自5月21日以來(lái)，2個(gè)月時(shí)間內(nèi)滬銅價(jià)格累計(jì)下跌14000元/噸，跌幅15.7%；倫銅價(jià)格累計(jì)下跌1930美元/噸，跌幅17.3%。

宏觀層面，美國(guó)通脹持續(xù)回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息持續(xù)升溫；另一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，失業(yè)率進(jìn)一步反彈，疊加PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)等部分指標(biāo)走弱，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂提升。在降息與衰退誰(shuí)先到來(lái)之際，市場(chǎng)選擇避險(xiǎn)為主，階段性交易衰退預(yù)期，有色板塊明顯回調(diào)。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別是地產(chǎn)板塊表現(xiàn)仍偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。

產(chǎn)業(yè)端，近期銅礦進(jìn)口加工費(fèi)有所上升，但礦端偏緊格局仍未緩解，而在陽(yáng)極板供應(yīng)充足情況下，精煉銅產(chǎn)量維持高位；需求端，電網(wǎng)投資保持快速增長(zhǎng)，空調(diào)產(chǎn)量增速較快，但新能源板塊表現(xiàn)并未超預(yù)期，而三季度消費(fèi)淡季來(lái)看，銅需求短期面臨考驗(yàn)。

整體而言，在宏觀市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂提升，產(chǎn)業(yè)端需求進(jìn)入消費(fèi)淡季情況下，銅價(jià)持續(xù)回調(diào)。在宏觀仍未有明顯改觀情況下，消費(fèi)淡季邏輯仍將施壓盤面，三季度銅價(jià)仍相對(duì)承壓。另一方面，礦端偏緊、新能源領(lǐng)域?qū)︺~需求、海外流動(dòng)性改善預(yù)期等將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生支撐，經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月大幅回調(diào)后，短期無(wú)需過(guò)分悲觀，空頭可擇機(jī)減倉(cāng)。

風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：全球經(jīng)濟(jì)變化、礦端供應(yīng)變化

正文

1 行情回顧

5月21號(hào)以來(lái)，隨著COMEX銅擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)解除，銅價(jià)持續(xù)回落。7月初，在海外通脹進(jìn)一步降溫情況下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，銅價(jià)小幅反彈。但7月上旬以來(lái)，衰退交易升溫，銅價(jià)持續(xù)下挫，其中滬銅下探至75000元/噸附近，倫銅則跌破9200美元/噸。

自5月21日以來(lái)，2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，滬銅價(jià)格累計(jì)下跌14000元/噸，跌幅15.7%；倫銅價(jià)格累計(jì)下跌1930美元/噸，跌幅17.3%。

2 宏觀面概況

2.1 美國(guó)通脹持續(xù)下滑

美國(guó)勞工部7月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比增速為3%，預(yù)期的3.1%，前值3.3%；美國(guó)6月CPI環(huán)比-0.1%，預(yù)期 0.1%，前值 0%；美國(guó)6月核心CPI同比上升3.3%，預(yù)估為上升3.4%，前值為上升3.4%；美國(guó)6月核心CPI環(huán)比上升0.1%，預(yù)估為上升0.2%，前值為0.2%。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，6月上漲的指數(shù)包括住房、汽車保險(xiǎn)、家裝、醫(yī)療保健和個(gè)人護(hù)理。而機(jī)票價(jià)格、二手車和卡車以及通信服務(wù)的價(jià)格指數(shù)則在當(dāng)月出現(xiàn)下降。能源指數(shù)本月環(huán)比下降了2.0%，與前一個(gè)月的降幅相同。食品指數(shù)環(huán)比上漲了0.2%。

美國(guó)通脹持續(xù)放緩，且6月季調(diào)后CPI月率錄得-0.1%，為2020年5月以來(lái)首次錄得負(fù)值。據(jù)CME的美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具顯示，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)在9月的會(huì)議上降息的可能性沖高至近90%，高于報(bào)告發(fā)布前預(yù)期的80%。

2.2 美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，衰退擔(dān)憂提升

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月5日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)20.6萬(wàn)人，預(yù)期19萬(wàn)人，前值由27.2萬(wàn)人下修至21.8萬(wàn)人；4月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從16.5萬(wàn)人下修至10.8萬(wàn)人；6月份失業(yè)率上升至4.1%，預(yù)期和前值均為4%，同時(shí)為2021年11月以來(lái)最高水平；6月份平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.3%，持平預(yù)期，較前值0.4%有所下滑；同比增速為3.9%，持平預(yù)期，為2021年以來(lái)首次跌破4%。6月勞工參與率從5月的62.5%小幅上升至62.6%。

