正文

過(guò)去一個(gè)多月，工業(yè)金屬板塊并非市場(chǎng)做多資金的選擇，多單信心不足，止盈離場(chǎng)，并出現(xiàn)反彈至高位后做空的現(xiàn)象，也在一定程度上解釋了滬鋁在反彈達(dá)到20000關(guān)口后頻頻受阻，且在此輪反彈中減倉(cāng)上行更為主導(dǎo)的情況。8月末以來(lái)，國(guó)內(nèi)外金屬期貨品種價(jià)格經(jīng)歷了連續(xù)高位回調(diào)后，因9日盤后的重磅行業(yè)利好政策落地出現(xiàn)暫時(shí)企穩(wěn)反彈，其中9日晚間有色電解鋁背靠19000元/噸關(guān)口重要行業(yè)支撐強(qiáng)勢(shì)反彈，截至9月10日收盤，滬鋁期貨主力合約2410收于19390元/噸，日內(nèi)漲幅一度達(dá)到1.15%。本輪有色及黑色金屬低位反彈，一方面因連續(xù)回調(diào)后的市場(chǎng)空頭回補(bǔ)的反彈修復(fù)壓力，另一方面則是9日晚間我國(guó)關(guān)于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)擴(kuò)容并覆蓋鋼鐵、電解鋁及水泥范圍的消息重磅落地，對(duì)市場(chǎng)供給側(cè)改革深化及高耗能產(chǎn)能的成本提高造成沖擊，對(duì)鋼鐵和電解鋁為代表的高耗能金屬及其他銅鎳鋰等綠色能源相關(guān)金屬構(gòu)成政策性利好提振。

整體來(lái)看，短期內(nèi)行業(yè)政策落地對(duì)市場(chǎng)情緒的影響或高于政策對(duì)于產(chǎn)業(yè)的實(shí)際影響，造成情緒性的利多。近期鋁價(jià)走弱及成本抬升下，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)受到擠壓，已有部分產(chǎn)能出現(xiàn)虧損，考慮到氧化鋁價(jià)格維持高位，以及行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)于利潤(rùn)保護(hù)的需求，成本將對(duì)鋁價(jià)下方空間形成制約。當(dāng)下滬鋁旺季成色尚可，基本面邊際回暖的情況下，滬鋁預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主。未來(lái)趨勢(shì)性指引聚焦9月份巨大宏觀十字路口，包括北京時(shí)間9月11日美國(guó)特朗普哈里斯總統(tǒng)辯論關(guān)鍵指引及9月19日美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向，聚焦國(guó)內(nèi)外宏觀政策及游資在關(guān)鍵性政策時(shí)點(diǎn)后的重要應(yīng)對(duì)，短期對(duì)鋁價(jià)維持18500-20000元/噸震蕩等待突破的看法，中長(zhǎng)期聚焦宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)快速切換下游資與產(chǎn)業(yè)基本面共振博弈。

自8月初起，宏觀面交易降息預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，有色金屬板塊呈現(xiàn)出反彈態(tài)勢(shì)，滬鋁價(jià)格重心也逐漸上移，并在8月28日盤中突破20000元/噸關(guān)口。但此輪反彈也在8月底戛然而止，8月28日后，鋁價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，并再度呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行。

鋁價(jià)在突破20000元/噸關(guān)口后，向下的壓力愈發(fā)明顯，弱勢(shì)運(yùn)行至今，價(jià)格重心回落至19200元/噸上下，基本回吐了此輪反彈帶來(lái)的漲幅。回顧來(lái)看，此輪鋁價(jià)的反彈主要是由宏觀利多情緒主導(dǎo)的，但隨著降息預(yù)期交易逐漸被消化，并且市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)于降息“過(guò)度計(jì)價(jià)”的討論，宏觀方面也暫無(wú)新的多頭題材，另外下游整體鋁加工市場(chǎng)在過(guò)渡至旺季時(shí)表現(xiàn)疲軟，基本面未能與宏觀利多形成共振，也未能在宏觀利多情緒逐漸消化后，補(bǔ)足利多缺口，滬鋁盤面的上行動(dòng)力逐漸顯出疲態(tài)，艱難突破兩萬(wàn)關(guān)口后再度回落。

