氧化鋁的價格最近表現(xiàn)得非常穩(wěn)定，在整個有色板塊出現(xiàn)明顯向下調(diào)整的情況下依然能堅定在3600-3700元/噸之間徘徊，主要也得益于氧化鋁自身基本面還是偏強(qiáng)的，但是架不住前期漲幅過大、美聯(lián)儲降息時間可能提前這兩個利空，導(dǎo)致盤面向上有點壓力，價格始終在盤旋，并且有陰跌的跡象。
現(xiàn)在市場關(guān)心的點主要有二：1）去年年底市場一直在提的礦端問題預(yù)計什么時候才能解決；2）鋁跌了之后，氧化鋁會不會選擇跟跌。今年上半年盤面能到達(dá)4266元/噸的高點其實是“降息預(yù)期 地產(chǎn)利好政策頻發(fā) 內(nèi)外礦同時出問題 下游需求增量”，從宏觀和基本面兩個角度去推動得，再加上現(xiàn)貨確實是缺的，鋁廠自己盈利能力很強(qiáng)（上半年20000 元/噸的價格，能盈利3500元/噸），愿意讓利給氧化鋁，這波屬于期現(xiàn)貨的互相成就。但從5月底開始氧化鋁就出現(xiàn)明顯的高位回調(diào)，一方面是歐元區(qū)從6月開始降息，部分宏觀利好褪去，價格向上的驅(qū)動減弱；另一方面是6月也進(jìn)入了云南的豐水期，電解鋁廠的復(fù)產(chǎn)如期進(jìn)行，需求增長預(yù)期兌現(xiàn)后同樣失去了這部分向上驅(qū)動；最重要的一點是，由于進(jìn)口外礦數(shù)量大量增加，在內(nèi)礦產(chǎn)量沒有較大起色的情況下，4月國內(nèi)鋁土礦總供給（產(chǎn)量 進(jìn)口）迅速恢復(fù)至近五年同期最高位，氧化鋁產(chǎn)量也是節(jié)節(jié)走高。但是5月進(jìn)入幾內(nèi)亞雨季（幾內(nèi)亞是我國最大的鋁土礦進(jìn)口來源國，占比可以達(dá)到70%），當(dāng)?shù)氐V石開采受到影響，導(dǎo)致我國進(jìn)口數(shù)量即刻回落，國內(nèi)鋁土礦總供給也跟隨滑落。況且?guī)變?nèi)亞要到10月才能出雨季，至少可以預(yù)見三季度沒有足夠的外礦去進(jìn)行補(bǔ)充，從圖中也可以看出季節(jié)性特點來。而內(nèi)框方面依然面臨著舊礦品味不足、新礦審批手續(xù)嚴(yán)格且繁瑣的現(xiàn)象，并且河南礦產(chǎn)量堪堪恢復(fù)到2022年同期水平，并列近五年最低位，山西礦雖有明顯抬頭也依然是近年最低。從現(xiàn)在的利潤角度來看，噸氧化鋁收益在1000元/噸附近，國內(nèi)能用外礦的企業(yè)基本做到產(chǎn)線全開，不能用外礦的企業(yè)也在想盡辦法參配一點外礦，但內(nèi)礦跟外礦的鋁硅比不一樣，導(dǎo)致了生產(chǎn)工藝也有一定差異，外礦并不能實現(xiàn)100%替代，導(dǎo)致國產(chǎn)線的產(chǎn)能依然被壓制，所以現(xiàn)在來看，國內(nèi)礦石短缺的問題沒有徹底解決、外礦的補(bǔ)充又出現(xiàn)下滑，而下游需求已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)最大值，并且預(yù)計能保持到10月結(jié)束（11月云南進(jìn)入枯水期），目前基本面依然是強(qiáng)勢的，還能抗住不跌。而且鋁的電解槽重啟成本比較高，不到萬不得已不會選擇停產(chǎn)，考慮到目前成本僅17900元/噸，盈利空間在現(xiàn)在價格還很可觀，暫時不會有電解鋁廠壓價氧化鋁的現(xiàn)象出現(xiàn)，氧化鋁不具備明顯的下跌條件，所以跟跌這個可能性還不是現(xiàn)在需要談?wù)摰摹?
至于氧化鋁的后市怎么走，我們的觀點可以總結(jié)如下：1）10月份之前基本面依然保持強(qiáng)勢的可能新比較大（外礦供應(yīng)受限、需求維持年內(nèi)最大值），但考慮到內(nèi)礦正在恢復(fù)，其實基本面強(qiáng)勢的邊際是在走弱的，意味著現(xiàn)在盤面能抗住不跌的支撐也在逐漸走弱，對應(yīng)盤面價格持續(xù)小幅走低?，F(xiàn)在月間也是比較明顯的back結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)出現(xiàn)大跌的可能性比較小，考慮到中間可能涉及美聯(lián)儲提前降息問題，從基本面角度可以順應(yīng)趨勢長線做空至10月；2）礦端問題在10月之前依然是核心交易邏輯，期間若出現(xiàn)內(nèi)礦大規(guī)模停產(chǎn)或外礦供應(yīng)受到較大擾動等突發(fā)重大事件，可跟隨資金及熱度一起短暫做多，扭轉(zhuǎn)10月前的長空邏輯，但考慮到宏觀范圍不及上半年，預(yù)計價格不會超過今年年內(nèi)高點；3）10月后基本面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┰鲂铚p，這個時候?qū)τ趦r格的判斷需要看價格的絕對位置。若美聯(lián)儲已開始降息，配合基本面利空預(yù)期，預(yù)計三季度會有較大程度的回調(diào)，但回調(diào)力度不及電解鋁，價格回到3000元/噸附近即出現(xiàn)安全邊際，可輕倉試多；若仍未降息，價格可能沒有調(diào)整到位的情況下，新資金不會進(jìn)場，價格也不宜看多。
作者簡介：陳怡，國海良時期貨基本金屬研究主管，金融系碩士。善于著眼于宏觀政策，把握經(jīng)濟(jì)大勢，同時深入有色產(chǎn)業(yè)鏈理解產(chǎn)業(yè)鏈演化的根本邏輯，對有色產(chǎn)業(yè)鏈形成了自己的研究框架與研究方法，?曾多次擔(dān)任公司內(nèi)外有色產(chǎn)業(yè)研究框架主講人，并為多家有色金屬行業(yè)上市公司提供基本面分析資料。
