月內鋅價先抑后揚。截止到本周四，0#鋅錠現(xiàn)貨周均價 24004 元/噸，較上周平均漲幅 2.78%。隨著美聯(lián)儲降息熱潮升溫，資金做多意愿偏強，且市場重點關注煉廠聯(lián)合減產實際落地效果，目前鋅錠社會庫存去化節(jié)奏尚可，多重利好支撐鋅價偏強震蕩為主。

月內滬鉛低位震蕩。美聯(lián)儲 9 月降息預期逐漸明朗，有色板塊走低后整體向上修復。倫鉛從 2022年 11 月以來低位 1917 美元/噸開始反彈上行，收復 2100 美元/噸整數關口后走勢基本穩(wěn)定。國內鉛價走勢圍繞供需面博弈展開，生產端利潤空間收窄及減產檢修利多支撐，鉛價重心自 17500 元/噸短時上行至17800元/噸，到下游消費走弱以及進口到貨沖擊下走勢未能持久，當前價格重心已下破17500元/噸。

1、國際宏觀

美國7月核心PCE物價指數（剔除波動較大的食品和能源價格）同比上漲2.6%持平前值，略不及預期的2.7%；環(huán)比上漲0.2%，持平預期和前值。此外，核心PCE在三個月的年化增長率為1.7%，為今年以來最低增速。7月整體PCE物價指數同比增長2.5%，持平預期和前值，環(huán)比漲幅為0.2%，符合預期，前值為0.1%。

8月29日公布的數據顯示，美國二季度實際GDP年化季環(huán)比修正值3%，較初值2.8%上修0.2個百分點，一季度化季環(huán)比增速為1.4%；美國二季度GDP平減指數年化季環(huán)比修正值為2.5%，預期和初值均為2.3%。美國二季度核心PCE物價指數年化季環(huán)比小幅下修至2.8%，略低于預期，PCE年化季環(huán)比大幅上修至2.9%，遠超預期值2.2%。

上周，美國首申失業(yè)救濟申請人數略有下降，勞動力市場企穩(wěn)。8月29日周四，美國勞工部公布的數據顯示，美國8月24日當周首次申請失業(yè)救濟人數23.1萬人，低于預期與前值的23.2萬人。分析認為，失業(yè)救濟申請數量仍與勞動力市場穩(wěn)步降溫的水平相一致，或有助于緩解人們對經濟快速惡化的擔憂。然而，下崗工人的再就業(yè)機會越來越少，這表明失業(yè)率可能在8月份仍然居高不下。

歐元區(qū)8月調和CPI同比2.2%，增速創(chuàng)三年新低！8月調和CPI環(huán)比初值0.2%，高于前值0%，剔除食品和能源的8月核心調和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%，CPI數據均符合預期。歐洲央行則表示，到2025年底，物價漲幅將持續(xù)回升至2%的目標，但預計漲幅會起伏不定。

2、國內宏觀

中國央行周五表示，8月開展公開市場國債買賣操作，“買短賣長”全月凈買入債券面值為1000億元人民幣。央行在周五的公告中表示，向部分公開市場業(yè)務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元人民幣。

8月份，國內制造業(yè)景氣水平小幅回落，但大型企業(yè)制造業(yè)PMI保持擴張，且非制造業(yè)景氣水平略有回升。8月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示，8月份制造業(yè)采購經理指數為49.1%，比上月下降0.3個百分點，制造業(yè)景氣度小幅回落。非制造業(yè)商務活動指數為50.3%，比上月上升0.1個百分點；綜合PMI產出指數為50.1%，比上月略降0.1個百分點，我國經濟景氣水平總體保持穩(wěn)定。

王毅同美國總統(tǒng)國家安全事務助理沙利文舉行戰(zhàn)略溝通。據央視新聞，雙方就兩國元首近期開展新一輪互動進行了討論。同意繼續(xù)落實兩國元首舊金山會晤重要共識，保持高層交往和各層級溝通，繼續(xù)開展禁毒、執(zhí)法和非法移民遣返合作、應對氣候變化等領域合作。

上海樓市一條很重要的政策被忽略了。分析認為，上海樓市調整土地套型供應結構政策，調整了中小套戶型面積，把一刀切的90平米小戶型調整了多層100平米，小高層110平米，高層120平米；調整了中小套的配比，本質上會壓縮未來一手房樓市的整體套數供應量，有助于一部分需求回流到二手市場，對于二手市場有一定支撐。

