回顧本輪鉛價行情，上下波動均與廢電瓶密不可分，處在風口浪尖的廢電瓶回收行業(yè)一直以來都以低成本和無序著稱，在安徽太和界首一帶表現(xiàn)更甚。由于各煉廠分布較為集中，廢電瓶回收商在各煉廠間轉(zhuǎn)運成本極低，這意味著其可在各煉廠充分對比報價，采取價高者得的定價策略。盡管各方都清楚放任廢電瓶無序上漲對鉛行業(yè)的不利影響，但煉廠間的“囚徒困境”短期無法打破。在鉛價接連下挫后，高價原料+低價銷售的組合讓各家煉廠苦不堪言。

本次調(diào)研也在此背景下展開，結(jié)合調(diào)研所見所感，我們也將在文章中對下述焦點一一展開評述：廢電瓶作為矛盾中心是否還能卷起新一輪行情？煉廠后續(xù)如何應對電瓶回收商設(shè)置的囚徒困境？被廢電瓶抬升的高鉛價會否加速鋰鉛替代？

對于上述“囚徒困境”的破局，我們認為關(guān)鍵點還是在于煉廠間取得足夠的信任和合作，需要明確的一點是短期內(nèi)高價原料+低價銷售的組合對各家均有不利，長期而言廢電瓶抬升出來的高鉛價也將對終端需求造成極大的負面影響，屆時波及的將會是全產(chǎn)業(yè)鏈。

對于行情，我們認為8-9月或是年內(nèi)鉛價最后的反彈良機，主要以原料收緊為契機，下方成本線存在硬支撐，但我們并不看好鉛價反彈高度，隨著旺季預期被證偽，加之往后海外宏觀面衰退計價或卷土重來，鉛價或隨宏觀一同計價弱需求現(xiàn)實；四季度據(jù)悉將有電動車新國標淘汰的電瓶集中放量，屆時原料供應或有緩解之勢，加之需求邁入傳統(tǒng)淡季，宏觀環(huán)境也難言樂觀，鉛價偏弱震蕩為主。操作上，短線可把握三季度結(jié)構(gòu)性反彈機會，中長線整體以反彈沽空為主，煉廠逢高積極入場庫存套保。

目錄

正文

7月以來鉛價振幅及回撤率在有色品種中獨樹一幟，7.18-8.13期間滬鉛最大回撤率達到13.54%，而振幅更是達到了15%左右，原本存在感不強的鉛搖身一變，成為了備受資金關(guān)注的明星品種。回顧本輪鉛價行情，上下波動均與廢電瓶密不可分：在6.19-6.20經(jīng)歷期貨量價齊增后，形成了期貨↑—>現(xiàn)貨↑—>廢電瓶↑的價格上漲正反饋，廢電瓶價格上漲至一萬一左右，也將煉廠生產(chǎn)成本大幅提升，予以鉛價高位底部支撐。8月初趁著公平競爭條例生效東風，煉廠集體降低廢電瓶報價，從而動搖鉛價根基導致破位下跌。

不過，處在風口浪尖的廢電瓶回收行業(yè)一直以來都以低成本和無序著稱，在安徽太和界首一帶表現(xiàn)更甚。由于各煉廠分布較為集中，廢電瓶回收商在各煉廠間轉(zhuǎn)運的運費幾乎可以忽略不計，這也無形中給到其更寬裕的議價權(quán)力，回收商出貨最終價也基本由各煉廠競價最高者確定。針對如此混亂市場，地方監(jiān)管機構(gòu)也曾嘗試過與煉廠聯(lián)合下場規(guī)范，并于1月上旬成立安徽廢電瓶回收聯(lián)盟，結(jié)果據(jù)悉成立次日聯(lián)盟就已名存實亡。時至今日類似的“囚徒困境“博弈仍在各煉廠間延續(xù)，盡管各方都清楚放任廢電瓶無序上漲對鉛行業(yè)的不利影響，卻仍然選擇不合作各自抬價來“獨善其身”，結(jié)果自然不盡人意，在鉛價接連下挫后，高價原料+低價銷售的組合讓各家煉廠苦不堪言。

