嘉賓簡介
謝靈，國貿(mào)期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學(xué)金融學(xué)碩士，廈門大學(xué)生物工程與統(tǒng)計學(xué)雙學(xué)士。目前專注于鎳金屬、不銹鋼等領(lǐng)域的研究。2020年獲《期貨日報》和《證券時報》評選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號；分別獲2021年、2022年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。
摘要
（1）美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低
海外方面，美國8月ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來最低水平，勞動力市場整體放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期略有升溫，但宏觀情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國內(nèi)方面，8月國內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。
（2）印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，鎳鐵產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放
進入9月，印尼RKAB審批暫未更新進展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間，部分印尼工廠為了維持生產(chǎn)進口菲律賓鎳礦進行補給。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。
鎳鐵方面，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠旺季仍有原料備庫需求，鎳鐵價格短期持穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注鋼廠排產(chǎn)變化。
（3）鋼廠維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期
近期不銹鋼期貨弱勢震蕩運行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠利潤多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉單明顯去化，社庫出現(xiàn)小幅下降，但仍處于往年同期偏高水平，市場對“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫存，關(guān)注鋼廠實際產(chǎn)量及社庫變化情況。
不銹鋼觀點：宏觀情緒短期趨于謹(jǐn)慎，市場提高對美聯(lián)儲9月降息幅度預(yù)期，關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化。不銹鋼基本面短期變化有限，鎳礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，不銹鋼原料支撐仍存，鋼廠排產(chǎn)高位，倉單及社庫整體回落，但現(xiàn)貨壓力較大，市場對旺季預(yù)期偏弱。不銹鋼期貨底部有支撐，反彈暫乏驅(qū)動，可等待宏觀指引，基本面關(guān)注鋼廠實際產(chǎn)量及旺季庫存去化情況。策略上建議區(qū)間操作為主，注意控制風(fēng)險。
正文
一、宏觀走弱基本面不佳，不銹鋼震蕩回調(diào)
宏觀情緒整體降溫，海外降息預(yù)期反復(fù)，工業(yè)品表現(xiàn)均偏弱，不銹鋼基本面短期變化有限，鋼價震蕩回調(diào)。截至9月5日收盤，SS2410報13480元/噸，日漲幅0.22%，較8月初跌4.43%。
二、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低
（1）美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，關(guān)注周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)
美國8月ISM制造業(yè)PMI為47.2，預(yù)期47.5，前值46.8。
美國7月職位空缺降至2021年初以來的最低水平，裁員人數(shù)增加，這與其他工人需求放緩的跡象一致。美國勞工統(tǒng)計局的職位空缺和勞動力流動調(diào)查周三顯示，美國7月職位空缺從上個月向下修正后的791萬個減少到767萬個，這一數(shù)字低于經(jīng)濟學(xué)家的所有預(yù)期。
海外方面，美國ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來最低水平，勞動力市場整體放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期略有升溫，但宏觀情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
（2）國內(nèi)8月PMI持續(xù)低于榮枯線，關(guān)注各項政策發(fā)力情況
8月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.3個百分點，制造業(yè)景氣度小幅回落。
9月2日，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月財新制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)50.4，高于前值的49.8，指數(shù)值高于50榮枯線，顯示制造業(yè)景氣度在經(jīng)過7月份短暫放緩后恢復(fù)擴張，盡管擴張幅度較小，僅小幅回升0.6個百分點。
國內(nèi)方面，8月國內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。
三、印尼礦緊格局未改，不銹鋼能否迎來旺季？
1、印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局暫延續(xù)，關(guān)注印尼新總統(tǒng)10月上任后政策導(dǎo)向
進入9月，印尼RKAB審批暫未更新進展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間。此外，印尼鎳礦開采亦受到降雨天氣影響，當(dāng)?shù)氐V供應(yīng)維持趨緊格局，部分印尼工廠為了維持生產(chǎn)進口菲律賓鎳礦進行補給。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止8月27日，菲律賓發(fā)往印尼鎳礦船17艘，發(fā)運量共計85.2萬濕噸。
印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。
2、鎳鐵產(chǎn)量整體回升，后續(xù)待投項目仍較多
鎳鐵產(chǎn)量方面，7月國內(nèi)鐵廠利潤小幅修復(fù)，鎳鐵產(chǎn)量有所回升，印尼新增產(chǎn)能延續(xù)釋放，但受制于鎳礦供應(yīng)趨緊，產(chǎn)量爬坡整體有限。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，2024年7月中國&印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量總計14.84萬噸，環(huán)比增多3.79%，同比減少5.18%。8月中旬以來，由于菲律賓天氣影響出礦，鎳礦報價明顯上行，國內(nèi)主流Ni：1.4%鎳礦報價漲至49美元/濕噸（截至9月3日），較8月初漲7美元/濕噸，國內(nèi)鎳鐵廠成本倒掛加劇，后續(xù)鐵廠減產(chǎn)動作或有增加。
