一、銅市場套利機會

1、國內市場機會

7月內外銅市延續(xù)下滑，連續(xù)第二個月月K線收陰，滬銅指數已較紀錄高點回吐了18%的漲幅，今年以來累計漲幅縮至7.59%。當下銅價未有明顯的止跌轉穩(wěn)信號，有朝向漲勢起點的傾向。技術上，倫銅強支撐在8700-8800美元，滬銅指數在7.05-7.1萬位置有一缺口，而滬銅持倉已經回落到50萬手下方。銅價持續(xù)下跌主要受三個因素影響：1）國內宏觀疲弱與淡季消費拖累工業(yè)品板塊整體轉空；2）特朗普勝選概率增大，“碳中和”逆風升溫；3）市場滯后反映上半年高銅價對中國消費的抑制，國內過剩以加大出口的方式施壓于全球顯性庫存。同時，金銀價格也在震蕩調整，基本消化了聯(lián)儲大概率9月降息的預期。

8月預計單邊銅價的止跌，以滬銅為準，市場可能回歸國內供求基本面邏輯。銅價跌幅擴大后，下游接貨需求改善，期貨市場前期長時間囤積持倉同步減少。三方調研顯示，市場點價積極、成交活躍度顯著抬升，尤其精銅桿變化明顯。鋼聯(lián)統(tǒng)計的精銅桿新增訂單量達到5個月新高、僅次于3月初。這一方面受再生環(huán)節(jié)稅票遲滯影響，另一方面也更主要的受電網投資額兌現(xiàn)反饋拉動。國網公布全年6000億投資計劃，較去年凈增711億元；而上半年國內電網工程完成投資同比增速達到23.7%。供應端，全球銅精礦的供應脆性延續(xù)到明年，國內煉廠目前接受的季度長單以及明年部分長單都處在虧損風險極大的低加工費水平。同時，國內再生銅領域正在消化反向開票以及地方清理退稅返還從而提升稅點的階段，成本也可能抬升。國內精銅產量增量空間在原料上的受制壓力將更大，國內社庫將在供求兩個方向上延續(xù)去庫，月底SMM社庫已經減至35.12萬噸。

2406合約交割后，逢銅價下調，現(xiàn)貨貼水收斂速度快，基本在貼水30元/噸到升水20元/噸間波動，由于進口窗口打開，保稅庫存較快流入，暫未穩(wěn)定升水狀態(tài)。期貨月間差，正向排列如預期收斂，由于仍處淡季，庫存相對較去年同期高出25萬噸，且產量慣性延續(xù)，傾向延續(xù)小正向結構。

二、鋁市場套利機會

1、國內市場機會

7月滬鋁連續(xù)第二個月順暢下跌，月度跌幅超過6%。

供應方面：上海有色網數據顯示上半年我國電解鋁產量同比增長超過5%。目前國內電解鋁運行產能接近4350萬噸，較上月增加約40萬噸，云南地區(qū)復產和內蒙古17萬噸凈增產能投產結束，四川啟明星計劃近期12.5萬噸產能啟動復產。進口虧損有所收窄但依然虧損，海關數據顯示6月原鋁凈進口量11.4萬噸環(huán)比下降25%，較年內峰值腰斬，后續(xù)或維持在12萬噸附近水平。上半年原鋁超過8%的高增速將逐漸回落。

需求方面：SMM統(tǒng)計國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率略有下降，加工產能過剩背景下，加工企業(yè)反饋不佳成為常態(tài)，但整體消費不差，測算1-7月表觀消費同比在6%左右。地產鏈條拖累尚無改善，但光伏、新能源汽車、電網維持高增速，海關數據顯示上半年鋁材出口同比增長14.8%，海外需求顯著回升。6-7月鋁周度表觀消費環(huán)比回落但幅度有限，鋁棒周度產量維持在32萬噸附近，需求并未出現(xiàn)明顯坍塌。

庫存方面：6月市場延續(xù)緩慢去庫，鋁錠社會庫存上升4萬噸至80萬噸，鋁棒社庫下降1萬噸至13.3萬噸，社庫總量處于近年高位，比去年同期高約30萬噸。鋁錠鋁棒廠庫下降5萬噸至20萬噸，較去年同期高約5萬噸。隨著鋁價大幅回落，華東華南中原地區(qū)貼水略有收窄至50元、180元、165元，仍弱于近年同期，鋁棒加工費回升至400元附近。

