2024年年初滬鋁小幅走弱，而后開啟震蕩上行走勢，上半年滬鋁重心整體上移，并刷新近兩年新高，直至6月才有所回落。今年前兩個月，宏觀氛圍偏弱，施壓有色板塊，加上受春節(jié)假期影響，國內(nèi)下游陸續(xù)進入假期狀態(tài)，需求逐步減少，鋁價接連走低，維持低位震蕩狀態(tài)。3-5月鋁價受宏觀及基本面共振推動，進入震蕩上行階段，美國通脹水平疊加非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，暗示美國經(jīng)濟逐步放緩，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期抬升，支撐有色金屬走勢?；久娣矫妫隙搜趸X受到鋁土礦供應(yīng)偏緊影響，刺激氧化鋁價格大幅上漲，帶動鋁價走強，另外，需求旺季疊加政策利好，需求表現(xiàn)向好也提振鋁價上行。而進入6月，鋁供需格局有所改變，電解鋁煉廠穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，需求季節(jié)性走弱，疊加宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，鋁價也隨之回落。
海外降息和內(nèi)需預(yù)期不斷變化
上半年，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場依然強勁，經(jīng)濟韌性十足，而通脹仍處高位，使得市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期一再后移。美聯(lián)儲6月議息會議如期維持利率不變，點陣圖將年內(nèi)降息次數(shù)下調(diào)至1次。但從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國5月核心PCE物價指數(shù)同比增長放緩至2.6%，創(chuàng)2021年3月以來最低，顯示通脹再次放緩。美國續(xù)請失業(yè)金人數(shù)攀升，勞動力市場亦有所降溫。當前市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期再次上修。
國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，國內(nèi)政策延續(xù)向好，以舊換新提振下游需求，優(yōu)化房地產(chǎn)方面的部署繼續(xù)定調(diào)寬松的房產(chǎn)政策，特別是517以來穩(wěn)樓市政策密集出臺，超長期特別國債的發(fā)行、央行下調(diào)公積金貸款利率、降低首付比例，各項重磅房產(chǎn)優(yōu)化政策顯示國家穩(wěn)樓市的決心，有效提振了市場信心，不過，目前國內(nèi)需求仍略顯不足，房地產(chǎn)市場尚未企穩(wěn)。下半年，穩(wěn)增長依舊是主基調(diào)，國內(nèi)政策預(yù)期仍偏強。三中全會和政治局會議即將召開，雖然會議整體都將會是聚焦長期改革，對于短期經(jīng)濟拉動有限，但對于市場信心或有提振。
國內(nèi)電解鋁穩(wěn)步復(fù)產(chǎn) 四季度仍有減產(chǎn)預(yù)期
一季度云南省降水量季節(jié)性提高，且省內(nèi)新能源電力補充較好，電力供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)，當?shù)卣跋嚓P(guān)部門鼓勵提前復(fù)產(chǎn)，當?shù)仉娊怃X企業(yè)整體復(fù)產(chǎn)積極性較高，使得運行產(chǎn)能持續(xù)增加。進入二季度，內(nèi)蒙古華云三期17萬噸產(chǎn)能于5月下旬投產(chǎn)，少量產(chǎn)能開始釋放。6月云南電解鋁企業(yè)啟槽基本接近尾聲，內(nèi)蒙古地區(qū)新投產(chǎn)繼續(xù)釋放。
需要注意的是，5月29日，國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，重申嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換，到2025年底，鋁水直接合金化比例達到90%以上。電解鋁供應(yīng)天花板及鑄錠量的減少對長期鋁價向上形成較強支撐。
上半年電解鋁總供應(yīng)整體有所增加，除云南及內(nèi)蒙古地區(qū)煉廠復(fù)產(chǎn)外，也有第一季度進口窗口打開，進口貨源陸續(xù)到貨因素。不過，4月以來由于歐美對俄羅斯鋁的制裁導(dǎo)致倫鋁大漲，鋁價呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局，國內(nèi)原鋁進口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，內(nèi)外鋁錠套利貿(mào)易量減少，到港鋁錠主要是以國內(nèi)長單及零星前期鎖價貨源，導(dǎo)致5月份國內(nèi)原鋁進口環(huán)比上下滑明顯。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月份國內(nèi)原鋁進口量約為15.8萬噸，環(huán)比減少-27.8%，同比增加113.2%。1-5月份國內(nèi)原鋁進口總量約為109.8萬噸，同比增長177.2%。
