印尼考慮恢復(fù)鋁土礦出口的消息傳出后，氧化鋁接連重挫，鋁價也被拖累下行！盤面反應(yīng)劇烈原因何在？會否繼續(xù)下行？又會如何影響鋁價的運行？本篇內(nèi)容為您解答。

  問題一：盤面對印尼消息反應(yīng)劇烈，原因何在？

  核心原因在于，假如印尼重新放開鋁土礦的出口，會真正的改變氧化鋁的供應(yīng)格局。

  作為中國重要的鋁土礦供應(yīng)國之一，印尼曾在2023年6月禁止了其鋁土礦出口。而在限制出口傳出前，2022年中國進口印尼鋁土礦占比一度接近10%，月均進口量在120萬噸左右。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  2023年印尼限制政策執(zhí)行后，帶來的直接后果就是，為了彌補部分缺口，對幾內(nèi)亞的依賴度進一步增加（但這也使得外礦擾動增加，如此前油庫爆炸事件），但在山西、河南等地區(qū)國產(chǎn)礦供應(yīng)亦偏緊的背景下，礦端偏緊的局面依舊未能緩解，這一點，支撐了氧化鋁此前價格的偏強運行。而一旦印尼重啟鋁土礦出口，那么，這一緊平衡將被打破。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  加之國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能實際是頗為寬松的，2023年國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能達1.03億噸以上，預(yù)計2024年還將投產(chǎn)400萬噸左右。而下游占比95%的電解鋁，受其自身產(chǎn)能4550萬噸天花板的限制，對氧化鋁的總需求也就在9200萬噸左右，這就意味著，氧化鋁的產(chǎn)能其實是偏過剩的。

  上半年就是因為礦端供應(yīng)偏緊使得氧化鋁產(chǎn)能無法釋放、氧化鋁的產(chǎn)量增速也就隨之下滑、整體偏低，進而讓其維持住了千元以上的高利潤。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  而一旦礦端供應(yīng)松動，那顯然就會導(dǎo)致產(chǎn)能得到釋放、氧化鋁供應(yīng)開始增加，那前期千元以上的高利潤自然也就無法維持。盤面正是提前交易了這個邏輯，價格因此大跌。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  問題二：那展望后市，氧化鋁價格會否繼續(xù)下行？

  基于上述分析，進一步探討氧化鋁價格走勢，我們認為——

  短期來看，由于目前印尼放開出口的消息尚未最終確認，市場情緒卻已經(jīng)迅速下殺導(dǎo)致盤面下挫，其中遠月合約的跌幅更大。但在情緒釋放后，近月由于氧化鋁現(xiàn)實供需仍偏緊，疊加國產(chǎn)鋁土礦仍未復(fù)產(chǎn)，因此現(xiàn)貨價格仍堅挺，基差仍有一定支撐。因此，短期近月下跌空間有限，盤面將轉(zhuǎn)為近強遠弱格局。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  中長期看，如果印尼放開出口消息確認，那礦端供應(yīng)增加、疊加三季度下游電解鋁產(chǎn)量增速見頂，且四季度仍有枯水期減產(chǎn)的風險，需求亦有見頂預(yù)期，因此，氧化鋁高利潤難以維持，價格或仍將進一步承壓。

  問題三：那氧化鋁后市的走勢，又對鋁價意味著什么？如何影響鋁價運行？

  氧化鋁既是電解鋁成本構(gòu)成的重要部分，也是導(dǎo)致鋁成本變化的最重要的因素，因為氧化鋁成本占比最高、且其他成本如電力等通常較為穩(wěn)定。因此，一旦氧化鋁被動擴張的高利潤難以維持，氧化鋁價格下挫，那電解鋁成本也將跟隨下移。

  而就現(xiàn)階段的鋁價來說，除了成本端，還需要關(guān)注需求/庫存以及宏觀。

  需求端看，淡季鋁加工端開工率延續(xù)走弱、庫存難去化，需求無亮點。

  而宏觀則既包括海外降息和美元、也包括國內(nèi)政策措施和定調(diào)，這些都已進入到重要的觀察窗口期。

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  數(shù)據(jù)來源：SMM

  展望后市，若宏觀無更多利好刺激出現(xiàn)、鋁下游需求亦未出現(xiàn)改善，那就要重點關(guān)注成本會否繼續(xù)下移，若下移，那鋁價大概率也會有一定的調(diào)整空間。

  若宏觀、需求出現(xiàn)了變化，則就需要綜合各項因素，對其核心驅(qū)動邏輯做再評估。

  作者：丁一宸，新世紀期貨交易咨詢部高級研究員

  胡屹，新世紀期貨交易咨詢部策略研究負責人