國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，鋰電池結構件用鋁材與SHFE鋁價的價差較為穩(wěn)定，2023年以來1060牌號價差穩(wěn)定在2105-3160元/噸之間，1060牌號與結構件公司鋁材采購單價較為貼近。經估算，在價格、其他原材料、人工費用、制造費用等不變的情況下，以鋁價1.9萬元/噸為基準，當鋁價上漲1000元，毛利率或下降1.7pct。因此，鋁價上漲會帶來原材料單件成本的變化，但幅度相對有限，或在公司合理的采購和成本策略以及產品技術更新下實現(xiàn)有效收窄。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

引言：2024H1鋁價震蕩走強

2024H1鋁價震蕩走強，達到階段性高位。2024年6月LME鋁(三個月)結算價和SHFE鋁月度均價分別為2550美元/噸和2.07萬元/噸，同比分別上漲14.79%和13.12%。隨著國內供給端電解鋁產能天花板逼近4500萬噸、擴產放緩，需求端全球經濟復蘇、制造業(yè)回暖疊加政策刺激，預計2024年鋁價維持偏強運行。

聚焦：鋁材為精密結構件重要原材料之一

在電池環(huán)節(jié)上游中，鋁材主要應用于鋰電池精密結構件中；其中方形結構件成本中鋁材等原材料占比更高；科達利(以方形結構件產品為主)近年平均原材料占比分別為60.01%；原材料采購中鋁材占比68.87%(2023年)；中瑞股份(以圓柱蓋帽為主)近年平均原材料占比分別為35.67%，原材料采購中鋁材占比35.99%(2023年H1)。

趨勢：鋁材單耗有望隨著技術產品更新/規(guī)?；饾u下降

隨著技術產品更新、材料使用率提升、產品規(guī)模的擴大，結構件鋁材單耗和原材料成本或逐漸下降。以震裕科技寧德基地為例，當產能從2500萬件提升至1.45億件之后，同時結構件產品單件平均重量整體下降25%(120g下降至90g)，使得鋁材使用率提升32pct，用鋁單耗下降54.02%。

洞察：結構件用鋁材價格波動與鋁價趨同

鋰電池結構件用鋁材與SHFE鋁價的價差較為穩(wěn)定，2023年以來1060牌號價差穩(wěn)定在2105-3160元/噸之間，1060牌號與結構件公司鋁材采購單價較為貼近。盈利端，由于鋰電精密結構件中原材料占比較大，原材料采購單價的上升或帶來毛利率的波動，但存在一定滯后性。以科達利公司單季度盈利情況為例，隨著2023年Q1起鋁價環(huán)比變化趨于平緩，公司季度毛利率環(huán)比變化收窄。

投資建議：關注鋰電結構件龍頭科達利

科達利(002850.SZ)聚焦精密結構件行業(yè)20余年，在技術上持續(xù)前瞻布局，與大客戶實現(xiàn)深度綁定，成為行業(yè)龍頭。國聯(lián)證券認為，在本輪周期中，規(guī)模優(yōu)勢和持續(xù)兌現(xiàn)的降本控費措施有望助力公司盈利能力保持穩(wěn)健，鋁價短期的波動或被逐步消化。

風險提示：原材料價格波動風險；行業(yè)技術變動風險；行業(yè)數(shù)據(jù)測算風險。