氧化鋁為何大跌？
近幾日氧化鋁價(jià)格持續(xù)下挫，上周五除主力合約AO2408上漲外，其余合約均表現(xiàn)下跌，遠(yuǎn)月合約更是出現(xiàn)跌停。而從周線表現(xiàn)來看，所有合約本周均錄得下跌。
金瑞期貨有色分析師滕聰認(rèn)為，宏觀情緒偏弱、滬鋁大跌拖累以及市場(chǎng)再次傳出印尼鋁土礦放開出口的討論，可能是本輪氧化鋁價(jià)格下跌的主要原因。而周五遠(yuǎn)月合約觸及跌停，主要是因?yàn)樵诠?yīng)過剩預(yù)期下遠(yuǎn)月合約本就有下跌壓力，而近日印尼放松出口禁令推進(jìn)到能礦部商討的消息，成為遠(yuǎn)月合約大跌的重要“導(dǎo)火索”。
“早在7月初就有市場(chǎng)傳言印尼欲放寬鋁土礦出口禁令，消息提及政府已于2月份批準(zhǔn)了另外1400wt鋁土礦的開采配額，并考慮在四季度放開出口。7月10日，市場(chǎng)再次傳出印尼鋁土礦放開出口的討論。”滕聰表示，若按印尼當(dāng)前的氧化鋁生產(chǎn)水平與2021年之前的礦出口量對(duì)比，同時(shí)考慮到某些礦山停滯時(shí)間久、啟動(dòng)較困難，粗略估計(jì)年出口量能夠兌現(xiàn)的量級(jí)在500wt～600wt。政策雖未落地，但對(duì)未來礦供應(yīng)寬松的擔(dān)憂使得遠(yuǎn)月合約預(yù)期悲觀。
新湖期貨有色金屬分析師孫匡文表示，印尼恢復(fù)鋁土礦出口將提升鋁土礦供應(yīng)，為國內(nèi)氧化鋁提產(chǎn)提供原材料保障，能夠緩解當(dāng)前氧化鋁供應(yīng)偏緊的格局。氧化鋁期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格的大跌正是市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)大幅增加預(yù)期的反饋。相對(duì)而言，近月合約則表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，這是“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的有力體現(xiàn)。
國投安信期貨有色研究員劉冬博也表示，此輪下跌主要還是市場(chǎng)交易“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”預(yù)期下，遠(yuǎn)期礦石和氧化鋁供應(yīng)緊張局面的緩解。在印尼氧化鋁規(guī)劃產(chǎn)能未完成前，當(dāng)?shù)劁X土礦過剩較重，一旦出口政策出現(xiàn)松動(dòng)，將對(duì)我國帶來極大補(bǔ)充。在當(dāng)前的超高利潤下，國內(nèi)氧化鋁廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，海外礦石補(bǔ)充可能較快激發(fā)供應(yīng)實(shí)現(xiàn)增量。此外，前期注冊(cè)的大量期貨倉單在9月之后面臨過期，存在沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)的隱憂。
從近月和遠(yuǎn)月合約分化表現(xiàn)看，混沌天成研究院有色分析師黃一帆表示，近月合約上漲是由于當(dāng)前氧化鋁現(xiàn)貨流通偏緊，現(xiàn)貨支撐仍存。遠(yuǎn)月合約下跌的主要原因有：在高利潤下，氧化鋁產(chǎn)線技改增多，進(jìn)口礦的增加彌補(bǔ)國產(chǎn)礦的減量，氧化鋁復(fù)產(chǎn)增多；澳大利亞Yarwun冶煉廠和昆士蘭氧化鋁廠預(yù)計(jì)9月復(fù)產(chǎn)，氧化鋁進(jìn)口有增量預(yù)期；電解鋁廠復(fù)產(chǎn)接近尾聲，氧化鋁需求增量有限；印尼將放開鋁土礦出口禁令傳聞。
看向產(chǎn)業(yè)實(shí)際，孫匡文表示，當(dāng)前氧化鋁市場(chǎng)存在產(chǎn)能過剩但實(shí)際產(chǎn)量受限的情況，主要是因?yàn)殇X土礦供應(yīng)緊張，雖然進(jìn)口礦維持增長態(tài)勢(shì)，但國內(nèi)產(chǎn)量大幅下降。受環(huán)保、安全等因素影響，晉、豫等地諸多礦山遲遲未能恢復(fù)運(yùn)行，導(dǎo)致國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量大幅下降。