3、精煉鋅與再生鉛利潤盈虧不一

精煉鋅方面，本周精煉鋅廠冶煉利潤收于-2272元/噸，虧損較周初收窄12元/噸。海內外鋅礦供應緊缺格局延續(xù)，國內加工費維持1450元/噸，進口加工費同樣低位維穩(wěn)-40美元/噸，虧損收窄主要受鋅價回升影響。

原生鉛方面，國內鉛精礦加工費環(huán)比持平，進口加工費回升至-25美元/噸，白銀收益環(huán)比回暖。再生鉛方面，廢電瓶周內價格重心持平，而鉛價重心略有下移，再生利潤收窄，截止8月30日，SMM再生鉛冶煉利潤來到39元/噸。

4、庫存情況：下游剛需補庫，鉛鋅庫存累增

據SMM調研，截至本周四（8月29日），SMM七地鋅錠庫存總量為12.71萬噸，較8月22日減少0.39萬噸，較8月26日減少0.16萬噸，國內庫存錄減。上海地區(qū)庫存錄減明顯，主因國內冶煉廠減產持續(xù)，周內倉庫到貨偏少，倉庫庫存繼續(xù)下滑；廣東和天津地區(qū)庫存增加，周內兩地倉庫到貨仍無明顯改善，但是鋅價持續(xù)高位下游畏高剛需采買，供需雙弱下庫存小幅增加。另外，浙江地區(qū)社會庫存因進口鋅錠到貨出現(xiàn)增加。整體來看，原三地庫存降低0.24萬噸，七地庫存降低0.16萬噸。

據SMM調研，截至8月29日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至1.58萬噸，較8月22日減少0.19萬噸;較8月26日減少0.13萬噸。據調研，近期河南、湖南等地區(qū)部分原生鉛治煉企業(yè)進入檢修狀態(tài)，鉛錠供應較上周減量。與此同時，由于鉛價走勢偏弱，持貨商多積極出貨，尤其是對進口鉛的用量較為明顯，鉛錠社會倉庫庫存陸之下滑。截至8月29日，進口鉛報價對滬鉛2409合約貼水400-100元/噸(自提)。此外，鉛蓄電池市場傳統(tǒng)消費旺季遲遲來至。下游企業(yè)采購謹慎，現(xiàn)貨市場交易相對清淡，部分特貨商有意將庫存轉移交副倉庫。以備庫線交割操作，部分地區(qū)倉庫庫存出現(xiàn)回流跡象。下周將進入9月份，下一輪鉛錠交割將提升日程，同時鉛冶煉企業(yè)檢修繼續(xù)推進，兩大因素或使短期鉛錠庫存變化有限。

鋅：宏觀面，美國7月PCE持平前值，并未再度走擴；國內8月制造業(yè)PMI延續(xù)回落，經濟仍處于筑底階段；整體而言宏觀氛圍較前期高漲勢頭有所降溫。供應端，云南內蒙等地礦山近期產出不穩(wěn)定，供貨頻率有所下滑，海外到貨多以長單為主，對港口庫存補充有限。煉廠方面，據悉四川及內蒙等地煉廠或有擴大減停產預期，疊加近期進口窗口關閉，鋅錠收緊預期或逐步兌現(xiàn)。需求端，淡旺季切換時間節(jié)點，各市場需求幵未有明顯改善，盤面價格居高影響下游備貨熱情，其中北方市場成交更為困難?？傮w而言，短時宏觀有所降溫，但鋅基本面存在礦緊及減產預期，底部尚有支撐。

鉛：基本面看，供應端，受月初停收影響，目前市場電瓶出貨量不多，煉廠原料庫存仍處于下滑周期。煉廠方面，原生端以河南地區(qū)供應恢復為主，不過再生端仍然維持低位開工，周內安徽地區(qū)有新增減停產情況。近期進口鉛錠陸續(xù)到貨，或將對供應持續(xù)施加壓力。需求端，8月30日《推動電動自行車以舊換新實施方案》發(fā)布，政策將加大補貼老舊鋰電電動車換購鉛蓄車的消費者，對于終端消費情緒或有提振，而鋰電滲透繼黑天鵝安全事故后于年內再受阻攔。目前鉛蓄企業(yè)開工有所下滑，后續(xù)利好或有反饋?？傮w來看，短時供應尚存壓力，但終端政策刺激或將利好市場情緒，疊加偏低庫存鉛價或有反彈空間。