2024年7月18日，滬鎳主力開盤132030元/噸，最高132240元/噸，最低129890元/噸，收于130740元/噸，較前日下跌1.48%。自6月初至今，滬鎳主力合約收盤價(jià)下跌13.8%，倫鎳收盤價(jià)下跌15.9%，回到3月末水平。
5月末，在收儲(chǔ)傳言、英美對(duì)俄羅斯金屬新一輪制裁、地緣沖突、新喀事件的綜合影響下，滬鎳主力一度突破16萬元/噸。高鎳價(jià)缺乏基本面支撐，隨著市場(chǎng)逐漸消化宏觀與產(chǎn)業(yè)信息影響，下游消費(fèi)進(jìn)入淡季，不銹鋼與新能源消費(fèi)漸趨平淡，下游生產(chǎn)企業(yè)難以接受高價(jià)原料，鎳價(jià)由高位承壓下行。然而海外高成本項(xiàng)目多有減產(chǎn)或停產(chǎn)，印尼鎳礦供應(yīng)年內(nèi)仍可能受限，預(yù)計(jì)后市價(jià)格或呈現(xiàn)抵抗式下跌。
一、印尼新建產(chǎn)能持續(xù)釋放，供應(yīng)壓力猶存
全球鎳產(chǎn)量繼續(xù)向印尼集中，雖然印尼鎳礦開采許可審批效率下降，但是其原料與冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量仍維持較快的增速。
印尼NPI產(chǎn)線投產(chǎn)繼續(xù)增加，但是投產(chǎn)速度下降。據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月底，印尼已投NPI產(chǎn)線約為221條（不含已轉(zhuǎn)冰鎳產(chǎn)線）。1-6月印尼NPI產(chǎn)量同比增長5%至72.8萬噸，同比增幅較去年同期25.6%顯著放緩。
2024年上半年冰鎳項(xiàng)目繼續(xù)緩慢推進(jìn)，新投項(xiàng)目以低冰鎳為主，部分由NPI產(chǎn)能轉(zhuǎn)化而來，再加轉(zhuǎn)爐在印尼或國內(nèi)吹煉為高冰鎳。截至2024年6月末，印尼在產(chǎn)冰鎳產(chǎn)能38萬噸/年，1-6月印尼冰鎳產(chǎn)量同比增長6.7%至13.5萬噸。
濕法項(xiàng)目也繼續(xù)推進(jìn)，華飛項(xiàng)目檢修完成后產(chǎn)量逐漸提升，上半年MHP產(chǎn)量增加95.7%至14萬噸。6月，PT ESG反應(yīng)釜就位，下半年格林美QMB二期三期有望投產(chǎn)。
二、不銹鋼和三元前驅(qū)體產(chǎn)量預(yù)期下降，消費(fèi)轉(zhuǎn)弱
進(jìn)入7月份以后，國內(nèi)不銹鋼與新能源市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性淡季，消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，下游工廠接單減少，對(duì)市場(chǎng)觀望情緒逐漸增強(qiáng)，買賣雙方長期心理博弈。不銹鋼社會(huì)庫存去庫緩慢，成本價(jià)格堅(jiān)挺，鋼廠利潤受到壓縮，多有減產(chǎn)計(jì)劃，7月份國內(nèi)300系產(chǎn)量排產(chǎn)量較上半年高點(diǎn)減少近20萬噸。
受三元?jiǎng)恿﹄姵匮b機(jī)量占比不斷下滑和出口下降等因素影響，國內(nèi)三元系材料增速乏力，雖然上半年我國三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比增幅為10.8%，但我們預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增速同比可能持平甚至略低于2023年，下半年我國三元產(chǎn)量大概率呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢(shì)。
目前不銹鋼和新能源消費(fèi)淡季表現(xiàn)偏冷，市場(chǎng)觀望情緒走強(qiáng)，對(duì)高價(jià)原料接受能力有限。短期內(nèi)，基本面難有較大改善，下游壓力向上傳導(dǎo)，鎳價(jià)承壓下行。
三、電解鎳供應(yīng)增長，內(nèi)外市場(chǎng)顯性庫存累積
自2023年下半年起，中國企業(yè)的電鎳產(chǎn)能增長加快，越來越多的品牌獲得交易所交割資格，推動(dòng)全球顯性庫存快速增長。截至2024年6月28日，LME與上期所鎳庫存較2023年末增長39775噸至115132噸，鎳期貨庫存的快速增長減弱了期貨逼倉的庫存基礎(chǔ)。國內(nèi)電鎳同比顯著累庫，國內(nèi)（含保稅區(qū)）庫存較2023年末增加10861噸至32541噸，5月鎳價(jià)高漲，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，國內(nèi)電鎳出口相應(yīng)增加，庫存又轉(zhuǎn)而向下。
據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2024年1-6月中國電鎳產(chǎn)量同比增長46.7%至149970噸。印尼電鎳5萬噸/年項(xiàng)目于2023年中投產(chǎn)，2024年達(dá)到4000噸/月水平。2023年來，LME新增的6個(gè)可交割鎳品牌來自3家中國公司（其中“DX-zwdx”產(chǎn)能位于印尼），年產(chǎn)能達(dá)到17.1萬噸；SHFE新增2個(gè)交易所注冊(cè)品牌，新增注冊(cè)產(chǎn)能6.6萬噸。