“雖然5月份以來，部分礦山生產(chǎn)得以恢復(fù)，但恢復(fù)進(jìn)度緩慢，產(chǎn)量仍處于低位。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，6月國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量環(huán)比僅增1.32%，同比則下降16%，鋁土礦供應(yīng)難以匹配。另外，先后有氧化鋁廠檢修，產(chǎn)量爬升情況不及預(yù)期，而下游電解鋁在云南地區(qū)產(chǎn)能重啟的帶動(dòng)下運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步攀升?！?/span>
劉冬博告訴記者，近期海外進(jìn)口鋁土礦增加，北方少量洞采鋁土礦復(fù)產(chǎn)，山西和河南部分氧化鋁企業(yè)提高產(chǎn)能，但露天礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)展不明顯，企業(yè)礦石庫存處于低位水平，行業(yè)內(nèi)檢修依然頻繁，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍未超過去年峰值。
從上下游表現(xiàn)看，黃一帆表示，上游國產(chǎn)鋁土礦復(fù)產(chǎn)緩慢，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)在高利潤的背景下積極進(jìn)口鋁土礦并進(jìn)行產(chǎn)線技改，6月國內(nèi)氧化鋁日產(chǎn)量環(huán)比增加；下游電解鋁方面，自3月云南放開電力負(fù)荷后，電解鋁已復(fù)產(chǎn)120萬噸，氧化鋁需求增加，加劇了流通現(xiàn)貨的緊張。
7月會(huì)有怎樣的變化？
劉冬博認(rèn)為，短期礦端難有明顯增量，氧化鋁供需維持偏緊局面，現(xiàn)貨價(jià)格在3900元/噸上方保持堅(jiān)挺。隨著基差大幅走低，新疆等地倉單流出補(bǔ)充現(xiàn)貨市場(chǎng)，但下游電解鋁廠也有較高的補(bǔ)庫訴求，供需平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤尚枰獣r(shí)間?！?月國產(chǎn)鋁土礦復(fù)產(chǎn)仍在不斷貢獻(xiàn)邊際增量，高利潤背景下氧化鋁開工產(chǎn)能不斷提升，下游電解鋁復(fù)產(chǎn)接近尾聲，后續(xù)需求增量相對(duì)有限?！秉S一帆說。
孫匡文也表示，進(jìn)入7月，氧化鋁產(chǎn)量仍難有大幅增加，因鋁土礦供應(yīng)問題未有實(shí)質(zhì)性改善，國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍緩慢爬升。同時(shí)，當(dāng)前恰逢幾內(nèi)亞雨季，發(fā)運(yùn)量下降使得鋁土礦總體進(jìn)口量階段性下降，無富余量向內(nèi)陸氧化鋁廠供應(yīng)。消費(fèi)方面，下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍有一定上升空間，雖然云南地區(qū)產(chǎn)能重啟接近尾聲，但內(nèi)蒙古有17萬噸產(chǎn)能正在投放中，氧化鋁消費(fèi)維持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。因此，他預(yù)計(jì)7月氧化鋁供應(yīng)緊張的情況或稍有緩解，但緊平衡的狀態(tài)不會(huì)有明顯扭轉(zhuǎn)。
