洛陽鉬業(yè)（603993）對全球范圍內(nèi)的鈷價(jià)影響已經(jīng)變得舉足輕重，其供貨數(shù)量、節(jié)奏的變動，已然成為國際市場鈷價(jià)漲跌必須考慮的重要因素。
近期，該公司發(fā)布半年報(bào)，在TFM、KFM兩大核心項(xiàng)目產(chǎn)能釋放的帶動下，鈷產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)據(jù)“爆量”。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年該公司鈷產(chǎn)量5.4萬噸，同比增長178%，已經(jīng)完成全年6-7萬噸產(chǎn)量指引的83%。
需要指出的是，鈷屬于新能源系金屬中的小品種，全球年產(chǎn)量僅有20多萬噸，所以公司上半年3.5萬噸的鈷產(chǎn)品增量足以影響鈷價(jià)的運(yùn)行。
上述大幅提升的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，也引起了部分海外媒體的關(guān)注。對此洛陽鉬業(yè)表示，“全球鈷資源集中，現(xiàn)有供應(yīng)增量釋放后，預(yù)計(jì)很長一段時(shí)間內(nèi)不會有新增資源，中長期價(jià)格將以健康有效的方式長期提升?！?
另一方面，公司產(chǎn)量增長對鈷價(jià)形成影響的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)部供給格局也在發(fā)生改變。
與A股同業(yè)公司橫向?qū)Ρ?，華友鈷業(yè)（603799）、寒銳鈷業(yè)（300618）、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219）等公司的鈷產(chǎn)品毛利率去年就已經(jīng)降到10%以內(nèi)，部分公司近幾年業(yè)務(wù)布局、營收結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯改變。
而洛陽鉬業(yè)如今巨大行業(yè)影響力的形成，又與2016年完成的重要收購，與2021年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)密切相關(guān)。
公司的成長路徑，與天齊鋰業(yè)（002466）存在諸多相似之處，同樣是對海外最優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的收購，并憑借該筆收購一舉晉級全球巨頭行列……
巨無霸崛起
并購是礦業(yè)公司的必選項(xiàng)，在合適時(shí)機(jī)用合適價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就需要一些運(yùn)氣了。
2011年到2015年的大宗商品熊市中，大宗商品巨頭自由港為了緩解自身債務(wù)壓力，先后出售了旗下的智利銅礦、美國頁巖氣和剛果（金）Tenke銅鈷礦等資產(chǎn)。
洛陽鉬業(yè)，就是Tenke銅鈷礦的買家。
公司先是在2016年買下了自由港持有的TFM 56%股權(quán)，2017年又收購了BHR公司持有的TFM 24%股權(quán)，最終取得了TFM項(xiàng)目80%權(quán)益。
結(jié)果，在2016年11月上述56%股權(quán)完成交割時(shí)，國際銅價(jià)便完成筑底，當(dāng)月LME銅出現(xiàn)19%的反彈。
2020年，公司再次完成了對KFM銅鈷礦的收購。“在完成對KFM收購之前，管理層已經(jīng)啟動項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和規(guī)劃開發(fā)事宜了。”洛陽鉬業(yè)副董事長兼首席投資官李朝春曾指出。
或許是早有準(zhǔn)備，在2021年、2022年公司啟動了對TFM和KFM的大規(guī)模開發(fā)，其中TFM是在原有生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上新建中區(qū)混合礦、東區(qū)氧化礦和混合礦三條生產(chǎn)線。
項(xiàng)目建設(shè)完成后，TFM銅鈷生產(chǎn)線達(dá)到五條，銅、鈷年產(chǎn)能分別提升至45萬噸、3.7萬噸；KFM項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，則可以新增9萬噸銅產(chǎn)能與3萬噸鈷產(chǎn)能。
表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，即2022年開始洛陽鉬業(yè)的在建工程金額大幅增長，并隨著項(xiàng)目建設(shè)的不斷推進(jìn)，公司固定資產(chǎn)規(guī)模在2023年出現(xiàn)明顯增長。
公司動作非常迅速。2023年一季度，KFM提前產(chǎn)出效益，第二季度投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)。今年一季度，TFM混合礦達(dá)產(chǎn)，二季度實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)。
至此，KFM、TFM分別晉級全球最大鈷礦山的第一、二位，洛陽鉬業(yè)的銅鈷產(chǎn)量也是從2023年開始顯著提升。
根據(jù)歷史年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，2023年以前，公司銅產(chǎn)量保持在25萬噸及以下水平、鈷產(chǎn)量則維持在1.5萬噸至2萬噸之間波動。
而隨著上述產(chǎn)能的釋放，以及公司銅、鈷礦伴生的特點(diǎn)，公司2023年銅、礦產(chǎn)量分別增加至41.95萬噸和5.55萬噸。到今年上半年，公司銅、鈷產(chǎn)量再次實(shí)現(xiàn)同比100%的增長。
其中，銅的市場規(guī)模足夠大，加之銅價(jià)本身具備一定金融屬性，洛陽鉬業(yè)的增產(chǎn)難以構(gòu)成特別顯著的影響，但是鈷不一樣。
在前幾年的定期報(bào)告中，洛陽鉬業(yè)曾經(jīng)引用 英國商品研究所(CRU)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，而對比之下該機(jī)構(gòu)與國際鈷業(yè)協(xié)會、美國地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)總體相差不大。
