近年來，全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，大宗商品價格大幅波動。在此背景下，大宗商品領(lǐng)域的企業(yè)很難將利潤維持在穩(wěn)定水平，尤其是冶煉行業(yè)，加上受我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)周期的影響，面臨著許多風(fēng)險。作為行業(yè)領(lǐng)先的大型鉛冶煉企業(yè)，豫光金鉛股份有限公司（簡稱豫光金鉛）選擇在日常運(yùn)營中嵌入金融衍生工具，以降低價格波動帶來的各類經(jīng)營風(fēng)險。
據(jù)期貨日報記者了解，與眾多大宗商品領(lǐng)域的企業(yè)一樣，豫光金鉛長期面臨著企業(yè)利潤大起大落的問題。為了更好地平滑自身收益曲線，讓企業(yè)更加平穩(wěn)地發(fā)展，豫光金鉛意識到在日常生產(chǎn)經(jīng)營中融入期貨及衍生工具的重要性，并積攢了一些經(jīng)驗(yàn)。
據(jù)豫光金鉛期貨部副部長石克鑫介紹，目前豫光金鉛在采購端、銷售端采取的是均價長單為主、點(diǎn)價業(yè)務(wù)為輔的模式，主要原因是：購銷品是大宗商品，其價格受產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期及地緣政治環(huán)境變化等因素影響，波動幅度較大；經(jīng)營方面，常面臨購銷作價不匹配的情況；作為冶煉企業(yè)，豫光金鉛因企業(yè)特性導(dǎo)致存在長周期的存貨問題。存貨不僅會占用一部分企業(yè)資金，市場波動也會導(dǎo)致存貨價格波動，進(jìn)而造成一部分不必要的損失。
為降低因購銷作價不匹配、庫存周期過長帶來的風(fēng)險，豫光金鉛會根據(jù)業(yè)務(wù)情況及對未來風(fēng)險的理解，靈活選擇合適的風(fēng)險管理工具及對應(yīng)的交易市場。石克鑫表示，期貨、期權(quán)等衍生品都是企業(yè)價格管理工具，都是對價格預(yù)期的觀點(diǎn)表達(dá)，只是意義不同。期貨是對價格判定的直接表達(dá)，多用于目標(biāo)清晰的場景。而期權(quán)，則是對價格判定的模糊表達(dá)，在某些特定場景下，可對結(jié)果產(chǎn)生優(yōu)化。
石克鑫告訴記者，以豫光金鉛對銅、鋅的庫存管理為例，會選擇期貨工具規(guī)避自身庫存的跌價風(fēng)險。此外，考慮到市場的不確定性，還會配置一定比例的上海期貨交易所同向（單邊賣出）場內(nèi)銅、鋅期權(quán)，以優(yōu)化企業(yè)套期保值的效果。
在期貨和期權(quán)的具體配置比例上，豫光金鉛是動態(tài)調(diào)整的，但一般會控制在8∶2，這樣可以在保護(hù)大部分庫存價值的同時，獲得一定的額外收益。一旦市場波動較大，比例可以有所提高，期貨和期權(quán)的配置比例最高會達(dá)到7∶3。
至于期權(quán)期限的選擇，豫光金鉛往往不會選擇太長的期限。石克鑫表示，期限一旦過長，可能會對整個價格管理體系帶來更多的不確定性。一般來說，豫光金鉛會結(jié)合自身的業(yè)務(wù)情況，將期權(quán)的配置期限控制在3個月以內(nèi)。此外，還要重點(diǎn)關(guān)注市場的波動率和行權(quán)價格。
在優(yōu)化采銷價格方面，目前豫光金鉛是通過在采銷環(huán)節(jié)中加入期權(quán)以獲得更好的采購或銷售價格。據(jù)石克鑫介紹，以上游采購為例，豫光金鉛一些原料的采購是通過上游點(diǎn)價完成，在這樣的業(yè)務(wù)場景下，豫光金鉛會針對上游目標(biāo)銷售價格賣出適度虛值看漲期權(quán)，以優(yōu)化采購價格。若是豫光金鉛點(diǎn)價權(quán)的采購合同，則會賣出適度虛值看跌期權(quán)，以控制采購成本。在銷售方面，若是豫光金鉛的點(diǎn)價權(quán)，會賣出適度虛值看漲期權(quán)。若是下游的點(diǎn)價權(quán)，則會針對下游目標(biāo)采購價格賣出適度虛值看跌期權(quán)。
企業(yè)應(yīng)盡量規(guī)避配置長期限的深度虛值類期權(quán)，以規(guī)避因期權(quán)觸及行權(quán)價格但未到期而對業(yè)務(wù)帶來的不確定性。石克鑫建議，企業(yè)運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理或業(yè)務(wù)優(yōu)化，首先需對自身業(yè)務(wù)梳理，明確風(fēng)險管控點(diǎn)。然后，基于業(yè)務(wù)訴求選擇合適的工具，合理配置。在工具的選擇上，盡量選擇直接簡單的工具，這樣的價格管理體系會更穩(wěn)定。期權(quán)雖然好用，但需與實(shí)際業(yè)務(wù)相結(jié)合，否則配置的期權(quán)很可能引發(fā)風(fēng)險，而非規(guī)避風(fēng)險。期權(quán)具體選擇場外還是場內(nèi)，需從實(shí)際業(yè)務(wù)和具體情況出發(fā)，場外期權(quán)雖然更貼近定制化、便利靈活性更強(qiáng)，但成本及信用風(fēng)險需提前考慮好。
