宏觀分析
國(guó)內(nèi)：財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-7月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入達(dá)135663億元，同比下降2.6%，扣除特殊因素影響后，可比增長(zhǎng)1.2%左右；全國(guó)一般公共預(yù)算支出達(dá)155463億元，同比增長(zhǎng)2.5%。1-7月，全國(guó)稅收收入111240億元，同比下降5.4%；其中，證券交易印花稅576億元，同比下降55%。對(duì)于后幾個(gè)月的財(cái)政收支形勢(shì)，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著宏觀政策落地見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)不斷鞏固，再加上特殊因素影響逐步消退，將對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)形成支撐；全國(guó)一般公共預(yù)算支出將平穩(wěn)增長(zhǎng)。央行8月26日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4710億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.70%。此外，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率維持2.30%不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有521億元逆回購(gòu)到期，8月有4010億元MLF到期。
國(guó)際：美國(guó)7月耐用品訂單初值環(huán)比升9.9%，預(yù)期升5.0%，6月終值從降6.7%修正為降6.9%。美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了完全平衡的狀態(tài)，現(xiàn)在是調(diào)整政策的合適時(shí)機(jī)。她認(rèn)為，很難想象有什么因素會(huì)阻礙在9月份降息的可能性。隨著通脹的回落，戴利希望不再進(jìn)一步收緊政策。她也提到，目前沒(méi)有看到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)突然疲軟的跡象，現(xiàn)在判斷降息的具體幅度還為時(shí)尚早。戴利認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期發(fā)展，那么按正常節(jié)奏調(diào)整政策是合理的；但如果經(jīng)濟(jì)疲軟程度超出預(yù)期，則可能需要采取更為激進(jìn)的措施。她指出，即使在降息之后，政策仍然會(huì)保持限制性狀態(tài)，并且還有很長(zhǎng)的路要走。她預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將處于或略低于趨勢(shì)水平，經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后的中性利率可能高達(dá)1%。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格小幅上漲；COMEX黃金期貨漲0.29%報(bào)2553.6美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.3%報(bào)29.91美元/盎司；夜盤黃金+0.2%，白銀+0.94%。上周五聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會(huì)上發(fā)表了十分鴿派的講話，表明聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月開(kāi)啟降息。鮑威爾并未對(duì)降息路徑給出任何定性，也未反駁50bp的降息可能，反映出其或希望保留未來(lái)政策操作的靈活性。降息預(yù)期的進(jìn)一步落地為貴金屬價(jià)格提供了較強(qiáng)的利好，金銀價(jià)格普遍上漲。隨著鮑威爾對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息的確認(rèn)，預(yù)計(jì)降息交易將會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵并持續(xù)構(gòu)成利好?？紤]到目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，未來(lái)博弈的焦點(diǎn)或是美國(guó)是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲(chǔ)是否將會(huì)有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來(lái)美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來(lái)說(shuō)，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會(huì)更大；但內(nèi)盤金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
投資策略：盲目追高需謹(jǐn)慎，推薦回調(diào)后逢低做多；關(guān)注金銀比修復(fù)機(jī)會(huì)逢高做空金銀比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化。
銅
LME昨日休市，滬銅夜盤收于74960元/噸，漲0.83%。上海升水-10，廣東升水-30。宏觀方面，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示1-7月一般公共預(yù)算收入扣除特殊因素后，可比增長(zhǎng)1.2%。海外方面，美國(guó)7月耐用品訂單增9.9%超預(yù)期?；久嫔?，近期冶煉環(huán)節(jié)反饋冷料開(kāi)始轉(zhuǎn)緊，預(yù)計(jì)未來(lái)將延續(xù)供應(yīng)下降格局。消費(fèi)端，即期消費(fèi)表現(xiàn)尚好，但企業(yè)訂單預(yù)期有一定分化，未來(lái)旺季仍有待觀察。展望后市，宏觀衰退擔(dān)憂繼續(xù)回落，降息前景已相對(duì)明朗，宏觀整體偏積極?，F(xiàn)貨端則是正在兌現(xiàn)去庫(kù)。未來(lái)供應(yīng)邊際下降，消費(fèi)改善，現(xiàn)貨支撐能力有望強(qiáng)化，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)或延續(xù)小幅反彈，但需注意宏觀衰退預(yù)期搖擺風(fēng)險(xiǎn)。
