宏觀分析
國(guó)內(nèi)：央行官網(wǎng)上線“公開市場(chǎng)國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告”專欄后，出現(xiàn)了第一次更新。8月30日，央行官網(wǎng)發(fā)布了國(guó)債買賣業(yè)務(wù)2024年1號(hào)公告，2024年8月，央行開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國(guó)債并賣出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買入債券面值為1000億元。財(cái)政部發(fā)布《2024年上半年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》，明確了下一步財(cái)政政策六大重點(diǎn)工作。一是加大財(cái)政政策實(shí)施力度，統(tǒng)籌安排和用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，優(yōu)化設(shè)備更新支持方式，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，形成更多實(shí)物工作量；二是集中財(cái)力保障重點(diǎn)支出，落實(shí)財(cái)政資金獎(jiǎng)補(bǔ)和相關(guān)稅費(fèi)優(yōu)惠政策，扎實(shí)推進(jìn)房地產(chǎn)“三大工程”建設(shè)，配合做好保交房相關(guān)工作，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展；三是筑牢兜實(shí)基層“三?！?（保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)） 底線；四是防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債，逐步降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平；五是扎實(shí)推進(jìn)財(cái)政科學(xué)管理；六是深化財(cái)稅體制改革，通過推進(jìn)消費(fèi)稅改革、合理配置地方稅權(quán)、理順稅費(fèi)關(guān)系等措施，健全地方稅體系。
國(guó)際：美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.6%，預(yù)期升2.7%，前值升2.6%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.2%，前值升0.2%。PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.5%，預(yù)期升2.6%，前值升2.5%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.2%，前值升0.1%。個(gè)人支出環(huán)比升0.5%，預(yù)期升0.5%，前值升0.3%。美國(guó)8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值67.9，預(yù)期68，初值67.8，7月終值66.4。美國(guó)8月密歇根大學(xué)一年期通脹率預(yù)期終值2.8%，為2020年以來最低，預(yù)期2.9%，初值2.9%，7月終值2.9%。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格出現(xiàn)下跌；COMEX黃金期貨跌0.95%報(bào)2536美元/盎司，周跌0.4%；COMEX白銀期貨跌2.48%報(bào)29.245美元/盎司，周跌1.93%；夜盤黃金-0.58%，白銀-2.01%。目前金銀價(jià)格已經(jīng)處于高位，且市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，因此在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性的情況下缺乏進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。未來博弈的焦點(diǎn)或是美國(guó)是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲(chǔ)是否將會(huì)有單次50bp的降息，需要關(guān)注本周即將公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會(huì)更大；但內(nèi)盤金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
投資策略：回調(diào)后逢低做多；關(guān)注金銀比修復(fù)機(jī)會(huì)逢高做空金銀比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化。
銅
LME銅上周收于9251.5元/噸，跌0.22%。上海升水20，廣東升水-30。宏觀方面，國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI報(bào)49.1，受高溫多雨和淡季因素影響略不及預(yù)期。海外方面，美國(guó)7月核心PCE同比2.6%，環(huán)比0.2%，持平于前值。目前市場(chǎng)更多押注九月降息25BP?；久嫔?，近期冶煉環(huán)節(jié)反饋冷料開始轉(zhuǎn)緊，預(yù)計(jì)未來將延續(xù)供應(yīng)下降格局。消費(fèi)端，即期消費(fèi)表現(xiàn)尚好，但企業(yè)訂單預(yù)期有一定分化，未來旺季仍有待觀察。再生恢復(fù)緩慢，仍有利電銅消費(fèi)。展望后市，宏觀衰退擔(dān)憂繼續(xù)回落，降息前景已相對(duì)明朗，宏觀整體偏積極?，F(xiàn)貨端則是正在兌現(xiàn)去庫(kù)。未來供應(yīng)邊際下降，消費(fèi)改善，現(xiàn)貨支撐能力有望強(qiáng)化，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)或延續(xù)小幅反彈，但需注意旺季消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