在滕聰看來，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但過剩幅度有限，國產(chǎn)礦供應(yīng)邊際無明顯好轉(zhuǎn)。具體來看，供應(yīng)端，7月預(yù)期較6月產(chǎn)能增約160wt，主要來自內(nèi)蒙古和重慶新投產(chǎn)能放量以及前期檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，但7月上旬放量相對(duì)有限；需求端，云南電解鋁復(fù)產(chǎn)基本結(jié)束，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近高位；成本端，進(jìn)入7月，晉豫礦山供應(yīng)仍無明顯好轉(zhuǎn)，國產(chǎn)礦恢復(fù)帶來的氧化鋁產(chǎn)能提升量級(jí)也有限。
后續(xù)如何看待氧化鋁走勢(shì)？
在孫匡文看來，供需變化仍將主導(dǎo)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格，在產(chǎn)量增加無明顯提速而消費(fèi)仍穩(wěn)步增加的情況下，氧化鋁供需緊平衡狀態(tài)維持，現(xiàn)貨價(jià)格在3900元/噸上下高位盤整的可能性大。期貨價(jià)格則會(huì)在一定程度上反映印尼恢復(fù)鋁土礦出口后氧化鋁供應(yīng)大幅攀升的預(yù)期。
“當(dāng)前氧化鋁企業(yè)利潤普遍較高，平均利潤在900元/噸以上。鋁土礦供應(yīng)量增加將為氧化鋁提產(chǎn)提供原材料保障。由于氧化鋁產(chǎn)能過剩，在原材料供應(yīng)充足的情況下，氧化鋁供給彈性大，且產(chǎn)量上升速度快?！彼f。
但值得注意的是，他表示，目前印尼鋁土礦出口政策尚在論證期，而出口恢復(fù)后鋁土礦供應(yīng)增加也需要一個(gè)過程，因此短期仍難有明顯變化。從中長期看，印尼鋁土礦出口恢復(fù)對(duì)氧化鋁供應(yīng)增加有較強(qiáng)的正面作用。此外，四季度國內(nèi)外有部分氧化鋁新產(chǎn)能投放，這都將使得氧化鋁供應(yīng)由緊平衡向?qū)捤缮踔吝^剩轉(zhuǎn)變。因此，后期需要密切關(guān)注印尼的相關(guān)政策變化以及氧化鋁新產(chǎn)能的投放進(jìn)度。
從宏觀層面看，劉冬博表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息確定性的不斷增強(qiáng)，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息路徑的確認(rèn)對(duì)有色金屬整體的影響。同時(shí)，中東地緣局勢(shì)變化也將通過集運(yùn)價(jià)格的高波動(dòng)對(duì)氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生間接影響。
在產(chǎn)業(yè)層面，后續(xù)主導(dǎo)氧化鋁價(jià)格變動(dòng)的核心依然是礦端矛盾，山西、河南地區(qū)礦石能否放量將決定短期氧化鋁的提產(chǎn)能力，而印尼出口政策和幾內(nèi)亞項(xiàng)目推進(jìn)則決定未來進(jìn)口的補(bǔ)充體量。
總體來看，他表示，無論宏觀還是產(chǎn)業(yè)層面均存在較強(qiáng)的不確定性，短期期貨大幅貼水，特別是遠(yuǎn)月合約“一步到位”式下跌后存在反彈的可能，中長期來看氧化鋁利潤收縮可能性較高。
黃一帆建議，后續(xù)市場(chǎng)需要關(guān)注三點(diǎn)變化：一是上游鋁土礦的增加情況，包括國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦都要關(guān)注；二是氧化鋁產(chǎn)線改造情況；三是澳洲氧化鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。他認(rèn)為，隨著鋁土礦供應(yīng)的增加，氧化鋁提產(chǎn)的確定性是在增強(qiáng)的，在下游需求增量有限的情況下，氧化鋁價(jià)格大趨勢(shì)偏空。
往后看，滕聰預(yù)計(jì)，短期氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格在3900元/噸附近依舊有支撐，折合盤面大概率在3700~3900元/噸的區(qū)間波動(dòng)。下半年，國內(nèi)氧化鋁仍有補(bǔ)庫訴求，且礦石供應(yīng)偏緊和國產(chǎn)礦穩(wěn)定性仍需觀察，價(jià)格下跌到3350元/噸附近部分氧化鋁廠有虧損，不宜過分看空。