四、海外高成本鎳項(xiàng)目陸續(xù)減停產(chǎn)
盡管原生鎳整體處于供應(yīng)擴(kuò)張階段，但是隨著鎳價(jià)同比走低及印尼供應(yīng)收緊，鎳產(chǎn)品生產(chǎn)利潤有所縮窄，迫使一些高成本冶煉產(chǎn)能退出。近年來，印尼低成本的NPI產(chǎn)量迅速增長，海外不銹鋼需求不振，且海外不銹鋼廢鋼使用率較高，對(duì)FENI消耗有限，2023-2024年全球高成本FENI/NPI產(chǎn)能加速出清，2024年減產(chǎn)停產(chǎn)項(xiàng)目最多的也是FENI/NPI，初步統(tǒng)計(jì)減量達(dá)到19.2萬噸。
2024年初，必和必拓（BHP）宣布對(duì)西澳項(xiàng)目進(jìn)行審查，7月做出決定，因鎳價(jià)低迷，生產(chǎn)成本走高，將于10月起暫停奎那那鎳精煉廠、卡爾古利鎳冶煉廠、Mt Keith 和 Leinster 礦場(chǎng)的采礦和加工業(yè)務(wù)以及西馬斯格雷夫項(xiàng)目的開發(fā)，涉及鎳冶煉產(chǎn)品包括高冰鎳、硫酸鎳、鎳豆。
在成本壓力下，2024年上半年中國NPI與硫酸鎳呈現(xiàn)邊際虧損或小幅度盈利的狀態(tài)。印尼企業(yè)利潤也有明顯縮水，根據(jù)Nickel Industries一季度報(bào)，其印尼RKEF項(xiàng)目稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）環(huán)比下降40.5%至1472美元/噸鎳。
五、鎳礦供應(yīng)依舊偏緊 鎳鐵廠利潤大幅受挫
國內(nèi)鎳鐵市場(chǎng)受下游終端壓力傳導(dǎo)，鎳鐵價(jià)格在960-980元/鎳低位承壓弱勢(shì)運(yùn)行，最新成交價(jià)格已漲至995元/鎳。鐵廠成本倒掛力度加劇，利潤受挫下，鐵廠開始采取減停產(chǎn)措施應(yīng)對(duì)虧損。
印尼本土鎳礦供應(yīng)受限，鎳礦內(nèi)貿(mào)基價(jià)升貼水仍維持在升水15美元/濕噸左右，Ni：1.6%，Mc：35%鎳礦CIF價(jià)已漲至50美元/濕噸附近。在鎳礦價(jià)格依然高企的背景下，印尼鐵廠雖有利潤，但利潤空間也在持續(xù)收窄，缺乏自有礦山的企業(yè)利潤率降至10%以下，鎳鐵行業(yè)目前來看對(duì)鎳價(jià)有一定的成本支撐。
六、后市展望
以往海外鎳產(chǎn)能出清主要集中在鎳鐵與鎳礦領(lǐng)域，BHP西部鎳業(yè)（Nickel West）項(xiàng)目停產(chǎn)，或標(biāo)志著歐美高成本項(xiàng)目開始全面出清，導(dǎo)致一些歐美下游企業(yè)需要重新尋找供貨商。2022年8月，BHP宣布已通過其子公司西部鎳業(yè)與特斯拉和豐田簽訂了硫酸鎳供應(yīng)協(xié)議。BHP的停產(chǎn)計(jì)劃，或?qū)⑹诡愃频南掠坞姵仨?xiàng)目重新考慮原料來源，從而推高原料采購成本，對(duì)鎳價(jià)形成一部分支撐。
國際鎳研究小組（INSG）最新公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024年全球鎳需求預(yù)計(jì)將增至344.5萬噸，而2023年為319.3萬噸。全球鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在2024年增至355.4萬噸，而2023年為335.6萬噸，2024年過剩10.9萬噸，但相比2023年過剩23.9萬噸有所收窄。
從中國鎳平衡來看，2024年上半年整體供應(yīng)偏緊，呈現(xiàn)持續(xù)去庫的局面，主要體現(xiàn)在二級(jí)鎳。印尼原料供應(yīng)瓶頸、濕法項(xiàng)目檢修、船期緊張等供給側(cè)因素，國內(nèi)中間品與NPI進(jìn)口在個(gè)別月份出現(xiàn)減量，整體供應(yīng)呈現(xiàn)缺口。下半年更多國產(chǎn)電積鎳有望獲得上期所交割資格，內(nèi)外盤價(jià)差縮小，中國電鎳出口量或較上半年有所減少。印尼鎳礦開采配額有望進(jìn)一步落實(shí)到各礦山，支撐印尼NPI發(fā)運(yùn)回國增加，國內(nèi)原生鎳可能會(huì)再次轉(zhuǎn)為累庫，過?？赡苤饕性谝患?jí)鎳領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2024年全年中國原生鎳同比增長6.6%至100萬噸，全年原生鎳消費(fèi)同比增長8.7%至204萬噸，各種原生鎳進(jìn)口量約112萬噸，過剩量由2023年的21.1萬噸收窄至8萬噸。
隨著印尼RKAB審批持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)逐漸定價(jià)鎳礦供應(yīng)增長，鎳價(jià)在消費(fèi)冷卻和供應(yīng)增加的預(yù)期下逐步下跌。企業(yè)對(duì)高價(jià)原料接受能力有限，需求不振與企業(yè)成本壓力疊加，成本壓力或向上游傳導(dǎo)，短期內(nèi)鎳價(jià)或?qū)⒗^續(xù)震蕩尋底。礦山供應(yīng)擾動(dòng)與高成本項(xiàng)目產(chǎn)能出清，使下半年整體鎳供應(yīng)有階段性緊張的可能，價(jià)格成本支撐強(qiáng)化，或有階段性觸底反彈。后市還需繼續(xù)關(guān)注印尼鎳礦供應(yīng)及中國不銹鋼和三元材料消費(fèi)變化情況。