投資策略：短期訂單可考慮低位進(jìn)行一定采購(gòu)，遠(yuǎn)期訂單可稍作等待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2446，日跌20或0.81%。實(shí)際需求確有改善但幅度有限，中間品開工表現(xiàn)好于實(shí)際消費(fèi)，預(yù)期9月鋁錠庫(kù)存整體小幅去化，9月中或開始持續(xù)去庫(kù)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，華南貿(mào)易商接貨情緒仍未有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨相對(duì)弱于華東；鋁棒加工費(fèi)轉(zhuǎn)弱。成本端，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，煤價(jià)和炭塊價(jià)格持穩(wěn)；氧化鋁期價(jià)日盤沖高至4000后夜盤跟隨有色整體轉(zhuǎn)大跌，但整體仍收于3900以上。海外歐美現(xiàn)貨升水上漲較多；海外成本端歐洲天然氣價(jià)略有上漲，電價(jià)小幅下跌。
投資策略：前期內(nèi)外反套及borrow底倉(cāng)持有。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
鉛
上周五倫鉛收漲1.25%至2067.5美元/噸，國(guó)內(nèi)滬鉛主力合約上漲0.49%至17380元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)下游詢價(jià)稍有改善，剛需為主。上周內(nèi)外比價(jià)重心回落，鉛錠進(jìn)口窗口關(guān)閉。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存降至近四年來最低水平，由于旺季需求低預(yù)期，煉廠庫(kù)存增幅較為明顯。政策方面，8月30日商務(wù)部等五部門聯(lián)合發(fā)布“電動(dòng)自行車以舊換新方案”，加大補(bǔ)貼力度支持鉛蓄電池電動(dòng)自行車，預(yù)期提振消費(fèi)信心。短期來看，受制于供需雙弱，鉛價(jià)維持震蕩整理格局，市場(chǎng)仍以消化前期進(jìn)口鉛為主。由于9月預(yù)期計(jì)劃?rùn)z修增加，供應(yīng)端縮減，如消費(fèi)受政策刺激有提振，鉛價(jià)或?qū)⒌玫捷^好支撐，滬鉛波動(dòng)區(qū)間【17000,18100】元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間【2000,2160】美元/噸。
投資策略：維持震蕩思路，下游逢低可適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)，跨期買近拋遠(yuǎn)，內(nèi)外比價(jià)走低有利跨市正套。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)首次降息對(duì)商品整體沖擊。
鋅
昨日國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)展望被下調(diào)，出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收?qǐng)?bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨對(duì)2401合約升水100-升水110，華南市場(chǎng)對(duì)2301合約升水80-升水110。近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤(rùn)過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤(rùn)過低，因而市場(chǎng)開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來到支撐位2430附近，滬鋅主力測(cè)試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
上周五倫鋅震蕩運(yùn)行，午后承壓有所回落，最終收?qǐng)?bào)2899.5美元，漲幅0.49%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上海市場(chǎng)09合約升水5-貼水5，廣東市場(chǎng)對(duì)10合約貼水20至平水，鋅價(jià)回落下游有所采購(gòu)，成交較此前略有改善。近期鋅品種原料緊張的問題交易告一段落，視角轉(zhuǎn)向?qū)嶋H需求的恢復(fù)程度，上周公布的國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI報(bào)49.1，再度低于榮枯線，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于需求旺季恢復(fù)的擔(dān)憂；建議獲利多頭了結(jié)離場(chǎng)。
投資策略：觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。
鎳
上一交易日LME鎳下跌，收于16700美元/噸，滬鎳主力收于128370元/噸，跌3200（2.43%）。宏觀方面，近期國(guó)內(nèi)存量房貸等政策預(yù)期有所反復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所不及預(yù)期，需求旺季擔(dān)憂加劇，結(jié)合過剩基本面，鎳價(jià)回吐上周輪宏觀驅(qū)動(dòng)所帶來的漲幅?，F(xiàn)貨方面，供給端變化尚不明顯，延續(xù)礦價(jià)高企局面，成本支撐依然；需求端，不銹鋼9月排產(chǎn)數(shù)據(jù)（鋼聯(lián)）環(huán)比維持高位，但短期產(chǎn)業(yè)博弈持續(xù)，旺季預(yù)期有待進(jìn)一步兌現(xiàn)。展望后市，過剩壓制下鎳價(jià)向上空間有限，圍繞成本支撐位運(yùn)行，整體偏空對(duì)待，短期預(yù)計(jì)滬鎳運(yùn)行區(qū)間為【12.5，13.5】萬元/噸。
投資策略：謹(jǐn)慎參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB等產(chǎn)業(yè)政策動(dòng)向超出預(yù)期等。
錫