美國(guó)6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)明顯回落，新增就業(yè)人口持續(xù)下調(diào)，且失業(yè)率進(jìn)一步上升，就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫。此外，根據(jù)薩姆規(guī)則判斷方法，當(dāng)三個(gè)月失業(yè)率的移動(dòng)平均值比前一年最低失業(yè)率高至少0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就已開始衰退。自1970年以來(lái)，美國(guó)每一次經(jīng)濟(jì)衰退都印證了這條規(guī)則。美國(guó)勞工部5日發(fā)布的報(bào)告顯示，該指標(biāo)已從5月份的0.37%擴(kuò)大至6月份的0.43%，越來(lái)越接近0.5%的門檻，處于2021年3月以來(lái)的最高水平。

此外，美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。美國(guó)7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值66，創(chuàng)八個(gè)月新低，不及預(yù)期的68.5，6月前值為68.2；美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI為48.5，為連續(xù)三個(gè)月走低，預(yù)期49.1，前值48.7。美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI為48.8，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，預(yù)期52.5，前值53.8。

2.3 國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)仍偏弱

7月15日，國(guó)內(nèi)公布6月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及上半年GDP增速。上半年國(guó)內(nèi) GDP 實(shí)現(xiàn)了 5.0%的增長(zhǎng)，與全年增速目標(biāo)一致；二季度國(guó)內(nèi) GDP 同比增速 4.7%，一季度5.3%，預(yù)期 5.1%。

中國(guó) 6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 5.3%，預(yù)期 5.0%，前值 5.6%。從環(huán)比上看，6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增 0.42%，前值為 0.3%。中國(guó) 6 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 2.0%，預(yù)期 3.3%，前值 3.7%；中國(guó) 1-6 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比 3.9%，預(yù)期 3.90%，前值 4.00%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng) 9.5%，增速回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降 10.1%，降幅與前值持平；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 5.4%，漲幅回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)方面，1-6 月份，新建商品房銷售面積同比下降 19.0%，前值降20.3%。新建商品房銷售額同比下降 25.0%，前值降27.9%；1-6月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降 12.0%，前值降11.6%。房屋新開工面積同比下降23.7%，前值降24.2%；房屋竣工面積同比下降 21.8%，前值降23.5%。1-6 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降 22.6%，前值降20.9%。

可以看到，上半年，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，而居民消費(fèi)、房地產(chǎn)等終端需求恢復(fù)偏慢，造成供需失衡的局面，從而導(dǎo)致物價(jià)持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。

3 基本面概況

3.1 銅礦加工費(fèi)有所回升

近期進(jìn)口銅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)穩(wěn)步回升，本周銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)9.7美元/噸，環(huán)比上周增加4.2美元/噸。據(jù)SMM消息，在大概率預(yù)期降息的背景下，礦企預(yù)期12月銅價(jià)會(huì)達(dá)到頂峰，因此近期有貿(mào)易商以個(gè)位數(shù)中高位的價(jià)格向冶煉廠銷售銅精礦，作價(jià)期為M+5，裝期為8月份，對(duì)應(yīng)做價(jià)月份在12月份左右。這就意味著貿(mào)易商需要在8月底前將銅精礦裝船，但找干散貨船還需要一個(gè)月的時(shí)間，所以必需確保在7月底前售出，7月中旬的現(xiàn)貨報(bào)盤增加，銅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)水漲船高。但現(xiàn)貨銅精礦TC回升是階段性的，供不應(yīng)求的情況也將長(zhǎng)期挑戰(zhàn)中國(guó)冶煉廠。

此外，此前在銅價(jià)大幅走高情況下，再生銅桿訂單偏淡，疊加冶煉廠檢修對(duì)陽(yáng)極板需求量增加，部分再生銅桿企業(yè)轉(zhuǎn)而生產(chǎn)陽(yáng)極板，陽(yáng)極板供應(yīng)充足，加工費(fèi)持續(xù)走高。而近期，隨著銅價(jià)持續(xù)下挫，再生銅持貨商悟貨惜售，疊加“反向開票”及《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》等相繼落地或即將落地，再生銅供應(yīng)趨于緊張，陽(yáng)極板產(chǎn)量下降，加工費(fèi)由6月上旬的2100元/噸下滑至當(dāng)前的1200元/噸。

3.2 國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持高位

雖然國(guó)內(nèi)二季度冶煉廠大規(guī)模檢修，但在陽(yáng)極板供應(yīng)充足情況下，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，銅礦偏緊格局并未傳導(dǎo)至精銅端。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為100.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.36萬(wàn)噸，降幅為0.36%，同比上升9.49%，且較預(yù)期的98.5萬(wàn)噸增加2萬(wàn)噸。6月份電解銅日均產(chǎn)量33001噸，環(huán)比增加983噸，日均產(chǎn)量逼近歷史高位水平；1-6月國(guó)內(nèi)電解銅累計(jì)產(chǎn)量為591.83萬(wàn)噸，同比增加35.91萬(wàn)噸，增幅為6.46%。預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為101.66萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.16萬(wàn)噸升幅為1.15%，同比增加11.45萬(wàn)噸增幅為9.8%。1-7月累計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)為693.49萬(wàn)噸，同比增加6.94%，增加44.98萬(wàn)噸。產(chǎn)量繼續(xù)維持高位。