投資策略：短期訂單可考慮低位進(jìn)行一定采購(gòu)，遠(yuǎn)期訂單可稍作等待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME昨日休市，滬鋁主力上一交易日收于19890，日跌20或0.1%。周度看實(shí)際消費(fèi)環(huán)比未繼續(xù)改善，鋁錠周末再次轉(zhuǎn)為累庫(kù)，臨近旺季消費(fèi)恢復(fù)幅度仍待觀察。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，鋁價(jià)漲勢(shì)未停繼續(xù)刺激出貨，接貨方避險(xiǎn)情緒較重且需求有限，現(xiàn)貨貼水普遍走擴(kuò)；鋁棒加工費(fèi)持穩(wěn)于成本線附近。成本端，晉豫氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格小漲，煤價(jià)開(kāi)始上漲，炭塊價(jià)格下跌；氧化鋁期價(jià)夜盤略有走弱但仍收于3900以上。海外現(xiàn)貨升水持穩(wěn)；海外成本端歐洲天然氣價(jià)上漲，電價(jià)低位反彈。
投資策略：現(xiàn)貨表現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，9月消費(fèi)恢復(fù)幅度仍有待觀察，投機(jī)多頭考慮離場(chǎng)；比價(jià)下修，內(nèi)外反套建議底倉(cāng)參與；borrow8-12移倉(cāng)后繼續(xù)底倉(cāng)持有。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)降息預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
鉛
隔夜倫鉛震蕩收跌0.28%至2104美元/噸，國(guó)內(nèi)滬鉛2410合約上漲0.5%至17480元/噸。現(xiàn)貨市場(chǎng)維持平水，下游剛需采購(gòu)，部分地區(qū)成交相對(duì)好轉(zhuǎn)。隨著倫鉛價(jià)格修復(fù)，內(nèi)外比價(jià)進(jìn)一步回落至8.35。當(dāng)前國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存降至四年來(lái)最低水平。供應(yīng)方面仍有減量預(yù)期，一方面河南、內(nèi)蒙原生鉛煉廠將在8月底開(kāi)啟檢修，另一方面安徽地區(qū)的再生鉛開(kāi)工也因低利潤(rùn)因素再度走低。對(duì)于需求端，鉛蓄電池經(jīng)銷商去庫(kù)緩慢令電池企業(yè)季節(jié)性旺季提產(chǎn)動(dòng)能不強(qiáng)，需求表現(xiàn)弱勢(shì)?？傮w上看，當(dāng)前面臨極低庫(kù)存、極低倉(cāng)單背景，供應(yīng)縮減對(duì)鉛價(jià)低位有一定支撐，近月back維持，考慮供需雙弱現(xiàn)實(shí)，鉛價(jià)修復(fù)反彈空間也相對(duì)受到限制，預(yù)計(jì)滬鉛主力合約波動(dòng)區(qū)間【17200,18300】元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【2000，2150】美元/噸。
投資策略：維持震蕩思路，下游逢低可適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)，跨期買近拋遠(yuǎn)，內(nèi)外比價(jià)走低有利跨市正套。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)首次降息對(duì)商品整體沖擊。
鋅
昨日國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)展望被下調(diào)，出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收?qǐng)?bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨對(duì)2401合約升水100-升水110，華南市場(chǎng)對(duì)2301合約升水80-升水110。近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤(rùn)過(guò)低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤(rùn)過(guò)低，因而市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來(lái)到支撐位2430附近，滬鋅主力測(cè)試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日LME休市，今早LME開(kāi)盤走弱，倫鋅震蕩于2900美元附近。昨夜滬鋅震蕩夜盤震蕩走低，夜間一度跌破24000元關(guān)口，最終收?qǐng)?bào)24105元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上海市場(chǎng)09合約平水至貼水10，廣東市場(chǎng)對(duì)10合約升30-10，下游采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交一般。目前原料環(huán)境看，煉廠減產(chǎn)以博取礦石長(zhǎng)單談判的主動(dòng)權(quán)也是合理行為，在目前虧損情況下，煉廠存在主觀和客觀需要壓縮產(chǎn)量的情況，因而預(yù)計(jì)鋅錠環(huán)節(jié)產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)，倫鋅突破周度壓力位2900美元，上方壓力位來(lái)到3000美元附近，預(yù)計(jì)在宏觀情緒的支撐下，鋅價(jià)短期或有進(jìn)一步上行的可能，滬鋅主力關(guān)注24000-25000元區(qū)間，此外，2410合約持倉(cāng)較為集中，關(guān)注滬鋅基差走高情況。
投資策略：關(guān)注煉廠實(shí)際減產(chǎn)的節(jié)奏，獲利多頭可了結(jié)部分。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。
鎳
