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貴金屬：鴿派預(yù)期發(fā)酵，金銀價格強勢反彈
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銅：宏觀積極且原料風險增加，銅價短期或偏強
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鋁：淡季累庫預(yù)期拖累鋁價
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氧化鋁：成本上漲及期現(xiàn)倒掛存支撐，氧化鋁維持偏強
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鉛：進口鉛沖擊 鉛價漲勢放緩
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鋅：正值需求淡季 鋅價高位盤整
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鎳&不銹鋼：宏觀情緒有所修復(fù)，鎳價震蕩運行
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錫：國內(nèi)去庫預(yù)期延續(xù)，錫價預(yù)計有支撐
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工業(yè)硅：基本面承壓， 硅價偏弱運行
正文
貴金屬
本期觀點：
鴿派預(yù)期發(fā)酵，金銀價格強勢反彈
一、主要邏輯
1）本周貴金屬價格普遍上漲。本周五COMEX黃金收于2399.8美元/盎司，較前周上漲2.57%(60.2美元/盎司）；COMEX白銀收于31.525美元/盎司，較前周上漲6.65%(1.97美元/盎司）。滬金收于559.66元/克，較前周上漲1.68%(9.22元/克）;滬銀收于8086元/千克，較前周上漲4.96%(382元/千克）。
2）降息預(yù)期大幅轉(zhuǎn)鴿，利好金銀價格反彈。本周公布的就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期，其中6月非農(nóng)失業(yè)率超預(yù)期的進一步攀升至4.1%；ISM非制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，創(chuàng)2020年5月以來新低；工廠訂單，當周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)等數(shù)據(jù)也弱于預(yù)期，顯示出美國經(jīng)濟有進一步走弱的跡象。此外，本周公布的聯(lián)儲6月FOMC紀要以及鮑威爾講話都暗示了若就業(yè)市場超預(yù)期走弱可能帶來降息。在經(jīng)濟就業(yè)數(shù)據(jù)走弱及聯(lián)儲表態(tài)的推動下，鴿派的降息預(yù)期迅速發(fā)酵，并推動金銀價格持續(xù)反彈。
3）白銀現(xiàn)貨仍偏弱。當前白銀現(xiàn)貨供需仍較為寬松，下游消費和接貨意愿不強；滬銀月差結(jié)構(gòu)持續(xù)走闊，且白銀TD遞延費方向多空比上升至1.7，多頭持倉提貨意愿進一步變差。周內(nèi)跨市比值已經(jīng)如我們所預(yù)見的有所回落，且未來可能仍有一定的回落空間。
4）價格判斷：隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱以及政策氛圍的轉(zhuǎn)向，金銀價格或仍有階段性上漲的動力，可初步觀察金銀價格前高的阻力情況。接下來需要密切關(guān)注下周即將公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以判斷當前美國的通脹壓力，以及其對美國貨幣政策的可能影響；若CPI重心繼續(xù)回落，則金銀價格可能進一步獲得利好支撐。Comex黃金核心價格區(qū)間【2300,2450】美元/盎司,滬金核心價格區(qū)間【545，585】元/克。Comex白銀核心價格區(qū)間【29，33】美元/盎司，滬銀核心價格區(qū)間【7600，8500】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國6月ISM制造業(yè)PMI48.5，前值48.7，預(yù)測49.1
2）美國5月營建支出月率-0.1%，前值0.3%，預(yù)測0.1%
3）美國5月JOLTs職位空缺(萬人)814，前值791.9，預(yù)測791
4）美國6月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)15，前值15.7，預(yù)測16
5）美國至6月29日當周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)23.8，前值23.4，預(yù)測23.5
6）美國6月ISM非制造業(yè)PMI48.8，前值53.8，預(yù)測52.5
7）美國5月工廠訂單月率-0.5%，前值0.4%，預(yù)測0.20%
8）美國6月失業(yè)率4.1%，前值4.00%，預(yù)測4.00%
9）美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬人)20.6，前值21.8，預(yù)測19
三、交易策略