本次調(diào)研也在如此“囚徒困境”的背景下展開，結(jié)合調(diào)研所見所感，我們也將在文章中對下述焦點一一展開評述：廢電瓶作為矛盾中心是否還能卷起新一輪行情？煉廠后續(xù)如何應對電瓶回收商設(shè)置的囚徒困境？被廢電瓶抬升的高鉛價會否加速鋰鉛替代？

二、回收商：收貨搖擺不定，促使囚徒困境萌芽

我們熟知的鉛元素流失方式主要以鉛蓄電池出口為主，受危廢回收法規(guī)影響，出口后的報廢電池無法引入國內(nèi)，導致廢電瓶發(fā)生量逐年邊際遞減。考慮到目前國內(nèi)市場緊張的電瓶供應格局，單以此視角解讀或欠缺頗多，本次受訪的鉛蓄電池企業(yè)提出了基于國內(nèi)的另一個視角，而來自內(nèi)外的壓力共同作用使得廢電瓶中長期供應趨緊：2019年4月15日《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》(GB 17761-2018)正式實施，該法規(guī)也被稱為電動車新國標，其中對于電動車的最高速度及重量均有明確限制——1）速度方面，電驅(qū)動或電助動功能下，最高設(shè)計車速不超過25公里/小時；2）重量方面，整車重量（含電池）不超過55公斤，動力電池廠隨即響應開始對電池進行減重。由此也對廢電瓶的發(fā)生量產(chǎn)生了基數(shù)以及出鉛率的兩方面干擾，基數(shù)層面，動力電池技術(shù)革新，電池使用壽命愈來愈長，更換周期延長；出鉛率層面則受減重影響明顯下降。

在緊缺的中長期背景下，新政落地讓意在挺價的電瓶回收商觀望停收，預期8月末貨源將進一步收緊。8月1日《公平競爭審查條例》落地，受訪煉廠稱對成本提升大概在2.3%—2.7%左右，按照17000的現(xiàn)貨鉛價折算，一噸徒增400元左右成本，也正因如此煉廠集體調(diào)降廢電瓶報價，回收商隨即集中放出貨源。不過回收商在悲觀預期廢電瓶價格下調(diào)后，部分已選擇觀望停收電瓶，出貨意愿愈發(fā)低迷，煉廠亦反饋在9500左右的價格收貨困難，日均原料量不及生產(chǎn)需求，如此僵持下預期8月底廢電瓶供應或更加緊張。

但年內(nèi)也并非再無電瓶放量時機。據(jù)受訪企業(yè)稱，因電動車新國標落地產(chǎn)生的“超標車”，不少地區(qū)都采取了禁行、直接報廢等舉措。各地區(qū)設(shè)置的過渡期不盡相同，預期今年年內(nèi)結(jié)束的省市，在以舊換新政策的推動下，或于年末前集中兌現(xiàn)一批廢電瓶發(fā)生量，緩解供應壓力。

當然，考慮到每逢鉛價與廢電瓶報價回調(diào)，電瓶回收商都會釋放一批貨源，究竟是如表象一般沒貨可出還是挺價不愿出貨這個問題值得探討，而這一信息差讓“囚徒困境”有了形成的前提條件，或許更為直接的放量體現(xiàn)還是需要各地煉廠打破彼此間的溝通壁壘，合作壓價廢電瓶回收商。

三、冶煉廠：原料采購分歧，內(nèi)卷難使利益最大化

在煉廠的視角里，上述廢電瓶緊張大環(huán)境是共識公開信息，至于廢電瓶回收商的庫存及收貨情況則成為了在整個博弈中影響其生產(chǎn)決策的主要盲點，也將各煉廠帶入不合作競價采購的內(nèi)卷浪潮中。目前干擾煉廠生產(chǎn)的因素主要有以下幾個方面：1、成本控制，由于冶煉廠整體屬于重資產(chǎn)經(jīng)營模式，而各企業(yè)產(chǎn)線資金投入存在明顯差異，受訪煉廠對于成本控制的理解不盡相同；部分煉廠認為停減產(chǎn)平攤成本更高，其他煉廠則覺得恰恰相反；2、長單保供，受訪煉廠中多數(shù)均簽有長單，且長單占比過半，因此即便虧損也需要保供已簽訂單量；3、高溫限電，據(jù)悉每個企業(yè)輪動限電5-6個小時，平均下來影響每天產(chǎn)能40—50噸，干擾相對有限；4、環(huán)保督察，據(jù)悉8月底9月初將有一輪環(huán)保督察開啟，為期一個月左右，屆時煉廠部分產(chǎn)能或受到影響；當然最主要的因素還是廢電瓶回收情況，不少煉廠反饋回收量僅用于保供長單都存在缺口，再結(jié)合各家煉廠對于廢電瓶供應理解的參差產(chǎn)生的不完全信息，最終各煉廠形成的博弈結(jié)果與帕累托最優(yōu)有所偏移。

