鋰價(jià)持續(xù)承壓之際，投資機(jī)構(gòu)卻似乎已經(jīng)暗地里轉(zhuǎn)了風(fēng)向。先有摩根士丹利關(guān)注到鋰價(jià)企穩(wěn)，繼續(xù)給予天齊鋰業(yè)(09696)及贛鋒鋰業(yè)(01772)H股“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為兩者下半年股價(jià)疲弱將帶來(lái)吸納機(jī)會(huì);后有贛鋒鋰業(yè)獲JPMorgan Chase & Co.以每股均價(jià)16.2616港元增持好倉(cāng)320.5萬(wàn)股，涉資約5211.35萬(wàn)港元。
種種跡象，是否表明鋰礦板塊的周期下行已然觸底?以“鋰業(yè)雙雄”為首的鋰業(yè)龍頭，又將何時(shí)迎來(lái)復(fù)蘇契機(jī)?這還要從行業(yè)及公司基本面多重角度來(lái)綜合分析。
鋰價(jià)跌宕起伏 行業(yè)“倍感寒意”
據(jù)了解，2023年的碳酸鋰價(jià)格可謂跌宕起伏，除了4月底下游剛需補(bǔ)庫(kù)和9月底鋰鹽廠減產(chǎn)挺價(jià)帶來(lái)了短暫反彈，全年碳酸鋰價(jià)格一路下跌，截至年末工業(yè)級(jí)碳酸鋰國(guó)內(nèi)混合均價(jià)為94000元/噸，相比年初已下跌超八成。
與此同時(shí)，新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼退坡、油車降價(jià)促銷等因素，亦導(dǎo)致碳酸鋰下游需求不斷走弱，庫(kù)存持續(xù)高企。
根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年，碳酸鋰產(chǎn)能110萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)83.3%，但產(chǎn)量只有51.79萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)31.1%;氫氧化鋰產(chǎn)能70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)94.4%，產(chǎn)量則只有31.96萬(wàn)噸，增長(zhǎng)30.1%。鋰鹽產(chǎn)能利用率下滑，供過(guò)于求態(tài)勢(shì)凸顯。
截至2024年一季度，盡管鋰價(jià)稍有反彈，但價(jià)格仍遠(yuǎn)未恢復(fù)至過(guò)往水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)由每噸9.69萬(wàn)元反彈至10.96萬(wàn)元，季度平均價(jià)為10.16萬(wàn)元，去年同期均價(jià)為40.27萬(wàn)元。
作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，碳酸鋰價(jià)格的“一落千丈”自然也為產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)帶來(lái)了震蕩。以A+H上市的“鋰業(yè)雙雄”天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)為例，從兩家的業(yè)績(jī)中便可一窺市場(chǎng)變化的端倪。
其中，天齊鋰業(yè)于2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.85億元，同比下降77.42%;凈利潤(rùn)虧損38.97億元，同比下降179.93%。對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益虧損13.88億元，主要受到參股公司智利SQM一季度虧損的影響。
贛鋒鋰業(yè)2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約50.58億元，同比減少46.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約4.39億元。
不難看出，2023年與2024年一季度，兩家業(yè)績(jī)均有大幅度下滑，且在今年一季度已是連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損。而除了市場(chǎng)行情帶來(lái)的影響外，兩家的業(yè)績(jī)差分，主要還要?dú)w因于不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