策略：金銀仍可逢低做多；白銀跨市正套逢高進場
風險：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點：
宏觀積極且原料風險增加，銅價短期或偏強
一、主要邏輯：
1）宏觀：本周宏觀較為積極，美國公布的失業(yè)率超預(yù)期上升，服務(wù)業(yè)PMI回落至2020年5月以來低點，其他就業(yè)以及工業(yè)生產(chǎn)等多項數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，此外，本周聯(lián)儲釋放的信息也偏向積極，鮑威爾講話以及6月會議紀要都透露出對就業(yè)市場下行可能帶來降息的關(guān)注。數(shù)據(jù)走弱疊加聯(lián)儲表態(tài)帶動鴿派降息預(yù)期反彈。形成較強利好。
2）現(xiàn)貨基本面：原料問題最早或在本月后段出現(xiàn)，現(xiàn)貨預(yù)計小幅去庫。供應(yīng)端，冶煉廠陽極板尚有庫存，但再生政策令原料收貨減少，粗銅加工費已經(jīng)明顯回落，本月后段原料問題或?qū)㈤_始有所顯現(xiàn)。進出口方面，近期到港有所增加，出口減少。消費端，近期下游有畏漲情緒，采購有所增加令現(xiàn)貨升貼水和銅價同步上行，但終端實際需求尚未明顯改善。此外，再生銅桿因政策問題有降低負荷情況出現(xiàn)。綜上，供應(yīng)端基準情形雖保持高位，但原料矛盾影響產(chǎn)量風險有所增加，消費端采購持續(xù)性尚需觀察，現(xiàn)貨預(yù)計去庫但幅度較小。
3）價格展望：近期海外數(shù)據(jù)偏弱，令降息預(yù)期有所升溫，宏觀邊際偏多?，F(xiàn)貨端未來供應(yīng)下降風險開始增加，基準情形下預(yù)計有小幅去庫。宏觀和基本面短期同向，且需注意comex庫存仍未出現(xiàn)累庫拐點，結(jié)構(gòu)有走強跡象，短期銅價或測試81000-82000附近。核心區(qū)間倫銅【9800，10100】，滬銅【79000，82000】。
本周市場調(diào)研：
1.供應(yīng)：周內(nèi)精礦現(xiàn)貨市場成交價格重心出現(xiàn)反彈，現(xiàn)貨TC環(huán)比回升至正值。此外，西南某煉廠搬遷項目已經(jīng)進入帶負荷試車階段。
2.需求：隨著銅價上漲部分線纜終端客戶出現(xiàn)買漲情緒，但多數(shù)企業(yè)仍表示實際消費需求偏弱，新訂單增長緩慢。
3.再生：部分再生桿廠由于擔心稅款問題而減少了生產(chǎn)經(jīng)營，再生銅需求環(huán)比回落；疊加銅價上漲帶來的持貨商出貨增加，本周精廢價差再度回升。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）持倉：倫銅持倉28.2萬手，環(huán)比+6.42%（1.7萬手）;滬銅持倉53.26萬手，環(huán)比+2.66%（1.38萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉50126手，環(huán)比-2495手。
2）TC：銅精礦指數(shù)1.13美元/噸，環(huán)比1.41美元/噸。
3）庫存：全球四地庫存合計約70.66萬噸，環(huán)比2.42萬噸，較今年年初44.77萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比1.26萬噸，海外庫存環(huán)比1.16萬噸。
4）比值與溢價：洋山銅溢價3美元/噸，環(huán)比+10美元/噸；倉單成交區(qū)間-4-10美元/噸；三月比值8.18環(huán)比+0.03 。
5）廢銅：精廢價差1445，環(huán)比+1203。
三、交易策略
策略：近期采購可以擇機進場
風險：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動超預(yù)期發(fā)酵
鋁
本期觀點：
淡季累庫預(yù)期拖累鋁價
一、運行邏輯：
1）本周鋁價整體在20300-20500的區(qū)間震蕩，整體表現(xiàn)相對弱勢，大概率與其偏弱的庫存和需求有關(guān)，整體持倉繼續(xù)回落，成交活躍度下降；海外價格在2450-2550的區(qū)間，相對海外現(xiàn)貨市場較平靜，支撐略顯不足。
2）進口流入低位，貨物轉(zhuǎn)向保稅區(qū)。
3）價格方面，消費淡季氛圍濃厚，供需表現(xiàn)仍偏弱；但成本端支撐依舊偏強鋁價底部支撐仍存，預(yù)計鋁價跟隨宏觀波動下整體寬幅震蕩，核心區(qū)間預(yù)期在20000-20800元/噸。海外受宏觀情緒影響，大概率在2450-2600美元/噸區(qū)間運行。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：運行產(chǎn)能周度增約12w，主要系云南和內(nèi)蒙產(chǎn)能繼續(xù)增加，預(yù)計7月中旬實現(xiàn)階段性達產(chǎn)滿產(chǎn)目標。
2）消費：光伏端型材開工環(huán)比持平附近，建筑型材底部略有回升；華東消費地鋁棒的開工底部有回升；汽車板帶和型材整體仍處于季節(jié)性淡季。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格-炭塊回落，氧化鋁情緒轉(zhuǎn)差：電煤價格隨著日耗回升企穩(wěn)、氧化鋁現(xiàn)貨價格弱勢持平，觀望情緒漸起、炭塊價格小幅回落。