當各家煉廠決策已成為既定事實后，煉廠能做的僅僅只有在已使用的策略上嘗試優(yōu)化效用，于是也考慮過諸如進口等輔助策略。不過目前進口鉛錠尚無過多利潤優(yōu)勢，此外雜質(zhì)含量及品質(zhì)暫不及國內(nèi)。據(jù)悉目前流入國內(nèi)的鉛錠僅可以直接用于部分中低端終端電池產(chǎn)品生產(chǎn)，而即便是品質(zhì)較高的哈鉛也僅能對標國內(nèi)再生精鉛，對于煉廠而言利用價值較低。

好在各煉廠對于成本線把控的最低鉛價有相對一致的認識，在檢修計劃層面默契地選擇合作：盡管部分煉廠認為減停產(chǎn)平攤成本更高，但滬鉛一旦逾越其心里最低價，加之廢電瓶愈發(fā)難收也將選擇停掉部分產(chǎn)能以應對。但在小幅虧損或者盈虧基本持平的情況下，據(jù)了解煉廠多數(shù)愿意選擇維持現(xiàn)狀，下半年沒有大批量減產(chǎn)計劃，部分煉廠還有新增產(chǎn)能上線，但實際生產(chǎn)情況也將依照每日廢電瓶收采量來確定，鮮有原料或成品庫存。

四、電池廠：鋰電滲透放緩，困境或也存在邊際利好

隨著鉛蓄電池淡旺季特征愈發(fā)不清晰，如此“囚徒困境”或?qū)⒏y破局。產(chǎn)業(yè)鏈尤其是下游企業(yè)對于目前消費淡季感受頗深，而其在歸因時則放在了兩方面，一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢，二是天氣過于炎熱，消費者沒有購買意愿。以上第二點的確與常識有所相悖，極寒極熱理應讓電瓶更易報廢，從而增加鉛蓄電池更換一側(cè)的需求，但這種理論的缺點可能是僅考慮到報廢概率提升，而忽略了基數(shù)問題。在旺季不旺的現(xiàn)實下，廢電瓶供應源頭增量預期難以兌現(xiàn)，即便回收商方面緊缺的故事存在邏輯漏洞也很難有其他說服力的證據(jù)去證偽，短期的結(jié)果導向只會是煉廠的利潤和效用進一步收窄，從而加固成本線支撐。

從長期視角來看，博弈結(jié)果促成鋰鉛共存，或?qū)拸S及電池廠等中下游企業(yè)效用邊際利好。近年來各家煉廠競爭上崗搶奪廢電瓶資源也帶給廢電瓶處置行業(yè)發(fā)展機遇，據(jù)SMM統(tǒng)計，2022年廢電瓶處置產(chǎn)能大概在1000萬噸，預期23/24年處置產(chǎn)能分別在1200/1540萬噸左右，完善且愈加成熟的廢電瓶回收體系給予鉛行業(yè)優(yōu)勢：諸如鋰等新能源電池資源對外依存度相對偏高，其有限的資源儲量不足以支撐其淘汰或替代鉛酸蓄電池；而相比之下鉛酸蓄電池規(guī)模龐大，能夠?qū)崿F(xiàn)非常高的回收比例，這是其他新能源電池所不具備的優(yōu)勢條件。疊加兩輪電動車行業(yè)愈發(fā)關(guān)注的安全性問題，包括1）電池機械防護不如汽車；2）BMS系統(tǒng)應用至兩輪車成本過高；受訪企業(yè)也提出未來將會呈現(xiàn)鋰鉛共存，優(yōu)勢互補的行業(yè)格局，而短期內(nèi)鋰電滲透進程或?qū)⒚黠@受阻。