隔夜市場(chǎng)LME鎳上行，收于16885美元/噸，漲127美元/噸（0.76%），滬鎳主力收于132250元/噸，漲1740元/噸（1.33%）。宏觀情緒轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步落地，鎳價(jià)跟隨有色板塊上漲。基本面上，礦價(jià)維持高價(jià)局面，四季度菲律賓進(jìn)入雨季，提前備貨需求對(duì)價(jià)格有一定支撐。不銹鋼期現(xiàn)價(jià)格反彈后氛圍有所轉(zhuǎn)好，鎳生鐵價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，傳統(tǒng)旺季預(yù)期似乎有所加強(qiáng)，后續(xù)可緊密跟蹤后續(xù)排產(chǎn)情況。此外，硫酸鎳價(jià)格小幅上漲，三元產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)有所好轉(zhuǎn)。展望后市，基本面過(guò)剩壓制下空間較為有限，短期預(yù)計(jì)滬鎳運(yùn)行區(qū)間為【12.5，13.5】萬(wàn)元/噸。
投資策略：滬鎳多頭跟蹤止盈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB等產(chǎn)業(yè)政策動(dòng)向超出預(yù)期等。
錫
LME昨日休市，滬錫夜盤收于266390元/噸，跌0.45%。從供應(yīng)端看，印尼本月以來(lái)預(yù)計(jì)出口量級(jí)將環(huán)比上月略有增加。國(guó)內(nèi)方面，大型冶煉宣布檢修，預(yù)計(jì)未來(lái)供應(yīng)將出現(xiàn)明顯下降。消費(fèi)端，訂單回歸節(jié)奏放緩，近期下游采購(gòu)降低。但在印尼供應(yīng)偏低、國(guó)內(nèi)大型冶煉檢修背景下，未來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)若不明顯塌陷，則未來(lái)旺季去庫(kù)有望持續(xù)。綜上，錫價(jià)在宏觀壓力有所緩和后，基本面預(yù)期保持積極，價(jià)格仍偏多看待。
投資策略：關(guān)注低位多配機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦炭
8月26日周一夜盤，焦炭J2501收漲2.82%至1970元/噸。上漲驅(qū)動(dòng)：（1）近期專項(xiàng)債發(fā)行提速，疊加“金九銀十”鋼材消費(fèi)傳統(tǒng)旺季臨近，鋼廠增產(chǎn)、原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期得到提振，黑色系正反饋邏輯走強(qiáng)；（2）高頻數(shù)據(jù)顯示，近期中國(guó)港口鋼材周度出港量高位波動(dòng)，8月出口可能環(huán)比回升，鋼材出口減少的悲觀預(yù)期得到一定修復(fù)。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)層面黑色產(chǎn)業(yè)鏈目前仍處于負(fù)反饋矛盾中：最近一周鋼廠鐵水連續(xù)第5周減產(chǎn)，且減幅再次擴(kuò)大；鋼廠焦炭采購(gòu)繼續(xù)減少，被動(dòng)壘庫(kù)；獨(dú)立焦化廠焦炭連續(xù)3周壘庫(kù)，焦炭總庫(kù)存加速累積。我們認(rèn)為，目前盤面交易邏輯領(lǐng)先現(xiàn)貨切換至正反饋，焦炭呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期”特征，在預(yù)期證偽前，盤面或維持震蕩偏強(qiáng)。估值方面，當(dāng)前港口準(zhǔn)一冶金焦倉(cāng)單1871元/噸，J2501升水5.3%。
投資策略：暫時(shí)觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求旺季預(yù)期證偽。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2411收9500元/噸，漲-1.14%，主力合約持倉(cāng)19.05萬(wàn)手，增倉(cāng)14861手。現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)持穩(wěn)，據(jù)SMM，不通氧553#硅（華東）均價(jià)11400元/噸，通氧553#華東均價(jià)11500元/噸，421#華東均價(jià)12050元/噸。昨日倉(cāng)單量64970受，較前日減少54手。盤面價(jià)格觸底反彈后又重新回落，盤面探漲但現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)有跟進(jìn)，市場(chǎng)整體氛圍仍然較為悲觀，倉(cāng)單庫(kù)存壓制盤面。展望后市，短期內(nèi)反彈仍然面臨較大壓力， 但當(dāng)前硅價(jià)已跌破現(xiàn)金成本線，繼續(xù)下行空間較為有限， 預(yù)計(jì)2411合約維持底部震蕩運(yùn)行， 運(yùn)行區(qū)間【9000,9900】 元/噸，后續(xù)關(guān)注供給端減產(chǎn)力度。
投資策略：謹(jǐn)慎觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給大幅減產(chǎn)，需求改善。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力合約2411收74350元/噸，漲0.27%，主力合約持倉(cāng)21.79萬(wàn)手，增-2698手?，F(xiàn)貨價(jià)格回落， 現(xiàn)貨電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.42萬(wàn)元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)6.97萬(wàn)元/噸，電碳與工碳價(jià)差0.45萬(wàn)元/噸。目前上游持續(xù)小幅減產(chǎn)，8月月度碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)小于月初預(yù)測(cè)；而需求持續(xù)修復(fù)，8月碳酸鋰過(guò)剩幅度明顯收窄。在供需邊際繼續(xù)修復(fù)的假設(shè)下，九月平衡有望實(shí)現(xiàn)去庫(kù)。目前支撐價(jià)格反彈的動(dòng)力仍不足，庫(kù)存維持累庫(kù)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)碳酸鋰仍然維持偏弱運(yùn)行。
投資策略：謹(jǐn)慎參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端集中減產(chǎn)。