從資金上來(lái)看，此輪滬鋁的反彈，減倉(cāng)上行更為明顯，也就意味著更多是空單離場(chǎng)帶動(dòng)價(jià)格上行，多頭力量有限，整個(gè)反彈期間，滬鋁期貨持倉(cāng)量最高僅有約46.3萬(wàn)手，與歷史持倉(cāng)量相比，僅處于中等水平，到反彈后期，更是降至42萬(wàn)手左右，截至9月10日，滬鋁期貨整體持倉(cāng)量為44萬(wàn)手左右，低于8月初反彈開(kāi)始時(shí)的持倉(cāng)量。因而，從持倉(cāng)量來(lái)看，滬鋁期貨并未出現(xiàn)持續(xù)性的資金回場(chǎng)，大部分做多資金仍未歸于鋁市，多單也難有足夠信心停留于鋁市。

自8月初市場(chǎng)擔(dān)憂情緒釋放殆盡，并逐漸轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)降息的交易，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在經(jīng)歷了階段性的回暖后，呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好頻繁切換的狀態(tài)。隨著各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的公布，降息預(yù)期也不斷出現(xiàn)變化和修正，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走向處于衰退和軟著陸的搖擺之中，于商品板塊的工業(yè)金屬而言，就使得資金難以在方向上進(jìn)行堅(jiān)定抉擇，更加缺乏做多的信心，在9月19日美聯(lián)儲(chǔ)的降息落地之前，市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

北京時(shí)間9月6日晚間，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬(wàn)人，低于預(yù)期的16.5萬(wàn)人，前值為增加11.4萬(wàn)人；美國(guó)8月失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，較7月小幅下降，為今年3月以來(lái)首次出現(xiàn)下降。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員們加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月將實(shí)施50個(gè)基點(diǎn)降息的押注，截至當(dāng)晚9點(diǎn)半，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50基點(diǎn)的概率已上升至50%。另一方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，此輪美聯(lián)儲(chǔ)降息或?yàn)椤邦A(yù)防式”降息，其特點(diǎn)是緩步慢降。在這種降息下，銅鋁等工業(yè)金屬通常在降息開(kāi)啟一段時(shí)間后才會(huì)獲得向上動(dòng)能，未來(lái)，或要繼續(xù)觀察降息路徑，并等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)明確信號(hào)，鋁在內(nèi)的工業(yè)金屬才會(huì)出現(xiàn)更為顯著的反彈。

因而目前來(lái)看，只有降息較為確定，但后續(xù)的降息路徑仍存在一定的不確定性，會(huì)繼續(xù)影響著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金的選擇。在存在不確定性及謹(jǐn)慎觀望的情緒下，短期內(nèi)鋁市很難成為做多資金的選擇。

9月9日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見(jiàn)稿）》，是我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)在運(yùn)行7年后終于將迎來(lái)首輪擴(kuò)容的政策性關(guān)鍵信號(hào)。具體來(lái)看文件可以發(fā)現(xiàn)，其中在確定重點(diǎn)排放單位時(shí)提到，水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)中年度溫室氣體直接排放達(dá)到 2.6 萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量的單位作為重點(diǎn)排放單位，納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)管理。從政策落地時(shí)點(diǎn)來(lái)看，此次政策文件強(qiáng)調(diào)啟動(dòng)實(shí)施階段（2024-2026年），采用碳排放強(qiáng)度控制的思路實(shí)施配額免費(fèi)分配，企業(yè)所獲得的配額數(shù)量與產(chǎn)品產(chǎn)量（產(chǎn)出）掛鉤，不設(shè)置配額總量上限，將企業(yè)配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)。在深化完善階段（2027年以后），對(duì)標(biāo)行業(yè)先進(jìn)水平優(yōu)化配額分配方法，推動(dòng)單位產(chǎn)品產(chǎn)量（產(chǎn)出）碳排放強(qiáng)度不斷下降，對(duì)將推動(dòng)鋼鐵及電解鋁冶煉在內(nèi)的高耗能金屬行業(yè)向更加環(huán)保、低碳、高效的方向發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