本月有色金屬板塊在宏觀情緒悲觀和淡季需求拖累下，各品種陸續(xù)回吐二季度以來漲幅。滬鋁C浪下跌幅度與A浪已經接近，回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心區(qū)域，暫時缺少明顯向上驅動，支撐看向年初低點18600元附近，估值大幅修復后將出現(xiàn)比較好的買入布局位置?？缙谏蠒弘y看到比較強的去庫出現(xiàn)，或維持正向結構，套利空間較小。

2、跨市套利機會

原鋁進口窗口連續(xù)三個月維持關閉狀態(tài)，當前月均十余萬噸常規(guī)進口能夠滿足國內需求，國內庫存不具備大幅下降基礎，不需要進口窗口進一步打開。近期進口虧損大幅收窄，滬倫比接近高位，如進口回歸盈利或有正套機會。

三、鋅市場套利機會

1、國內市場機會

雖然7月礦TC進一步回落，但內蒙、湖南、云南、甘肅等多地煉廠開啟淡季檢修，礦冶矛盾對價格影響降低，資金交投主要圍繞淡季需求不足，外盤空頭主導，內盤持續(xù)跟跌，盤面重心逐步靠近年線支撐。

8月消費整體仍受夏季高位多雨影響，但部分積極因素也逐漸進入視野。1）成本支撐：SMM數據，8月國產礦TC均價降500元至1700元/金屬噸，進口礦TC均價降30美元至-20美元/干噸，火燒云首批招標的20萬噸鋅精礦以氧化礦為主，或因價格原因銷售不佳，鋅精礦緊張未見緩解，礦山向煉廠讓利積極性仍不足，目前礦山單噸利潤6200元/噸以上，煉廠不含副產品收益單噸虧損超2100元，價格繼續(xù)走低，冶煉完全成本支撐或走強。2）需求從淡季向旺季過渡：7月地產新開工低迷，國內家電市場趨于飽和，更多依賴出口拉動，而市場交易特朗普2.0，盤面部分計價中美貿易摩擦升溫對出口的打壓，哥倫比亞初步裁定自7月19日起對原產于中國的鍍鋅（72104900）和鍍鋁鋅普通板（72106100）征收29.29%的臨時反傾銷稅為期6個月（但其他稅號鍍鋅產品除外），市場對消費端信心明顯下滑。但國內貨幣和財政政策仍在釋放積極信號，7月25日央行一年期MLF利率下調20Bp、以舊換新未來五年將迎3萬億支持、國家電網預計2024年投資同比增13.7%至完成6000億，“金九銀十”消費仍值得期待。3）庫存：下游逢低備貨增加，帶動SMM鋅社庫快速回落至15.91萬噸，礦緊正在向錠過剩幅度收窄轉化，鋅價持續(xù)走低后，現(xiàn)貨報價從貼水轉升水，顯示基本面支撐。

8月滬鋅整體以下探筑底看待，礦緊錠松局面下，錠端供求矛盾并不突出，月間可套利空間不足，跨期暫不推薦，靜待低位企穩(wěn)信號，擇機短多參與。

2、跨市市場機會

LME鋅庫存23.8萬噸，回調緩慢，0-3月持續(xù)深貼水50美元/噸以上，外盤基本面依然偏弱；國內鋅社庫拐點基本確立，國內基本面仍略強于海外，鑒于國內鋅精礦持續(xù)供不應求，仍依賴鋅錠進口以完成鋅元素的補充，仍以進口關閉后跨市反套參與為主。

四、鎳市場套利機會

1、鎳與不銹鋼套利機會

7月鎳價持續(xù)下跌，直至月末才看到企穩(wěn)跡象，月初價格反彈受阻于14萬元后持續(xù)下行，月末在12.4萬元階段性企穩(wěn)。倫鎳7月初跌破17000美元支撐，月末在15600美元觸底反彈?，F(xiàn)貨來看，金川升水在鎳價大跌后有所修復，基本企穩(wěn)在2000元每噸之上的水平。俄鎳微貼水或平水附近，電積鎳升水350元。近期盤面總體趨弱，市場逢低買盤增多，現(xiàn)貨市場成交有所轉暖。另一方面現(xiàn)貨市場電積鎳現(xiàn)貨緊缺現(xiàn)象延續(xù)，各品牌升貼水出現(xiàn)明顯上移。庫存方面，純鎳社庫小幅下降，不銹鋼庫存仍處于近百萬噸高位萬噸高位。 中間環(huán)節(jié)來看，鎳鐵報價漲至近千美元，或封堵下方空間。鎳礦當前緊缺局面仍未消解，冶煉廠庫存處于低位，緯達貝園區(qū)鎳礦緊缺的問題較為凸顯，鎳礦緊缺導致出口資源稅票審批量較為有限，短期內印尼鎳生鐵出口方面也將受到影響。印尼鎳礦資源緊缺仍是當前鎳生鐵供給小幅走弱的主要原因，另菲律賓降雨頻多鎳礦放量及發(fā)船受阻，升水高位震蕩。