氧化鋁連續(xù)走高 電解鋁生產(chǎn)成本上揚
今年上半年，電解鋁生產(chǎn)成本連續(xù)上漲，其主要原因是由于氧化鋁價格連續(xù)走高。氧化鋁上漲受礦端資源影響較大，國內(nèi)礦端供應(yīng)偏緊問題已持續(xù)較長時間，自2023年下半年起河南三門峽鋁土礦受到復(fù)墾影響持續(xù)停產(chǎn)，山西礦山在去年11月的礦難后關(guān)停整改，導(dǎo)致國產(chǎn)鋁土礦資源持續(xù)偏緊。春節(jié)假期后，市場對國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強，預(yù)計兩會后礦山將會陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但是進入4月份，礦山仍未復(fù)產(chǎn)，市場對國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期從兩會后到四月初再到5月底，復(fù)產(chǎn)預(yù)期落空使得氧化鋁礦端偏緊問題持續(xù)，推動氧化鋁繼續(xù)上漲。
從后續(xù)來看，短期氧化鋁或仍將維持高位，目前礦山復(fù)產(chǎn)仍較為有限，且6月底開始，幾內(nèi)亞逐步進入雨季，進口礦供應(yīng)或?qū)⑹苡绊?，氧化鋁煉廠復(fù)產(chǎn)進度仍較為緩慢。不過，下半年供給端內(nèi)蒙古及重慶地區(qū)新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，廣西仍有300萬噸產(chǎn)能待投產(chǎn)，但產(chǎn)量的增長仍需關(guān)注國產(chǎn)礦和進口礦的供給程度，氧化鋁價格重心較上半年或有所下移。
上半年需求較好 下半年關(guān)注政策落地情況
上半年鋁需求表現(xiàn)較好，提振鋁價上漲，分板塊來看，需求端僅地產(chǎn)表現(xiàn)仍然較差，其余板塊均有亮眼表現(xiàn)，綜合下來整體需求側(cè)表現(xiàn)出較快增長。
房地產(chǎn)方面，雖然自去年開始國內(nèi)利好政策不斷，但地產(chǎn)始終未出現(xiàn)明顯改善，目前數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)板塊仍然較弱，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降10.1%；新開工面積同比大幅下滑24.2%；施工面積同比下降11.6%；竣工面積同比下降20.1%；銷售面積同比下降20.3%。鋁多用在房地產(chǎn)后周期，由于房地產(chǎn)有建設(shè)周期，從2022年新開工的持續(xù)走弱將逐步傳導(dǎo)至竣工，從此條線傳導(dǎo)至竣工帶來的鋁的需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。
線纜方面今年表現(xiàn)持續(xù)的樂觀，受益于電力領(lǐng)域鋁代銅的比例逐漸提高，尤其是光伏、汽車行業(yè)電線用鋁逐漸成熟。汽車方面，在國家促消費政策如新能源汽車下鄉(xiāng)等、車企優(yōu)惠促銷等因素驅(qū)動下，購車需求持續(xù)釋放，汽車市場供需兩旺，不過，5月份汽車零售數(shù)據(jù)開始環(huán)比走負，批發(fā)數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)，汽車內(nèi)銷走弱但出口仍有支撐。
除國內(nèi)需求邊際增長外，出口也維持樂觀，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年5月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材56萬噸，同比增長18.7 %，1-15月累計出口256萬噸，同比增長10.8%。
隨著淡季來臨，加上高鋁價抑制下游消費熱情，國內(nèi)需求呈現(xiàn)一定壓力，導(dǎo)致鋁錠社庫去庫遇阻，小幅回升。下半年“金九銀十”需求能否回暖，一方面要看國內(nèi)利好政策落地情況，另一方面取決于海外需求向好能否延續(xù)。
整體來看，上半年，在供需支撐及宏觀利好下，滬鋁重心上移。目前電解鋁進入傳統(tǒng)的消費淡季，而供應(yīng)端煉廠復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進行，三季度受淡季影響鋁基本面表現(xiàn)或偏弱，旺季來臨前滬鋁或震蕩運行為主。下半年金九銀十傳統(tǒng)消費旺季需求表現(xiàn)仍值得期待，國內(nèi)政策向好，需求或有望再度拉升，加上四季度云南迎來枯水期降電力負荷，鋁廠降電力負荷將帶來季節(jié)性減產(chǎn)，對鋁價走勢或有一定支撐。