據(jù)了解，天齊鋰業(yè)擁有的格林布什鋰輝石礦是全球已知最大儲(chǔ)量、最高品位的在產(chǎn)鋰輝石項(xiàng)目，同時(shí)公司還參股了全球最大儲(chǔ)量的鹽湖項(xiàng)目SQM的阿塔卡馬鹽湖，已經(jīng)通過(guò)大規(guī)模、一致和穩(wěn)定的鋰精礦供應(yīng)實(shí)現(xiàn)100%自足。2023年公司鋰礦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.04億元，同比增長(zhǎng)76.2%，營(yíng)收占比約為67%;鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.9億元，同比有所下降。
相比之下，贛鋒鋰業(yè)是鋰系列產(chǎn)品供應(yīng)最齊全的制造商之一，2023年年報(bào)顯示，公司鋰系列產(chǎn)品(基礎(chǔ)化學(xué)材料)營(yíng)收244.65億元，占營(yíng)收比重為74.2%，同比下降了29.25%;鋰電池系列產(chǎn)品營(yíng)收為77億元，占營(yíng)收比重為23.38%，同比增長(zhǎng)約19%。
由于鋰鹽產(chǎn)品的高占比，贛鋒鋰業(yè)受鋰鹽行情下行的影響尤為嚴(yán)重：去年下半年鋰系列產(chǎn)品平均售價(jià)較上半年下降42.32%，庫(kù)存則大幅增長(zhǎng)50.76%，于2023年第四季度凈虧損超10億元，虧損幅度在諸多上市鋰企中排名前列。
從產(chǎn)業(yè)鏈形勢(shì)來(lái)看，在碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)的同時(shí)，鋰精礦價(jià)格的波動(dòng)較為滯后，這在碳酸鋰價(jià)格下行的時(shí)候無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)的成本壓力，這也導(dǎo)致鋰礦自給率較高的天齊鋰業(yè)在2023年體現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
但天齊鋰業(yè)之所以在一季度有著更差的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要還是受到聯(lián)營(yíng)公司SQM的拖累。根據(jù)SQM公告，智利圣地亞哥法院于2024年4月做出的新裁決預(yù)計(jì)將減少公司2024年第一季度的凈利潤(rùn)約11億美元。天齊鋰業(yè)稱，公司按照持股比例22.16%計(jì)算在2024年第一季度應(yīng)分擔(dān)的被投資單位的凈利潤(rùn)影響，金額約為17億元人民幣。
而在未來(lái)，SQM的國(guó)有化進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)一步拖累天齊鋰業(yè)的股價(jià)與業(yè)績(jī)。據(jù)天齊鋰業(yè)近日公告，SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco簽署合伙協(xié)議，計(jì)劃成立合資公司，智利銅業(yè)公司將擁有該合資公司51%股的股份，SQM將擁有49%的股份。2025-2030年，智利政府將獲得合資公司70%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);2031年起，該比例將升至85%。
鋰價(jià)逼近關(guān)鍵關(guān)口 資源自給優(yōu)勢(shì)凸顯
2024年上半年已過(guò)，鋰價(jià)仍然延續(xù)“跌跌不休”態(tài)勢(shì)，于6月25日國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格時(shí)隔半年再次跌破9萬(wàn)元/噸的關(guān)口。對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)指出，盡管今年以來(lái)鋰價(jià)有所反彈，但全年碳酸鋰過(guò)剩的局面未改，鋰價(jià)或?qū)⒗^續(xù)處于尋底階段。
從供應(yīng)端來(lái)看，澳大利亞、南美、非洲等地的鋰礦不斷擴(kuò)產(chǎn)，全球鋰資源供應(yīng)量持續(xù)增加;7月，彭博社報(bào)道稱，阿根廷政府計(jì)劃將投產(chǎn)四個(gè)新鋰礦項(xiàng)目，使得阿根廷的鋰年產(chǎn)能大幅增加79%，該消息也將進(jìn)一步壓制鋰價(jià)的反彈動(dòng)力。
從需求端來(lái)看，鋰的需求主要在于電池領(lǐng)域，根據(jù)鋰電池行業(yè)規(guī)范公告企業(yè)信息和行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，1-4月全國(guó)鋰電池總產(chǎn)量超過(guò)282GWh，同比增長(zhǎng)17.5%。
機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，三季度為鋰電下游需求旺季，若鋰價(jià)繼續(xù)下跌，下游廠商或提前補(bǔ)庫(kù)，鋰鹽價(jià)格下行空間有限;不過(guò)，2024年上半年碳酸鋰庫(kù)存持續(xù)高企，庫(kù)存去化將變成下半年的主要關(guān)注點(diǎn)。
