能天花板的限制，從而擠壓行業(yè)利潤，再生鋁加工企業(yè)對再生鋁產(chǎn)量高峰來臨的時點(diǎn)較為悲觀。鋁的報廢周期在15年-18年，我國本世紀(jì)初開始工業(yè)化進(jìn)程，但是早年間國內(nèi)汽車的含鋁量也并不高；2008年之后國內(nèi)才開始加大各類投資建設(shè)，因此報廢高峰期仍需等待。廢鋁進(jìn)口方面，海外也以自用為主，所以進(jìn)口廢料也非常有限。因此鋁廠認(rèn)為未來消費(fèi)的增速會抵消掉再生鋁產(chǎn)量的增速，再生鋁對電解鋁供應(yīng)的沖擊有限。

今年以來，鋼鐵、建材等行業(yè)用煤需求繼續(xù)下降，同時水、新能源等發(fā)電出力持續(xù)增加，而煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量均大幅增長，供應(yīng)提升但需求疲軟的背景下，煤炭價格保持弱勢，鋁廠自備電價進(jìn)一步下行。網(wǎng)電方面，豐水期內(nèi)部分地區(qū)用電價格繼續(xù)小幅下探，降低企業(yè)用電成本。8月份自備電加權(quán)平均價格為0.383元/千瓦時，環(huán)比下降0.0044元/千瓦時；網(wǎng)電價格為0.448元/千瓦時，環(huán)比下降0.0012元/千瓦時。

新能源電力的迅猛發(fā)展已經(jīng)超出了鋁廠自身的預(yù)期。河南省內(nèi)，新能源發(fā)電電力已經(jīng)占到了全省用電負(fù)荷的45%。鋁廠預(yù)期未來能源會在國內(nèi)出現(xiàn)過剩，火電的價格會持續(xù)下行，不過短期內(nèi)仍然需要火電來調(diào)峰，且網(wǎng)電價格會受到政策的控制，因此不會覺得電解鋁的用電成本會大幅下行。鋁廠反饋，電解鋁行業(yè)已經(jīng)成了過剩電力的載體，近些年已經(jīng)摘掉了“兩高一?！钡拿弊?，搖身一變成了發(fā)改委口中的高載能行業(yè)。

圖2：布滿光伏的電解鋁廠房的屋頂

圖片來源：企業(yè)調(diào)研照片、華融融達(dá)期貨

鋁加工企業(yè)反饋，8月和9月初的外貿(mào)訂單非常好，主因海外溢價較高，貿(mào)易商積極采購。另外由于加拿大對中國電動汽車征收100%巨額關(guān)稅，并于10月1號開始生效，因此在制裁生效前來自加拿大的訂單也非常飽滿。對于制裁后的出口訂單展望，企業(yè)表示目前對外出口大多都途徑中間貿(mào)易商轉(zhuǎn)手至第三方國家，預(yù)計影響相對有限。據(jù)企業(yè)反饋，其全年規(guī)劃145萬噸鋁加工產(chǎn)能，截至八月已完成95萬噸左右。

由于俄鋁被海外交易所禁止交割，因此LME鋁庫存持續(xù)下滑，海外溢價高企。據(jù)路透社消息，一家全球鋁生產(chǎn)商向日本買家提出的10月至12月原金屬船運(yùn)溢價為每噸185美元，比7-9月份的季度上漲8%。日本是亞洲主要的金屬進(jìn)口國，其同意支付的每季度初級金屬船運(yùn)價格較倫敦金屬交易所（LME）現(xiàn)金價的溢價為該地區(qū)設(shè)定了基準(zhǔn)。

圖3：鋁進(jìn)口盈虧（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、華融融達(dá)期貨

鋁廠對鋁的消費(fèi)比較樂觀，首先國內(nèi)城鎮(zhèn)化比例還有一定提升空間；其次光伏進(jìn)農(nóng)村，基建進(jìn)農(nóng)村也會成為下一個潛在的增長點(diǎn)。近些年鋁輕量化帶來的新消費(fèi)量有效的抵消了地產(chǎn)下行帶來的消費(fèi)縮減。鋁加工企業(yè)對鋁的進(jìn)一步消費(fèi)也比較樂觀，不過認(rèn)為鋼材價格的進(jìn)一步下跌會讓鋁代鋼的消費(fèi)不再具有經(jīng)濟(jì)性，這會是鋁價上漲的阻力所在。

據(jù)工信部及發(fā)改委的指示，2025年鋁水就地轉(zhuǎn)化比例要到90%。國內(nèi)鑄錠比例較低，產(chǎn)能利用率維持高位之下，鋁錠具有很高的稀缺性。而海外由于禁止俄鋁流通的原因，鋁錠庫存也很難維持高位。因此鋁的基本面很強(qiáng)，只是價格會跟隨宏觀預(yù)期來回波動，認(rèn)為鋁價邊際成本19000附近有較強(qiáng)支撐。如果宏觀預(yù)期帶動價格跌破行業(yè)平均成本則是較好的買入機(jī)會。