四、結(jié)論

行業(yè)運行情況：安徽省再生鉛2023年總產(chǎn)量達到135萬噸，占到全國總產(chǎn)量的39.87%，相對于前三名的占比是55%；阜陽新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)也是目前國內(nèi)最大的再生鉛產(chǎn)地。

生產(chǎn)運營情況：項目總體投資7.3億元，年銷售收入45億元，上繳稅收3億元，利潤1.2億元；年產(chǎn)20萬噸鉛（精鉛14完，合金鉛6萬），ABS塑料2.1萬噸，硫酸（精制酸）2.6萬噸；年處置35萬噸固廢（27.4萬噸廢鉛蓄蓄電池，7.2萬噸含鉛物料）；

原料及成品庫存：原料庫存8000噸左右，總共有3個原料儲池，后續(xù)即便提價也會正常采購；成品庫存25000噸左右，部分備貨為主，整體庫存流動性比較高，最慢半個月左右就會出貨。

反向開票及公平競爭條例影響：稅收成本增加2.6個點左右，按年銷售收入30個億測算，將近去掉8000萬補貼，量級基本持平公司經(jīng)營利潤；企業(yè)自今年2月起就已經(jīng)沒有收到補貼，其他企業(yè)反饋主管部門存在追查退稅補貼的情況（查到今年5月份）；此外據(jù)稱主管部門在運作基金模式，將撤回的退稅補貼通過擔保融資的形式（低于銀行利息水平）供給企業(yè)使用。

下游銷售情況：長單為主，但不愿意簽年度長單，暫時會考慮月度或周度的小長單。

檢修計劃：盡管存在高價原料庫存，但目前沒有明確的大規(guī)模減產(chǎn)計劃，短期依照原料到貨情況調(diào)配運行產(chǎn)能為主；

二、安徽再生鉛廠B

生產(chǎn)運營情況：2020年9月27日一次性點火試生產(chǎn)，2020年底順利完成試生產(chǎn)過渡期，正式進入生產(chǎn)期；原有產(chǎn)能16萬噸，經(jīng)技術(shù)升級改擴建年產(chǎn)能達到20萬噸。2022年產(chǎn)值達到42個億，稅收達到3億，利潤1.5億元；2023年產(chǎn)值達39.6億元，賬面虧損2000萬元；2024年上半年盈利，鉛價回落后，截止8月7日，按當天鉛價賬面虧損在4000萬元。

原料及成品庫存：原料庫存23000噸左右，年內(nèi)庫存最高30000噸左右，均為高價庫存；成品庫存基本沒有，目前每天700噸鉛產(chǎn)量不夠集團內(nèi)部自用。

反向開票及公平競爭條例影響：按銷售1000萬計算，稅率13%，也即130萬稅收中65萬正常抵扣，另外65萬的95%也即61.75萬元政府返補貼，目前61.75萬元補貼取消；公平競爭條例將補貼去掉對企業(yè)而言是利好，本就已拖欠多月沒發(fā)，集團在核算企業(yè)利潤還會將補貼折算進去。

下游銷售情況：85-90%產(chǎn)量由集團內(nèi)部消化，剩余高鉍貨簽散單銷售為主。

檢修計劃：部分縮量，整體保持正常生產(chǎn)為主，暫時沒有大規(guī)模減產(chǎn)計劃。

三、安徽再生鉛廠C

生產(chǎn)運營情況：處置產(chǎn)能方面，廢鉛蓄電池產(chǎn)能在25.5萬噸、鉛渣鉛泥3.5萬噸；冶煉產(chǎn)能方面，1號電解鉛與2號再生精鉛合計產(chǎn)能20萬噸，硫酸產(chǎn)能4萬噸；年主營業(yè)務(wù)收入60億元，利稅6億元。

原料及成品庫存：原料庫存22000噸左右，7月底恐慌性拿貨，均為高價庫存；目前回收商收貨暫停10天左右，下旬貨源可能更加緊張。成品庫存基本沒有，主要是在保供長單。

反向開票及公平競爭條例影響：提升1.5-2.2個點的稅成本；反向開票提升0.5個點，主要是代扣代繳；目前稅收系統(tǒng)并不完善，進貨額度上限沒有體現(xiàn)出來，現(xiàn)在安徽省已在某鋁廠集中試點，可能8月底正式落實。