3.3 終端需求進(jìn)入消費(fèi)淡季

房地產(chǎn)方面，1-6月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降 10.1%，降幅與前值持平；1-6月，新建商品房銷售面積同比下降 19.0%，前值降20.3%。新建商品房銷售額同比下降 25.0%，前值降27.9%；1-6月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降 12.0%，前值降11.6%。房屋新開工面積同比下降23.7%，前值降24.2%；房屋竣工面積同比下降 21.8%，前值降23.5%。1-6 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降 22.6%，前值降20.9%；5月中旬以來(lái)，有關(guān)部門和地區(qū)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極的變化，但整體尚未走出調(diào)整階段。

電網(wǎng)投資方面，2024 年1-6月電網(wǎng)工程完成投資2540億元，同比增長(zhǎng)23.7%，電網(wǎng)投資增速迅猛。與此同時(shí)，今年年初，國(guó)家電網(wǎng)公司對(duì)外透露，2024年預(yù)計(jì)電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元，而2023年電網(wǎng)投資完成額為5275億元，這也意味著下半年電網(wǎng)投資增速或下滑。

空調(diào)方面，2024年6月中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量2805.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.7%；1-6月累計(jì)產(chǎn)量15705.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.8%。在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，今年空調(diào)產(chǎn)量再次維持高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，家用空調(diào)內(nèi)銷市場(chǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，接下來(lái)在銷售旺季過(guò)后需求難以為繼下將步入季節(jié)性減產(chǎn)階段。而反觀外銷市場(chǎng)，受益海外補(bǔ)庫(kù)需求紅利和天氣刺激，排產(chǎn)高漲的勢(shì)頭或仍將延續(xù)1-2個(gè)月。

汽車方面，據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，6月，汽車產(chǎn)銷分別完成250.7萬(wàn)輛和255.2萬(wàn)輛，同比分別下降2.1%和2.7%。1-6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1389.1萬(wàn)輛和1404.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)4.9%和6.1%；6月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成100.3萬(wàn)輛和104.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)28.1%和30.1%，市場(chǎng)占有率達(dá)到41.1%。1-6月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成492.9萬(wàn)輛和494.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.1%和32%，市場(chǎng)占有率達(dá)到35.2%。新能源汽車維持高速增長(zhǎng)，但受到基數(shù)效應(yīng)影響，增速較往年明顯放緩。

新能源方面，國(guó)家能源局公布的1-6月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-6月，全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電新增裝機(jī)10248萬(wàn)千瓦(102.48GW)，同比增長(zhǎng)30.6%。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICA）數(shù)據(jù)，光伏領(lǐng)域單位耗銅量為每兆瓦4噸，1-6月用銅40.9萬(wàn)噸左右，去年同期為31.3萬(wàn)噸；此外，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華預(yù)計(jì)，2024年我國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)190~220GW，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)銅消費(fèi)76-88萬(wàn)噸，較2023年增長(zhǎng)約10萬(wàn)噸。2024年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)在390~430GW，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)銅消費(fèi)156-172萬(wàn)噸，2023年約為147萬(wàn)噸。

1-6月，全國(guó)風(fēng)電發(fā)電新增裝機(jī)2584萬(wàn)千瓦(25.84GW)，同比增長(zhǎng)12.3%。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組單位耗銅量為每兆瓦6噸，1-6月用銅15.5萬(wàn)噸左右，去年同期為13.7萬(wàn)噸；與此同時(shí)，預(yù)計(jì)中國(guó)2024年預(yù)計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī)90-95GW，預(yù)計(jì)可可帶動(dòng)銅消費(fèi)54-57萬(wàn)噸，2023年約為45.5萬(wàn)噸；2024年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)計(jì)136GW，預(yù)計(jì)可可帶動(dòng)銅消費(fèi)82萬(wàn)噸，2023年約為70.8萬(wàn)噸。

3.4 全球顯性庫(kù)存累庫(kù)，庫(kù)存內(nèi)降外升

近期全球銅顯性庫(kù)存累庫(kù)，庫(kù)存外升內(nèi)降。截至7月19日，全球銅顯性庫(kù)存71.96萬(wàn)噸，較上周增加1.73萬(wàn)噸（+2.47%）。與此同時(shí)，庫(kù)存較去年同期增加45.4萬(wàn)噸，增幅170%。