此次政策文件作為明確鋼鐵及電解鋁冶煉行業(yè)正式納入碳市場(chǎng)的信號(hào)，相關(guān)行業(yè)人士已是等待已久，預(yù)計(jì)短期內(nèi)或給予鋁價(jià)情緒性的利多，考慮到政策落地執(zhí)行還需一定的時(shí)間，預(yù)計(jì)從供應(yīng)端實(shí)際影響來(lái)看難以快速、直接體現(xiàn)于成本并傳導(dǎo)至價(jià)格，因而存在情緒消散后價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。更多需要關(guān)注對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，碳排放配額的壓力或?qū)⒋龠M(jìn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的兩極分化，有技術(shù)創(chuàng)新，可進(jìn)行降排生產(chǎn)的企業(yè)將獲得明顯的成本優(yōu)勢(shì)，甚至可以通過(guò)出售多余的碳排放權(quán)獲得經(jīng)濟(jì)收益，其產(chǎn)品也將體現(xiàn)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。而無(wú)法降低碳排放的企業(yè)則要承擔(dān)高昂的碳稅成本。除此之外，外部碳關(guān)稅的壓力下，高排放企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力也將大大降低，倒逼行業(yè)企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)淘汰出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

整體來(lái)看，短期內(nèi)行業(yè)政策落地對(duì)市場(chǎng)情緒的影響或高于政策對(duì)于產(chǎn)業(yè)的實(shí)際影響，造成情緒性的利多。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月電解鋁行業(yè)平均成本上漲至17600元/噸，利潤(rùn)約為1586元/噸，較7月繼續(xù)收窄約300元/噸，其中，氧化鋁成本的抬升依然是使得電解鋁成本上漲最主要原因。相較于上半年3000的利潤(rùn)空間，當(dāng)前電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)水平處于近兩年相對(duì)低值區(qū)間。根據(jù)安泰科的預(yù)估和測(cè)算，2024年8月電解鋁產(chǎn)量中，虧損產(chǎn)量占比約7.7%，較7月增加3個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-7月，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79.3%，上半年上游端利潤(rùn)區(qū)間處于歷史高位，下游金屬制品業(yè)同比增7.5%。受到2024年上半年鋁價(jià)走高的影響，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)水平一度走擴(kuò)至3000元/噸，上半年盈利狀態(tài)較好，因此，雖然近期部分產(chǎn)能出現(xiàn)了虧損的情況，企業(yè)面對(duì)虧損仍有一定的接受度。但考慮到氧化鋁供需平衡下價(jià)格居高不下，未來(lái)10月也面臨著水電價(jià)格的上漲，鋁價(jià)上行乏力，行業(yè)企業(yè)出于保護(hù)利潤(rùn)的需求，或逐漸凸顯電解鋁成本對(duì)價(jià)格的支撐，從而限制鋁價(jià)的下跌空間。

此外，印尼的新任總統(tǒng)將于10月20日上任，此前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)印尼政府正考慮放寬鋁土礦出口政策的傳聞，新任總統(tǒng)上臺(tái)后是否會(huì)出臺(tái)相關(guān)的政策，利空氧化鋁價(jià)格，從而傳導(dǎo)至鋁價(jià)，則是遠(yuǎn)期值得關(guān)注的焦點(diǎn)。

從供需情況來(lái)看，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2024年8月份（31天）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量368.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.80%。川渝地區(qū)高溫已持續(xù)近半月，目前暫未對(duì)當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能運(yùn)行產(chǎn)生影響，鋁供應(yīng)端繼續(xù)維持較高的產(chǎn)能運(yùn)行率。另外，由于今年云南降水狀況好于往年同期，前期整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也較為順暢，目前市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)四季度云南再度進(jìn)入枯水期可能面臨的減產(chǎn)問(wèn)題，態(tài)度較為樂(lè)觀，也暫未展開(kāi)預(yù)期交易。