下游銷售情況：全年長單比例75%左右，上半年還有散單，下半年預計不做散單主供長單，明年考慮到廢電瓶價格可能不會簽長單。

限電影響：園區(qū)內(nèi)每個企業(yè)輪動限電5-6個小時，限電產(chǎn)能最多影響每天150噸產(chǎn)量左右，平均下來影響每天產(chǎn)能40—50噸，影響相對有限。

檢修計劃：下半年計劃削減30%產(chǎn)能，正常運行產(chǎn)能下日產(chǎn)700-750噸，目前減產(chǎn)后日產(chǎn)550-580噸左右；因為廢料存貨價格高，怕跌只能多生產(chǎn)，降30%產(chǎn)能單位成本翻倍。

四、安徽再生鉛廠D

生產(chǎn)運營情況：安徽當?shù)卦偕U產(chǎn)能在20萬噸左右，一共有廢山東、安徽江西等五個基地，合計產(chǎn)能100-120萬噸，安徽和江西合計鉛產(chǎn)能在30萬噸左右；

原料及成品庫存：原料庫存10000噸左右，高價拿貨5000噸左右；9500的廢電瓶價格基本對應17000的鉛價底線；

成本利潤情況：加工成本（不計入財務(wù)成本）在1400元，塑料硫酸副產(chǎn)品利潤過少，減產(chǎn)風險一直存在；

反向開票及公平競爭條例影響：提升5個點的稅成本；將小稅種考慮進去，再加入回收端提升的成本；企業(yè)認為反向開票可能影響不止0.5個點，因為電瓶小販收入可能不止500萬元上限。

下游銷售情況：全年長單比例50%左右，下半年還有每個月8000-9000的長單銷售量，同時兩大電池企業(yè)的長單也還未結(jié)算完畢。

檢修計劃：7月底檢修，預計8月底恢復，減產(chǎn)30%左右，一個月正常產(chǎn)量在21000噸左右，目前減產(chǎn)后月度產(chǎn)量在15000噸左右。

對后市的展望：認為17000支撐較強，邏輯主要是成本過高，廢電瓶難收，后續(xù)煉廠或現(xiàn)成減產(chǎn)負反饋，此外監(jiān)管部門將于月內(nèi)駐點整治環(huán)保，或影響部分企業(yè)產(chǎn)量。

五、安徽鉛蓄電池廠A

生產(chǎn)運營情況：公司定位給集團做差異化高端化的電動車配套，電池產(chǎn)能界首廠10萬多只一天，OEM工廠產(chǎn)能也是10萬多只一天，共計產(chǎn)能20萬多只一天，明年產(chǎn)能將達到23萬只左右一天。目前公司正在通過自動化降本增效，18 -19 年員工人數(shù)將近3000，現(xiàn)在僅有1500，產(chǎn)能卻能翻倍。

上游采購情況：界首廠主要以長單采購為主，訂單占比在70-80%左右，OEM工廠長單占比同樣更多，大概在50-60%；企業(yè)在7月中旬時采購了一批高價原料庫存。

下游銷售情況：主要供貨給集團做電池配套，基本不做其他散單。跌價時經(jīng)銷商不愿意拿貨，預計今年動力電池銷售仍有10%的增速（僅限企業(yè)內(nèi)部，行業(yè)同比有縮量）；企業(yè)認為行業(yè)ToC端消費整體旺季不旺，原因一方面源于經(jīng)濟形勢，一方面則是因為天氣過于炎熱，消費者沒有購買意愿。

對鋰鉛替代的看法：盡管目前鋰電池與鉛蓄電池價格差異不大，但由于1）慣性成本，鋰電動車三電系統(tǒng)配置相較鉛電動車更高，2）銷售定價，經(jīng)銷商對鋰電池仍有挺價情緒，鋰電動整車定價更高；在兩輪電動車領(lǐng)域，鋰電池滲透需要時間周期較長，主要考慮到源于兩方面的安全性問題1）電池機械防護不如汽車；2）BMS系統(tǒng)應用至兩輪車成本過高。

六、安徽再生鉛廠E

生產(chǎn)運營情況：再生鉛產(chǎn)能在13-14萬噸左右；企業(yè)目前按照當天廢電瓶收貨量生產(chǎn)，生產(chǎn)周期不超過一天，目前企業(yè)成品庫存跌價虧損為主，認為后市鉛價底線在16000-16500左右。

