7月初的滬銅自大跌中回暖，意氣風發(fā)地要重返80000點，然而美聯(lián)儲降息預期未能令期價水漲船高，相反陰跌不止。

  最近美聯(lián)儲降息預期持續(xù)發(fā)酵，黃金重返高位，金融屬性同樣較強的銅卻持續(xù)走軟，市場在擔憂什么？后續(xù)原料端緊張會對冶煉端形成干擾嗎？LME銅庫存持續(xù)累積，暗示海外需求疲弱嗎？滬銅陰跌不止，下方還有調整空間嗎？文華財經(jīng)【機構會診】板塊邀請滬銅期貨專家為您深入分析。

  【機構會診】：最近美聯(lián)儲降息預期持續(xù)發(fā)酵，黃金重返高位，金融屬性同樣較強的銅卻持續(xù)走軟，市場在擔憂什么？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：市場當前應該還是對銅的供需過剩情況存在擔憂。盡管宏觀層面美聯(lián)儲的高利率壓力未來預計逐步減輕，但對于銅而言關鍵在于上半年價格的高漲并未得到相應的供需現(xiàn)實印證，6月以來價格回調后去庫仍不明顯，淡季不淡的預期可能落空，拖累銅價持續(xù)偏弱。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：近期銅價走勢偏弱，主要是受需求疲弱的影響。一方面，國內(nèi)剛剛公布的二季度GDP和6月份消費數(shù)據(jù)不及預期，中國制造業(yè)PMI指數(shù)也是連續(xù)兩個月處于50%以下。另一方面，從行業(yè)需求來看，6月份國內(nèi)銅桿、銅管等銅加工行業(yè)開工率都低于預期，6月份國內(nèi)未鍛造銅及銅產(chǎn)品進口僅為43.6萬噸，環(huán)比5月的51.4萬噸減少了15%，與去年同期相比更是下降了3%，創(chuàng)下自2023年4月以來的新低，反映出國內(nèi)需求偏弱。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：近期美國通脹類指標顯示通脹壓力放緩，鮑威爾稱不需要等到通脹降至2%才開始降息，且日本當局干預匯市，美元指數(shù)連續(xù)兩周陰線下滑，激勵COMEX黃金再創(chuàng)新高。情緒溢價雖然較高，但內(nèi)外銅價本周仍陷震蕩，滬銅有再次跌破7.8萬、測試前低的可能。疲弱焦點主要集中在相對一般的國內(nèi)宏觀指標與全球顯性庫存累積壓力上。

  【機構會診】：7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量是否會維持高位？后續(xù)原料端緊張會對冶煉端形成干擾嗎？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：SMM調研的數(shù)據(jù)顯示7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量可能會較6月環(huán)比回升，繼續(xù)維持在單月歷史高位水平附近。從當前加工費的情況看盡管重心略有抬升，但冶煉過剩的情況仍然非常明顯。據(jù)我們了解的，部分冶煉企業(yè)可能由于原料問題在25年開始減產(chǎn)，但仍視后期供應的具體情況而定。中期看下半年全球礦山產(chǎn)量應該會有改善，短期我們尚未看到原料可能引起精銅供應大幅收緊情況出現(xiàn)的跡象。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：進入7月，雖然仍有冶煉廠要進行檢修，據(jù)SMM統(tǒng)計有4家冶煉廠要檢修涉及粗煉產(chǎn)能100萬噸，但已經(jīng)較6月時的8家大幅減少。另外，西南地區(qū)某冶煉廠將加快投產(chǎn)速度，這也會促使產(chǎn)量增加。預計7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為101.66萬噸，環(huán)比增加1.16萬噸升幅為1.15%，同比增加11.45萬噸增幅為9.8%。截至7月12日，SMM進口銅精礦指數(shù)報3.24美元/噸，呈現(xiàn)回升態(tài)勢；截至7月5日，SMM統(tǒng)計九港銅精礦庫存為82.6萬噸，較上一期增加1.17萬噸；另外，Antofagasta與中國冶煉廠就2025年50%的銅精礦供應量的長單TC/RC敲定為23.25美元/干噸及2.325美分/磅，超出市場預期。整體來看，銅精礦緊張局面較3、4月份已經(jīng)出現(xiàn)明顯緩解。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：目前市場對國內(nèi)精銅產(chǎn)量7月預期值仍在100萬噸級，且因檢修家數(shù)較少，環(huán)比可能小增。不過，中長期支持國內(nèi)銅產(chǎn)出高位震蕩的原料風險越來越大。銅精礦方面，CSPT敲定2024年三季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導價 30美元/干噸；上半年國內(nèi)累計銅精礦進口1390萬噸，增長3.7%，低于國內(nèi)精銅累計產(chǎn)出增速。而在廢銅端，自產(chǎn)再生料供應同時面臨反向開票與《公開競爭審查條例》的考驗。SMM調研認為，江西、湖北、安徽反映積極，有部分再生銅原料企業(yè)已選擇減停產(chǎn)，截至7月20日明確減停產(chǎn)的各環(huán)節(jié)再生銅加工企業(yè)累計產(chǎn)能可能達到300萬噸，安泰科認為可能提高票點成本3-4%。雖然企業(yè)與地方政府還可能對政策的落地進一步博弈，但精廢合理價差可能因票點風險進一步提高，國內(nèi)下半年精銅產(chǎn)量可能逐步走慢。