下游需求來(lái)看，根據(jù)阿拉丁的數(shù)據(jù)，1-7月全國(guó)鋁消費(fèi)總量約為2937.09萬(wàn)噸，同比增加6.03%，7月鋁消費(fèi)量439.91萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.58%，環(huán)比下降11.65%，顯示出淡季特征。其中，交通運(yùn)輸用鋁占比位居首位，其次是房屋建筑。8月中下旬開(kāi)始，下游鋁加工行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)邊際回暖，雖然連續(xù)三周出現(xiàn)小幅回升，但主要是鋁線纜板塊的支撐和工業(yè)型材訂單回暖帶動(dòng)，開(kāi)工率回暖幅度較為有限，近一周，板帶箔等多個(gè)板塊開(kāi)工率才一同出現(xiàn)回升。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至9月6日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率為62.9%，與去年同期相比低0.8%。終端需求依舊依靠新能源汽車、光伏及電網(wǎng)建設(shè)的支撐，建筑用鋁需求仍是拖累項(xiàng)。接近9月中旬，下游消費(fèi)市場(chǎng)淡、旺季的轉(zhuǎn)換較為緩慢，旺季成色或稍顯不足，旺季預(yù)期未能給予鋁價(jià)充分利多支撐。

此外，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示， 2024年8月全國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口量59.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.19%，同比增加21.2%;1-8月份累計(jì)出口量達(dá)435,2萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加15.0%，出口繼續(xù)有所改善?？紤]到當(dāng)前面臨著海外多國(guó)的反傾銷調(diào)查，對(duì)重要消費(fèi)終端新能源汽車的加征關(guān)稅政策等，為規(guī)避未來(lái)可能所面臨的各種貿(mào)易壁壘，海外相關(guān)企業(yè)可能會(huì)采取提前多采等舉措，據(jù)SMM調(diào)研了解，國(guó)內(nèi)鋁加工企業(yè)接到新增海外備庫(kù)訂單，9月出口水平能得到一定維持。

從庫(kù)存端來(lái)看，前期，鋁棒在鋁水比下降，廢鋁供應(yīng)收緊，出現(xiàn)用原鋁代替廢鋁進(jìn)行生產(chǎn)的情況多方因素影響下，去庫(kù)相對(duì)順暢。而由于前期鑄錠量增加，淡季需求不振，疊加在向旺季過(guò)渡的8月底，現(xiàn)貨貿(mào)易圈發(fā)生“黑天鵝”事件，使得市場(chǎng)交投情緒更為謹(jǐn)慎，以及鋁價(jià)在8月底一度突破20000關(guān)口，都使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的買興受到一定抑制，鋁錠經(jīng)歷了連續(xù)兩周去庫(kù)后，在進(jìn)入9月后的第一周再度出現(xiàn)累庫(kù)，并在本周再度轉(zhuǎn)為去庫(kù)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至9月9日，鋁錠庫(kù)存為76.8萬(wàn)噸，較9月5日下降2.6萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存為11.61萬(wàn)噸，較9月5日下降0.03萬(wàn)噸。整體來(lái)看，鋁錠庫(kù)存依然偏高，在鋁錠庫(kù)存暫未出現(xiàn)持續(xù)性去庫(kù)的情況下，短期內(nèi)的去庫(kù)對(duì)于鋁價(jià)的利多動(dòng)力仍顯不足。

整體來(lái)看，短期內(nèi)行業(yè)政策落地對(duì)市場(chǎng)情緒的影響或高于政策對(duì)于產(chǎn)業(yè)的實(shí)際影響，造成情緒性的利多。近期鋁價(jià)走弱及成本抬升下，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)受到擠壓，已有部分產(chǎn)能出現(xiàn)虧損，考慮到氧化鋁價(jià)格維持高位，以及行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)于利潤(rùn)保護(hù)的需求，成本將對(duì)鋁價(jià)下方空間形成制約。當(dāng)下滬鋁旺季成色尚可，基本面邊際回暖的情況下，滬鋁預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主。未來(lái)趨勢(shì)性指引聚焦9月份巨大宏觀十字路口，包括北京時(shí)間9月11日美國(guó)特朗普哈里斯總統(tǒng)辯論關(guān)鍵指引及9月19日美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向，聚焦國(guó)內(nèi)外宏觀政策及游資在關(guān)鍵性政策時(shí)點(diǎn)后的重要應(yīng)對(duì)，短期對(duì)鋁價(jià)維持18500-20000元/噸震蕩等待突破的看法，中長(zhǎng)期聚焦宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)快速切換下游資與產(chǎn)業(yè)基本面共振博弈。