東北證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，隨降息交易向衰退交易過渡，金價有望繼續(xù)走強(qiáng)，長期看全球法幣貶值+地緣沖突+經(jīng)濟(jì)不確定性背景下，金價配置價值凸顯。另外，交易降息的多頭、交易衰退的空頭、產(chǎn)業(yè)資金等參與方經(jīng)過充分籌碼交換后，多頭兌現(xiàn)情緒已大幅宣泄，數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫反而給了空頭兌現(xiàn)理由，或指引銅價短期有較好支撐。而中長期看多邏輯不改，不確定性之下重視權(quán)益端配置價值。
金：衰退交易有望推進(jìn)金價進(jìn)一步走高。本周五倫敦金現(xiàn)收盤價2442.08美元/盎司，周漲幅+2.3%。1）7月FOMC會議聯(lián)儲已經(jīng)開始推進(jìn)降息預(yù)期管理：8/1凌晨聯(lián)儲保持基準(zhǔn)利率不變，符合市場預(yù)期；但FOMC聲明中措辭調(diào)整較多，比如對就業(yè)的表述從“保持強(qiáng)勁”變?yōu)椤胺啪彙保J(rèn)為通脹和就業(yè)雙邊風(fēng)險(xiǎn)變得更為平衡；此外，鮑威爾在新聞發(fā)布會上承認(rèn)了9月降息的可能性，但整體維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴的偏中性姿態(tài)。總體看此次會議開始聯(lián)儲已經(jīng)開始推進(jìn)降息預(yù)期管理，但有所保留，預(yù)計(jì)在進(jìn)一步觀察8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，聯(lián)儲會在8月杰克遜霍爾央行會議上釋放更明確的降息信號。2）美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫：8/2美國公布7月失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.1%，前值4.1%，新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，預(yù)期17.5萬，前值由20.6萬修正為17.9萬，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫（但可能一定程度受到7月Beryl颶風(fēng)擾動），尤其是此次失業(yè)率上行觸發(fā)了薩姆法則，使得市場交易重心進(jìn)一步向衰退交易傾斜。3）金價走勢為何反常？就業(yè)數(shù)據(jù)走弱后金價先是跳漲，但后續(xù)出現(xiàn)大幅跳水，有以下幾點(diǎn)可能性：①人民幣匯率升值預(yù)期：數(shù)據(jù)公布后，由于預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)走弱，離岸人民幣匯率從7.2大幅升值至最低7.144左右，內(nèi)外盤金價蘊(yùn)含的匯率差有收斂需求，部分滬金多頭或因此離場、或是多外盤金-空內(nèi)盤金，而內(nèi)盤拋壓短期可能一定程度上引發(fā)了踩踏；②資產(chǎn)組合帶來的連鎖反應(yīng)：目前黃金除了單邊交易之外，也頻繁作為風(fēng)險(xiǎn)對沖性資產(chǎn)被配置進(jìn)各種組合內(nèi)（例如多英偉達(dá)，但用黃金對沖美股大盤風(fēng)險(xiǎn)），CTA策略中很多也配置了黃金多頭倉位，當(dāng)關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)大跌時，整體組合的平倉可能也會帶來黃金的賣壓，使得本應(yīng)反向的資產(chǎn)短期可能呈現(xiàn)相同走勢。短期擾動不改中長期向好預(yù)期，隨降息交易向衰退交易過渡，金價有望繼續(xù)走強(qiáng)，長期看全球法幣貶值+地緣沖突+經(jīng)濟(jì)不確定性背景下，金價配置價值凸顯。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。
銅：衰退擔(dān)憂升溫但盤面偏強(qiáng)，中長期看多邏輯不改。1）為何衰退擔(dān)憂升溫但銅價表現(xiàn)偏強(qiáng)？8/2美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫但外盤銅價收漲。截至7/30，COMEX銅非商業(yè)凈多單比例由此前的20%+降至9.4%，接近3月末水平，而2409+2412合約合計(jì)持倉量7月以來在230~260萬噸區(qū)間震蕩，持倉量未明顯降低，或意味著交易降息的多頭、交易衰退的空頭、產(chǎn)業(yè)資金等參與方經(jīng)過充分籌碼交換后，多頭兌現(xiàn)情緒已大幅宣泄，數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫反而給了空頭兌現(xiàn)理由，或指引銅價短期有較好支撐。2）中長期看多邏輯不改。本輪海外不著陸/軟著陸、中國有底是基準(zhǔn)假設(shè)，銅的中長期供需格局優(yōu)異，銅價難深跌，中長期看多邏輯不變，不確定性之下重視權(quán)益端配置價值。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠信、銅陵有色、北方銅業(yè)、五礦資源等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。