  【機構會診】：最近國內(nèi)銅社會庫存回落，當前國內(nèi)下游需求恢復情況如何？ LME銅庫存持續(xù)累積，暗示海外需求疲弱嗎？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：隨著價格的下行，國內(nèi)下游的采購意愿較前期明顯增加，但需求總體偏弱的局面仍在延續(xù)，國內(nèi)方面盡管社會庫存近期連續(xù)下滑，但數(shù)量仍不足以支撐全球范圍內(nèi)的去庫，且現(xiàn)貨當前表現(xiàn)仍然偏弱，下半年國內(nèi)需求可能不會出現(xiàn)更多亮點。海外方面當前LME庫存快速增加拖累全球平衡表，相比同期呈現(xiàn)明顯弱勢，如果延續(xù)下去可能影響三季度末的旺季表現(xiàn)，進而造成今年精銅供需維持大幅過剩的局面。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：截至7月11日周四，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比周一下降0.94萬噸至38.86萬噸，且較上周四下降2.12萬噸。相比周一庫存的變化，全國各地區(qū)的庫存增減不一，其中廣東和江蘇地區(qū)庫存出現(xiàn)小幅上升，上海、川渝和天津地區(qū)庫存下降；但總庫存較去年同期的11.70萬噸高27.16萬噸。近期國內(nèi)銅庫存下滑主要是供應端壓力有所緩解，同時銅價回落帶動前期受限的部分需求。海外庫存的持續(xù)增加也是反映出高銅價背景下，海外需求有所減弱。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：國內(nèi)銅市消費仍處淡季，家電板塊除空調外，環(huán)比降速中；隨著銅價再次下調到7.8萬一線，國內(nèi)需求以慢恢復為主。SMM銅社庫今日已降至37.51萬噸?？陀^看，盡管1-5月精銅出口累積超過14萬噸，但國內(nèi)在高供應量背景下，去庫速度暫時較慢。倫銅庫存漲勢快，可能與5月中國單月出口量大有關，目前已快速突破2萬噸，LME0-3月現(xiàn)貨貼水一度被下壓到160美元以上，最新略微收窄到145美元。全球大口徑顯性庫存突破72萬噸，去年在26萬噸較低水平。銅精礦供應增速的脆性、極低的加工費，至少目前未影響到精銅市況。近期中、美、歐制造業(yè)PMI表現(xiàn)一般，但摩根大通制造業(yè)PMI二季度仍在小步回暖，且美國6月工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月升溫。我們認為海外需求基礎依然較好，但市場缺乏更全面的、可普式跟蹤的區(qū)域銅現(xiàn)貨貿(mào)易升水數(shù)據(jù)。美國銅價估計受COMEX交易所庫存低、倉量大的影響，現(xiàn)貨升水很可能運行在較高水平。

  【機構會診】：滬銅陰跌不止，下方還有調整空間嗎？如何看待后續(xù)走勢？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：我認為后期銅價仍有下行空間，當前價格對比全年的供需預期顯然過高。后續(xù)走勢方面我們認為短期銅價可能先去試探72000元/噸的支撐，主要的變數(shù)一是美聯(lián)儲降息預期，二是7月國內(nèi)重要會議能否帶來需求預期的改善。中期看我們認為銅價可能在跌至一定的水平后進入振蕩，對價格起到?jīng)Q定性作用的仍是關注下半年市場需求，因為供應當前總體充裕，原料瓶頸尚未體現(xiàn)，相比之下需求的變化可能被市場忽視。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：宏觀方面來看，美聯(lián)儲9月份開始降息預期已經(jīng)被市場充分定價，國內(nèi)方面暫時沒有新的利多支撐，當下更多需要關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)對銅價的支撐。基本面來看，隨著銅礦緊張預期緩解，市場將更多關注供需兩端的數(shù)據(jù)，以庫存為例，目前國內(nèi)外銅庫存都處于相對高位，對價格有明顯的壓力。因此，整體來看，未來銅價有望在高位保持振蕩偏弱運行。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：中后期，國內(nèi)，自產(chǎn)銅供應速度放慢、再生環(huán)節(jié)稅票擾動可能帶動精銅消費，預計去庫速度可能有一定的加速傾向。市場在本輪調整中繼續(xù)密切關注國內(nèi)日周級別現(xiàn)貨指標敏感性的恢復，近兩日SMM上海銅貼水縮窄到50元/噸。海外，周內(nèi)利率市場預期出的9月聯(lián)儲降息概率達到100%，貴金屬配置屬性強，因此銅的溢價屬性依然存在。但市場需要繼續(xù)觀察中國銅供需階段性過剩的外溢壓力，以判斷全球銅消費是不是如模型預期測可以在中國消費驅動明顯轉弱的背景下依然錄得2%，甚至更高的消費增速。趨勢上，短線關注滬銅7.8萬及前低一線表現(xiàn)。但因市場仍處淡季，不排除繼續(xù)下調。整體傾向銅價下行幅度有限，如滬銅7.65萬附近，倫銅強支撐9300-9350美元間。