原料及成品庫存：目前原料定產(chǎn)，基本沒有原料與成品庫存；廢電瓶降價拋貨期間收了7000-8000噸的廢電瓶；正常日均采購550噸左右，7月中旬開始控制500噸左右采購量；

成本利潤情況：企業(yè)鉛錠生產(chǎn)單位總成本，廢電瓶9500對應鉛價17000，若繼續(xù)下跌則開始虧損。

反向開票及公平競爭條例影響：提升2.4個點左右的稅成本；鉛價19000-19500時稅成本多出來450左右，目前17000價格則多出來400左右成本。

下游銷售情況：散單為主，長單主要供應給集團內(nèi)部，長單占比大概在30%-40%。

檢修計劃：目前運行產(chǎn)能不到50%，按照廢電瓶收購情況減產(chǎn)，日均進貨量200噸左右，對應運行產(chǎn)能36%左右。

對后市的展望：企業(yè)認為后續(xù)有三方面事件值得重點跟進，1、廢電瓶發(fā)生量，受到兩方面因素限制1）動力電池使用壽命增長，更換基數(shù)減少；2）電動車電池輕量化，18/19年工信部提出電動車電池減重，出鉛率逐步下降；2、稅務(wù)倒查問題；3、環(huán)保督察（大概在8月底9月初）

七、安徽再生鉛廠F

生產(chǎn)運營情況：企業(yè)有完備的綜合回收體系，2018年初始產(chǎn)能達45萬噸，20年提產(chǎn)14萬噸二期產(chǎn)能，目前獲得排污許可證的產(chǎn)能在59萬噸；但因為原料供應問題，年均產(chǎn)量在40萬噸左右，2021年產(chǎn)量34萬噸，2022年產(chǎn)量45萬噸。產(chǎn)能構(gòu)成方面，目前有40萬噸電解鉛產(chǎn)能（基本與礦鉛品質(zhì)相近），10萬噸再生精鉛以及10萬噸鉛合金，產(chǎn)線可隨時切換。

原料及成品庫存：原料庫存在1萬噸左右，均為上一輪拋貨時接手；目前基本沒有成品庫存。

成本利潤情況：成本大概在1000左右，相較于同行加工成本有200左右優(yōu)勢。

反向開票及公平競爭條例影響：提升2.7個點左右的稅成本，按目前價格折算多出來400左右成本。

下游銷售情況：長單占比在80%-90%左右，長單簽了幾乎所有產(chǎn)能，但還是會有散單，銷售采取先款后貨的模式。

檢修計劃：二期產(chǎn)能已完全停擺，一期產(chǎn)能剛部分恢復，目前運行產(chǎn)能不到20萬噸，開工主要是保長單，但考慮到高價原料+低價銷售的虧損組合，后續(xù)有繼續(xù)減產(chǎn)打算，預計全年產(chǎn)量30萬噸左右。

八、安徽再生鉛廠G

生產(chǎn)運營情況：目前企業(yè)建成產(chǎn)能12萬噸左右，日產(chǎn)再生鉛500噸；近期廢電瓶貨源較少，但企業(yè)在廢電瓶回收行業(yè)建立了良好的信譽，擁有基本固定的電瓶供應商，相同價格較同行收貨更多，暫不存在收不到貨情況。

原料及成品庫存：原料庫存在2萬噸左右，目前鉛錠成品庫存3000噸。

成本利潤情況：滿負荷加工成本大概在1200-1400元左右；進口鉛按市場價多700-900利潤，但因為質(zhì)量不高且雜質(zhì)含量過高不予考慮。

反向開票及公平競爭條例影響：提升4.1-4.2個點左右的稅成本，按目前價格折算多出來700左右成本。

下游銷售情況：沒有長單簽訂，主要以散單以銷定產(chǎn)為主，單期按周度計算的比較多。

檢修計劃：目前原料供應充足不存在減產(chǎn)情況，企業(yè)預計下半年上線二期改造產(chǎn)線，加總后總產(chǎn)能共計30萬噸；后續(xù)綜合考慮原料及銷售訂單情況或適時減產(chǎn)。