按照美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)口徑估算，2023年全球鈷礦產(chǎn)量為23萬噸，較上年增長3.3萬噸，而洛陽鉬業(yè)一家的增量就達(dá)到了3.5萬噸。
當(dāng)期，洛陽鉬業(yè)5.55萬噸的鈷產(chǎn)量可以占到全球的24%左右，較2022年時(shí)實(shí)現(xiàn)近14個百分點(diǎn)的增長，而這一市場份額提升的趨勢至今仍未結(jié)束。
某種程度上，可以說近兩年全球鈷礦最主要的增量就來自于洛陽鉬業(yè)的KFM和TFM，其生產(chǎn)節(jié)奏和產(chǎn)量成為了影響供應(yīng)端最主要的變量之一。
從鈷價(jià)走勢上看，在2023年洛陽鉬業(yè)鈷產(chǎn)品明顯放量后，國際鈷價(jià)也是持續(xù)走低。
數(shù)據(jù)顯示，2023年初MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）平均價(jià)為19.13美元/磅，目前最新價(jià)已經(jīng)降至11.25美元/磅。
這一價(jià)格，較2022年5月時(shí)40美元的高點(diǎn)已經(jīng)跌去70%。
全球第二大鈷礦商的嘉能可認(rèn)為，由于新增產(chǎn)量超過需求，鈷市場供應(yīng)過剩可能會延續(xù)到2026年。
實(shí)際上，在洛陽鉬業(yè)上半年5.4萬噸的產(chǎn)量中，公司對外銷售5.09萬噸，到二季度末公司仍有4.02萬噸的鈷產(chǎn)品庫存。
行業(yè)格局重塑
鈷行業(yè)，接下來就是低成本產(chǎn)能對高成本產(chǎn)能的置換。
從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系上看，鈷礦的下游是氯化鈷、氫氧化鈷，以此可以生產(chǎn)出硫酸鈷、碳酸鈷等鈷鹽，再往下游就是四氧化三鈷、鈷粉、電解鈷，以及應(yīng)用于電池領(lǐng)域的鈷酸鋰、三元前驅(qū)體等產(chǎn)品。
而在源頭鈷礦供給過剩、價(jià)格低迷的背景下，整個產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價(jià)格都難有突出表現(xiàn)，整體走勢以下跌為主，相關(guān)企業(yè)的日子也就難言好過。
僅以上半年為例，主要產(chǎn)品為粗制氫氧化鈷的華友鈷業(yè)，2023年公司鈷產(chǎn)品毛利率銳減17.58個百分點(diǎn)至8.72%。
將鈷中間品運(yùn)回國內(nèi)后，進(jìn)一步加工制成硫酸鈷、氯化鈷成品的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，去年鈷產(chǎn)品毛利率已經(jīng)只剩下3.51%。
反觀洛陽鉬業(yè)，公司位于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，對鈷價(jià)下跌的承受能力不可同日而語。
上半年，MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)件）均價(jià)同比下跌20.44%，而公司憑借其礦山高品位的資源優(yōu)勢、規(guī)模提升帶來的降本帶動，當(dāng)期鈷產(chǎn)品依舊可以實(shí)現(xiàn)42.17%的毛利率。
與華友鈷業(yè)一樣，洛陽鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品同樣是氫氧化鈷，為何利潤率表現(xiàn)會出現(xiàn)如此大的差異？
關(guān)鍵便在于礦山資源和原料自給率。
“鈷銅礦開采后，通過選礦工藝生產(chǎn)鈷銅精礦，通過濕法冶煉的方式生產(chǎn)粗制氫氧化鈷和電積銅產(chǎn)品，鈷銅礦料由自有礦山供應(yīng)和向當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司采購?！比A友鈷業(yè)年報(bào)曾指出。
洛陽鉬業(yè)的鈷產(chǎn)品，則全部來自于自有礦山，加之無法復(fù)制的高品位資源優(yōu)勢，其生產(chǎn)成本可能已經(jīng)達(dá)到全行業(yè)最低水平。
如果從單項(xiàng)產(chǎn)品的營收、成本和銷量角度比較，則可以看出洛陽鉬業(yè)售價(jià)更高、成本更低的特點(diǎn)。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2023年華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)品銷量41382.61噸（含受托加工和內(nèi)部自供），營收、成本分別為41.85億元、38.2億元。照此計(jì)算，其單噸產(chǎn)品售價(jià)、成本為10.13萬元和9.25萬元。
采用同樣方法估算，洛陽鉬業(yè)同期鈷產(chǎn)品平均售價(jià)為11.46萬元/噸，平均成本為7.22萬元/噸。售價(jià)更高、成本更低，利潤率和抵御產(chǎn)品跌價(jià)的能力就越高。
而對于成本的重要性，洛陽鉬業(yè)方面有著清晰的認(rèn)知。
此前在回應(yīng)何為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，公司董事長袁宏林曾經(jīng)指出，最主要的標(biāo)準(zhǔn)就是成本，礦業(yè)公司的競爭本質(zhì)是成本競爭，背后需要持續(xù)布局資源稟賦出眾的優(yōu)質(zhì)礦山，并疊加最有效的運(yùn)營和管理。
從公司當(dāng)前業(yè)務(wù)和財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，或許已經(jīng)達(dá)到了袁宏林的部分預(yù)期，因?yàn)楹罄m(xù)依舊有一定的成本下降空間。
由此可以看出，洛陽鉬業(yè)并不害怕鈷價(jià)的下跌。
甚至，某種程度上是越跌越好，只有持續(xù)低迷的鈷價(jià)才能有效推動現(xiàn)有高成本產(chǎn)能的退出，進(jìn)而加速行業(yè)新一輪周期的到來。