在如今市場(chǎng)鋰價(jià)已逼近外采鋰精礦鋰鹽廠商成本線的形勢(shì)下，除了成本較低的鹽湖提鋰廠商及擁有優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的企業(yè)，大部分鋰鹽廠商都將面臨虧損的危機(jī)。
據(jù)了解，在鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游，原材料主要有鹽湖深層鹵水和鋰礦石兩種。其中鋰礦石中鋰輝石能提取出純度較高的鋰，但鹽湖提鋰的生產(chǎn)成本相對(duì)鋰輝石和鋰云母來(lái)說(shuō)更低。
從2023年已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，鹽湖提鋰的代表企業(yè)如藏格礦業(yè)(000408.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)，鋰原料成本約為3-4萬(wàn)元/噸;云母提鋰的代表企業(yè)如江特電機(jī)(002176.SZ)的鋰原料成本約為8-10萬(wàn)元/噸，而鋰輝石礦的生產(chǎn)成本約處于二者之間。
對(duì)于成本最低的鹽湖提鋰企業(yè)，即使目前鋰價(jià)已跌破外采原料的鋰企成本價(jià)，仍然有不小的利潤(rùn)空間，如鹽湖股份在2024年一季度仍然實(shí)現(xiàn)了9.34億元的歸母凈利潤(rùn)，毛利率為48.70%，同比下降23.45個(gè)百分點(diǎn)。
在5家主要鋰業(yè)上市企業(yè)中，2023年天齊鋰業(yè)毛利率最高，而贛鋒鋰業(yè)毛利率則相對(duì)落后。這不僅因?yàn)樘忑R鋰業(yè)參股了全球最大的鋰鹽湖項(xiàng)目SQM的運(yùn)營(yíng)，也部分要?dú)w因于公司實(shí)現(xiàn)了從鋰礦到成品的完全自產(chǎn)自銷，顯著降低了鋰產(chǎn)品的加工成本。
相比之下，贛鋒鋰業(yè)的鋰資源自給率相對(duì)不足，但產(chǎn)品及技術(shù)布局更為全面。其是全球唯一一家同時(shí)掌握“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”及“回收提鋰”三種工業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，具備生產(chǎn)40多種鋰化合物及金屬鋰的能力，是全球提供最全面鋰系列產(chǎn)品的制造商之一。
在產(chǎn)業(yè)鏈下游，直接擁有電芯制造業(yè)務(wù)的贛鋒鋰業(yè)更勝一籌，已于去年實(shí)現(xiàn)重慶固態(tài)電池生產(chǎn)基地一期封頂、固態(tài)電池pack實(shí)現(xiàn)交付，公司正在擴(kuò)建的重慶贛鋒項(xiàng)目產(chǎn)品則計(jì)劃包括第二代固態(tài)鋰電池、磷酸鐵鋰電池等，主要應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池、水下和空間作業(yè)設(shè)備電源等領(lǐng)域。
天齊鋰業(yè)更側(cè)重于鞏固行業(yè)原材料核心供貨商的地位，秉持“夯實(shí)上游、做強(qiáng)中游、滲透下游”的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游的布局大多僅限于投資參股電池企業(yè)。
發(fā)展策略的不同，亦能夠從研發(fā)費(fèi)用側(cè)面得到佐證。在研發(fā)費(fèi)用普遍不高的鋰鹽板塊，贛鋒鋰業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比排名前列，顯著高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
綜合來(lái)看，目前鋰價(jià)行情盡管缺乏顯著的反彈動(dòng)力，但繼續(xù)下跌的空間有限，預(yù)計(jì)下半年主要呈現(xiàn)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。因此，上游資源豐富的天齊鋰業(yè)料將擁有更大的低成本優(yōu)勢(shì)，但SQM的進(jìn)展仍存在許多不確定性;而贛鋒鋰業(yè)的下游布局也有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，下游產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)展值得關(guān)注。此外，如鹽湖提鋰等細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)亦存在不少性價(jià)比配置的機(jī)會(huì)。