LME錫上周收于32440美元/噸，漲0.59%。滬錫夜盤收于261460元/噸，跌0.56%。從供應(yīng)端看，印尼八月供應(yīng)環(huán)比預(yù)計(jì)略有增加，基準(zhǔn)仍是年內(nèi)大致持平于當(dāng)前供應(yīng)水平。國(guó)內(nèi)方面，因大型冶煉檢修，九月供應(yīng)將出現(xiàn)明顯下降。消費(fèi)端，訂單回歸節(jié)奏放緩，下游消耗前期庫(kù)存。預(yù)計(jì)本月供需雙弱，但因印尼供應(yīng)偏低、國(guó)內(nèi)冶煉檢修，未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)若不明顯塌陷，則未來去庫(kù)大概率延續(xù)。綜上，錫價(jià)在宏觀壓力有所緩和后，基本面預(yù)期保持積極，價(jià)格預(yù)計(jì)仍有韌性。
投資策略：關(guān)注低位多配機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
8月30日周五夜盤黑色系震蕩偏弱，原料跌幅大于成材，其中焦煤JM2501收跌1.81%至1353元/噸，領(lǐng)跌。下跌驅(qū)動(dòng)來自鐵水減產(chǎn)，焦煤即期消費(fèi)下降。最近一周鐵水連續(xù)6周減產(chǎn)，焦化廠、鋼廠焦炭被動(dòng)壘庫(kù)；焦炭第七輪提降落地，焦化廠虧損增加，擴(kuò)大減產(chǎn)，焦煤即期消費(fèi)明顯下降。不過根據(jù)SMM調(diào)研，9月中上旬鐵水復(fù)產(chǎn)力度可能不小，而最近一周鋼聯(lián)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)焦化廠和鋼廠對(duì)焦煤有所補(bǔ)庫(kù)、焦煤礦山去庫(kù)的跡象，且焦化廠在計(jì)劃對(duì)焦炭提漲。因此，短期鐵水若復(fù)產(chǎn)，那么將利多近月原料，支撐原料價(jià)格企穩(wěn)。但是，近日財(cái)政部、住建部等六部門聯(lián)合發(fā)布了《市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理辦法（試行）》的通知，嚴(yán)禁為沒有收益或收益不足的市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)違法違規(guī)舉債，不得增加隱性債務(wù)；鋼聯(lián)調(diào)研顯示“金九銀十”基建可能不及預(yù)期，這些為鋼材需求前景蒙上陰影。估值方面，當(dāng)前沙河驛蒙煤倉(cāng)單1410元/噸，JM2501貼水4.0%。目前我們維持偏空觀點(diǎn)，年內(nèi)蒙煤倉(cāng)單或向下測(cè)試1200元/噸。
投資策略：暫時(shí)觀望，或擇機(jī)做空。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求強(qiáng)勁，原料供給收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2411收10130元/噸，漲3.16%，主力合約持倉(cāng)21.32手，增倉(cāng)12545手?，F(xiàn)貨方面，SMM現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上漲，不通氧553#硅（華東）均價(jià)11450元/噸，通氧553#華東均價(jià)11700元/噸，421#華東均價(jià)12100元/噸。 四川在限電影響下提前減產(chǎn)，但參考往年，西南豐水期持續(xù)至10月，云南目前暫未見減產(chǎn)動(dòng)作。當(dāng)前價(jià)格下，硅企生產(chǎn)仍有壓力，后續(xù)有繼續(xù)減產(chǎn)可能。下游多晶硅處于減產(chǎn)進(jìn)程中，有機(jī)硅排產(chǎn)在新產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)下有望小幅提升，但總體上工業(yè)硅采購(gòu)需求難見明顯好轉(zhuǎn)。展望后市，在西南未見進(jìn)一步集中減產(chǎn)的情況下，九月基本面過剩，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)高位，工業(yè)硅反彈有壓力，預(yù)計(jì)9月工業(yè)硅偏強(qiáng)震蕩，上方空間有限，運(yùn)行區(qū)間【9700，11200】元/噸，上方關(guān)注10600元/噸突破情況。
投資策略：謹(jǐn)慎對(duì)待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面過剩壓力。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力合約2411收78900元/噸，漲3.07%，主力合約持倉(cāng)23.23萬手，增-4610手?，F(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，現(xiàn)貨電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.46萬元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.03萬元/噸，電碳與工碳價(jià)差0.43萬元/噸。8月基本面好轉(zhuǎn)，月底累庫(kù)幅度放緩，周庫(kù)存初見去庫(kù)。智利出口量有回落，緩解國(guó)內(nèi)供給壓力。9月電芯排產(chǎn)繼續(xù)環(huán)增，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩旺，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，9月供需有望實(shí)現(xiàn)緊平衡甚至去庫(kù)，期價(jià)或呈震蕩運(yùn)行，價(jià)格重心有望回升，上方關(guān)注79000元/噸-80000元/噸壓力區(qū)間的突破效果，反彈空間有限。 后續(xù)關(guān)注正極排產(chǎn)及上游減產(chǎn)情況。
投資策略：逢高沽空。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端集中減產(chǎn)，下游需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