印尼項目方面，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，7月印尼新增3條RKEF產(chǎn)線，截至7月底，印尼今年累計投產(chǎn)21條RKEF產(chǎn)線，其中7月新增一條冰鎳產(chǎn)線。
整體看，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠旺季仍有原料備庫需求，鎳鐵價格短期持穩(wěn)，9月3日中國高鎳鐵市場價格1005-1010元/鎳（到廠含稅）。中長期若礦端供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)松，鎳鐵供應(yīng)仍維持過剩格局，但全年過剩幅度較預(yù)期收窄。
3、鋼廠維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期
整體看，宏觀情緒趨弱，近期不銹鋼期貨弱勢震蕩運行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠利潤多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉單明顯去化，社庫出現(xiàn)窄幅下降，但整體仍處于往年同期偏高水平，市場對“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫存，關(guān)注鋼廠實際產(chǎn)量及社庫變化情況。
3.1、鋼廠利潤雖倒掛，仍維持高排產(chǎn)
2024年二季度以來，國內(nèi)不銹鋼廠排產(chǎn)量持續(xù)高位，雖然下半年開始鋼廠利潤多有倒掛，但近期在旺季備貨預(yù)期之下，鋼廠仍維持較高排產(chǎn)。從8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，受到需求偏弱影響，實際產(chǎn)量整體不及預(yù)期。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，2024年8月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)337.57萬噸，月環(huán)比增加0.73%，同比增加5.89%，其中：300系169.01萬噸，月環(huán)比增加0.21%，同比減少0.08%。
生產(chǎn)利潤方面，鋼廠利潤近期持續(xù)處于倒掛狀態(tài)。據(jù)鋼聯(lián)測算，截至9月2日，廢不銹鋼工藝冶煉304冷軋成本13532元/噸，利潤率1.61%；外購高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13880元/噸，利潤率-0.94%；自產(chǎn)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13791元/噸，利潤率-0.30%。
3.2、近期不銹鋼期貨倉單明顯去化，終端需求反饋偏弱
從需求端來看，鋼廠高排產(chǎn)并未給市場帶來更多信心，下游終端訂單未有改善，市場缺乏探漲驅(qū)動。由于不銹鋼消費領(lǐng)域多為房地產(chǎn)后周期板塊，國內(nèi)地產(chǎn)竣工面積1-7月同比下降21.8%，仍維持下滑趨勢，或制約不銹鋼終端需求。
庫存方面，本周不銹鋼社會庫存維持去化，但庫存水位仍偏高，關(guān)注旺季庫存能否延續(xù)去化趨勢。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年9月5日，無錫+佛山300系社會庫存58.55萬噸，周環(huán)比減4.05%。
期貨倉單方面，7月下旬以來，不銹鋼倉單陸續(xù)有注銷，倉單庫存整體去化，從7月中旬19.77萬噸高點降至12.2萬噸，降幅達38%。據(jù)市場反饋，倉單資源消化難度較大，部分規(guī)格跌破1.3萬元，對現(xiàn)貨銷售整體造成較大壓力，若旺季落空，不銹鋼仍面臨壘庫壓力。
四、總結(jié)展望
（1）美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，國內(nèi)制造業(yè)PMI再次走低
海外方面，美國8月ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期，且7月職位空缺降至2021年初以來最低水平，勞動力市場整體放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期略有升溫，但宏觀情緒整體趨于謹(jǐn)慎，關(guān)注本周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國內(nèi)方面，8月國內(nèi)制造業(yè)PMI再次下滑至49.1，主要受高溫、淡季影響，國內(nèi)情緒趨弱，后續(xù)關(guān)注政策端發(fā)力情況。
（2）印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，鎳鐵產(chǎn)能仍陸續(xù)釋放
進入9月，印尼RKAB審批暫未更新進展，雖然9月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價仍小幅下跌，但是印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水持續(xù)走高，預(yù)計9月鎳礦升水維持在24-25美元/濕噸之間，部分印尼工廠為了維持生產(chǎn)進口菲律賓鎳礦進行補給。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃將于10月20日上任，關(guān)注其上任后的政策導(dǎo)向以及RKAB審批速度是否受到影響。
鎳鐵方面，在鎳礦供應(yīng)趨緊格局之下，鎳鐵成本支撐仍存，印尼鎳鐵產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，但產(chǎn)量爬坡幅度受限，不銹鋼廠旺季仍有原料備庫需求，鎳鐵價格短期持穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注鋼廠排產(chǎn)變化。
（3）鋼廠維持高排產(chǎn)，但旺季不旺仍是普遍預(yù)期
宏觀情緒趨弱，近期不銹鋼期貨弱勢震蕩運行，原料支撐仍存，現(xiàn)貨成交一般，鋼廠利潤多有倒掛，但排產(chǎn)仍處于高位。需求端來看，8月下游訂單稍有好轉(zhuǎn)，近期不銹鋼期貨倉單明顯去化，社庫出現(xiàn)小幅下降，但仍處于往年同期偏高水平，市場對“金九銀十”預(yù)期整體偏弱，貿(mào)易商維持低庫存，關(guān)注鋼廠實際產(chǎn)量及社庫變化情況。
觀點：宏觀情緒短期趨于謹(jǐn)慎，市場提高對美聯(lián)儲9月降息幅度預(yù)期，關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化。不銹鋼基本面短期變化有限，鎳礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，不銹鋼原料支撐仍存，鋼廠排產(chǎn)高位，倉單及社庫整體回落，但現(xiàn)貨壓力較大，市場對旺季預(yù)期偏弱。不銹鋼期貨底部有支撐，反彈暫乏驅(qū)動，可等待宏觀指引，基本面關(guān)注鋼廠實際產(chǎn)量及庫存去化情況。策略上建議區(qū)間操作為主，注意控制風(fēng)險。