從下游表現(xiàn)來看，終端未能有明顯的訂單增量，但此前原料庫存不足一度困擾中下游，因此下游采購情緒稍顯樂觀，月內鎳板需求明顯增加。不銹鋼現(xiàn)貨端處于價跌庫存高的狀態(tài)，本周情緒轉好，疊加常規(guī)剛需釋放，無錫熱軋成交及去庫尚可，佛山地區(qū)冷軋消化較好，不銹鋼供需格局有所改善。三元方面，鎳鹽的需求有所增加，三元前驅體、三元正極排產預計均有部分增量，需求逐步回暖。預計8月需求環(huán)比偏積極。

2、套利思路

鎳鐵緊缺可能導致不銹鋼利潤下滑，不銹鋼利潤修復是個可能的方向。國內純鎳庫存有所下降，由于國內產量持續(xù)提升，疊加交割品擴容，對海外純鎳需求強度一般，進口利潤總體偏弱。海外鎳庫存低于國內，導致海外鎳價相對高估，有利于出口方向。內外方面，出口利潤隨著出口量增加將受到擠壓，后續(xù)仍需注意節(jié)奏切換。滬鎳市場目前呈現(xiàn)contango結構，預期供應增加，價格反彈會加劇過剩到來的速度，后續(xù)仍將大概率維持庫存增加方向。

五、鉛市場套利機會

1、國內市場機會

7月原再生鉛煉廠檢修面積擴大，疊加旺季消費支撐，滬鉛Back走強，0-1月差超900元。關注：1）持倉倉單比：SMM數據，8月PB50國產TC均價下調50元至550元/噸，鉛精礦進口窗口雖打開，但Pb60進口TC均價跌50美元至-40美元/干噸，鉛精礦緊缺不改。7月大型交割品牌煉廠檢修導致煉廠成品庫存偏低，部分煉廠已經開啟8月預售，鉛后市累庫壓力不大。同時，部分鉛酸蓄電池企業(yè)對品牌鉛原料依賴度高，再生精鉛及進口粗鉛無法滿足其采購需求，倉單提貨增多，SHFE鉛倉單跌至2.5萬噸，SMM鉛社庫也只有4.22萬噸，Pb2408持倉3.3萬手，軟擠倉風險突出，持續(xù)跟蹤持倉倉單比，以判斷交割風險是否延續(xù)到9月合約。2）精廢價差能否有效擴大：廢電瓶持貨商逢高積極去庫疊加進口粗鉛補充，再生鉛煉廠原料供應好轉，再生煉廠陸續(xù)復產，不過原料采購價格偏高，再生成本仍從下方托舉鉛價，精廢價差50元/噸，后市若無明顯擴大，鉛仍難打開下方空間。3）8月《公平競爭審查條例》將開始實行，由此或帶來的再生煉廠稅負加重，產業(yè)保持觀望心態(tài)，不利于鉛價大幅下挫。4）8月屬傳統(tǒng)旺季，消費端韌性對價格有支撐，但高價對消費負反饋已經出現(xiàn)，6鉛酸蓄電池出口環(huán)比下滑，經銷商拿貨意愿低迷，旺季過后，消費可持續(xù)性待驗證。

隨著煉廠復產推進、進口錠流入，8月滬鉛大概率面臨品牌鉛緊俏，非交割品牌鉛寬松的局面。交割風險解除前，鉛深back結構有望延續(xù)，當前0-1月差945元/噸處于2017年6月依賴99.4%的高水位，國內鉛基本面面臨從強到弱的轉換，后市月間差走闊空間不大，擇機跨期反套參與；市場多空信號并存，單邊操作暫觀望。

2、跨市市場機會

LME鉛庫存24萬噸高位，去庫始終緩慢；SMM鉛社庫僅4.22萬噸，國內交割品牌現(xiàn)貨供應持續(xù)緊張，基本面內強外弱，內外盤走勢分化，鉛現(xiàn)貨進口盈利擴大至1800元/噸左右，鉛錠得以從海外順暢流轉至國內，LME鉛0-3月貼水明顯收窄，后市關注倫鉛能否于2000美元整數關止跌。隨著進口鉛錠持續(xù)流入，滬倫比繼續(xù)攀升壓力加大。但國內原料緊缺，仍需進口打開以保障鉛元素補入。預計8月滬倫比寬幅震蕩，跨市套利暫不推薦。