今天早盤，國(guó)債市場(chǎng)全線大跌，30年期國(guó)債期貨一度殺跌1%，10年期國(guó)債期貨一度殺跌近0.5%。銀行間利率債收益率全線走高，2年期、3年期、5年期、7年期國(guó)債收益率均上行至少4bp，30年期收益率上行3bp。
這已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)交易日，國(guó)債出現(xiàn)走低行情。那么，國(guó)債數(shù)年的牛市是否就此終結(jié)？
有分析人士認(rèn)為，目前，國(guó)債市場(chǎng)的壓力主要來(lái)自兩方面：一是監(jiān)管層面，上周交易商協(xié)會(huì)的調(diào)查動(dòng)作已經(jīng)影響了多頭氣氛；二是供求關(guān)系，貨幣寬松政策對(duì)債券市場(chǎng)的預(yù)期支持，可能會(huì)因政府債券發(fā)行量的增加而在一定程度上抵消。
全線殺跌
國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)幅度明顯加大。8月12日，30年期國(guó)債期貨最大跌幅達(dá)到1%，而上兩個(gè)交易日的跌幅并未有這么大。10年期、5年期和2年期的國(guó)債期貨跌幅亦有增加。交易所債券市場(chǎng)國(guó)債跌幅居前，“24國(guó)債04”跌0.88%，“24特國(guó)01”跌0.71%，“23國(guó)債23”跌0.6%，“24特國(guó)02”跌0.5%。
今年3月，央行開始逐漸關(guān)注到長(zhǎng)端利率的過(guò)快下行，并且多次提示長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)。回顧此前債市的兩次回調(diào)，均圍繞央行推動(dòng)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易展開，然而在供給始終未放量的背景下，“資產(chǎn)荒”格局依舊，債市利率在市場(chǎng)與央行的“博弈”中震蕩下行。
近期，國(guó)債市場(chǎng)跌幅逐漸加大主要有三方面原因：
一是，8月7日，央行公告表示，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求，8月7日逆回購(gòu)操作量為零。同時(shí)，有2516.7億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠2516.7億元。這是多年以來(lái)的首次停止通過(guò)公開市場(chǎng)操作提供現(xiàn)金。
二是，8月8日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱，近期，在交易商協(xié)會(huì)查處的案件中，部分中小金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形，交易商協(xié)會(huì)已將部分嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)移送中國(guó)人民銀行實(shí)施行政處罰，對(duì)于其他此類案件線索，交易商協(xié)會(huì)正在加緊調(diào)查處理。
三是，央行主管《金融時(shí)報(bào)》指出，銀行間債券市場(chǎng)交易賬戶不得出租、出借或轉(zhuǎn)讓。有市場(chǎng)人士指出，賬戶出借方允許其他實(shí)體或個(gè)人使用其賬戶進(jìn)行債券交易，通常涉及不合規(guī)的資金流動(dòng)和潛在的利益輸送。
華泰證券認(rèn)為，央行作為最終貸款人，本就具有穩(wěn)定宏觀環(huán)境、降低市場(chǎng)波動(dòng)的職責(zé)，且宏觀審慎管理核心就是平抑金融順周期波動(dòng)。此外，本輪債市收益率的管控效果也關(guān)乎貨幣當(dāng)局的公信力。調(diào)控如果想要有效，一定要改變債市的供求關(guān)系或者基本面、貨幣政策預(yù)期。如果還是不能起到作用，會(huì)有哪些補(bǔ)充工具？一是直接收緊資金面。二是央行借入國(guó)債賣出，這一措施既能回籠流動(dòng)性，又增加了國(guó)債賣盤，對(duì)于債市收益率也會(huì)有直接影響，但顧慮較多。三是繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，或者施加額外的監(jiān)管手段。這一行為本質(zhì)是抑制需求以及降低市場(chǎng)流動(dòng)性，階段性的改變供求格局。
何處是底？
那么，國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)牛是否結(jié)束？何處又將是底部？
瑞銀全球財(cái)富管理亞洲資產(chǎn)配置主管吳春來(lái)表示，貨幣寬松政策對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的預(yù)期支持，可能會(huì)因政府債券發(fā)行量的增加而得到一定程度的抵消。中國(guó)30年期國(guó)債收益率目前約為2.37%，而一年前為3%。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)確實(shí)繼續(xù)復(fù)蘇并且通脹開始回升，我們可能會(huì)看到收益率走高至2.5%。
華泰證券則表示，央行的本意也未必是大幅抬高利率水平，更多應(yīng)該是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。貨幣政策的根本職責(zé)是調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前基本面仍處于波浪式運(yùn)行的進(jìn)程中，不支持央行出臺(tái)收縮性政策。后續(xù)更需關(guān)注基本面和財(cái)政動(dòng)向，央行如果順勢(shì)操作、借力用力，政策效果將更明顯。
民生證券譚逸鳴則認(rèn)為，“寬貨幣”先行之下，需等待進(jìn)一步向“寬信用”轉(zhuǎn)化，債市仍未出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，更多是階段性深度回調(diào)。當(dāng)前交易盤情緒較為謹(jǐn)慎，一方面，上周資金面有所收斂，逆回購(gòu)?fù)斗艅?chuàng)階段性新低，或表明央行指導(dǎo)賣券引導(dǎo)曲線形態(tài)的同時(shí)，對(duì)于流動(dòng)性也有所調(diào)控；另一方面，跨月后政府債供給未見(jiàn)大規(guī)模放量，8月下旬或?qū)⒂瓉?lái)政府債供給放量，也將形成一定擾動(dòng)。月內(nèi)或不一定迎來(lái)降準(zhǔn)，也是為后續(xù)政策留有空間，相應(yīng)的，10年期、30年期國(guó)債利率上行頂點(diǎn)按2.3%、2.5%來(lái)判斷，而階段性情緒點(diǎn)位按10年期國(guó)債2.25%來(lái)觀察。