2）即期成本-基本持平：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17400/19300，完全成本18400/19800。
3）國內(nèi)庫存-鋁錠累庫好于預(yù)期，關(guān)注未來兩周華東市場的到貨增量情況；錠棒整體庫存維持在比較樂觀的水平，預(yù)期整體去庫比鋁錠表現(xiàn)更樂觀。
4）國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——南北價差持續(xù)在高位導(dǎo)致貨物流向華東增多，華南現(xiàn)貨情緒有好轉(zhuǎn)，華東整體處于偏弱的水平，后期關(guān)注華東市場的到貨情況；鋁棒庫存整體去化，減產(chǎn)幅度基本兌現(xiàn)，后期關(guān)注鋁錠到貨和鋁棒消費回升情況。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——LME庫存減少，較上周五度庫存減2.72至99.98w，同比增約46.5w，累計今年庫存增45.06w。LME庫存仍以倉單交易為主，現(xiàn)貨升水跟隨MJP回升。
三、投資策略
策略：建議多頭20500以下?lián)駲C參與，保值性多頭2w以下可參與下半年保值；borrow8-12結(jié)構(gòu)底倉持有；內(nèi)外反套底倉持有。
風險：美國降息預(yù)期變化、海外消費超預(yù)期。
氧化鋁
本期觀點：
成本上漲及期現(xiàn)倒掛存支撐，氧化鋁維持偏強
一、運行邏輯：
1）本周氧化鋁周初上漲后整體高位盤整：周初在基本面偏強支撐下跟隨滬鋁大漲，后高位持穩(wěn)，周中印尼欲放開鋁土礦出口消息刺激盤面大跌，但因政策短期仍無影響盤面隨后回漲，整體在3850-3900附近窄幅波動。國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，海外價格繼續(xù)下跌。
2）國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，進口價格繼續(xù)下跌，進口虧損小幅收窄但仍處于深度虧損。
3）價格觀點：一方面，國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)緩慢礦價大漲使得成本端對氧化鋁價格支撐漸強；且期現(xiàn)依舊倒掛，短期看預(yù)計3700附近仍有強支撐；另一方面，供需環(huán)比趨于寬松、9月份到期倉壓力較大以及鋁土礦進口存增加預(yù)期，預(yù)計價格向上仍有壓力，核心區(qū)間預(yù)期在3700-4100，短期空頭關(guān)注4100-4200附近的壓力。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運行產(chǎn)能整體增約50w，主要系山西某中型氧化鋁廠開展半個月的溶出溫度調(diào)整工作，產(chǎn)能降約10w、山西某大型氧化鋁廠因礦石得到補充產(chǎn)能共提升約60w。未來兩周運行產(chǎn)能預(yù)期增185w，主要系內(nèi)蒙50w及重慶60w新投產(chǎn)能預(yù)計開始放量以及廣西某廠檢修結(jié)束產(chǎn)能恢復(fù)約75w。7月的平均運行產(chǎn)能預(yù)計較6月增175w。
2）消費：電解鋁運行產(chǎn)能周度增約12w。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格——國產(chǎn)礦價大漲，燒堿價格上漲：國產(chǎn)礦受政策面影響難有提升，晉豫礦山供需缺口仍存，山西礦價周度漲約70元/噸；進口礦價持穩(wěn)。本周天津堿廠爆炸及檢修利好，山東及河北32%液堿繼續(xù)拉漲，周度漲約100-150元/噸；山西、河南7月燒堿采購價漲約200元/噸，西北片堿價格持穩(wěn)。河南無煙煤價格周度降約40元/噸。
2）即期成本——小幅上漲：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3200、完全成本3200/3350。
3）國內(nèi)庫存——全社會庫存近兩月來首次轉(zhuǎn)增：本周氧化鋁港口庫存周度降約2.1w；社會庫存周度轉(zhuǎn)增0.8w，為近兩個月來首次增加，主要系鋁廠長單執(zhí)行加快廠內(nèi)庫存增加、堆場站臺及在途也小幅增加。鋁土礦港口+海漂庫存轉(zhuǎn)降。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——買交割套利窗口關(guān)閉，市場零星成交：從期現(xiàn)收益來看，氧化鋁現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，期價重心整體上移，買交割套利窗口逐漸關(guān)閉。從成交來看，本周氧化鋁市場交易結(jié)構(gòu)未變，仍以氧化鋁廠和電解鋁廠執(zhí)行長單為主，本周零星成交主要是期現(xiàn)交割，河南2筆共計0.45wt，成交價3920元/噸。本周海外現(xiàn)貨成交主要是印度1筆3wt，F(xiàn)OB487，較上一筆跌約10美元/噸。倉單上9月份有約7.8w到期倉單，到期壓力較大，保持關(guān)注。
5）持倉：近月持倉降至低位?？偝謧}下降，但3800-3900附近成交仍較活躍。
三、投資策略
策略：空頭關(guān)注4100-4200附近的壓力。
風險：山西礦山安全生產(chǎn)政策變動、幾內(nèi)亞政局動蕩 、印尼鋁土礦出口政策變動
鉛
本期觀點：
進口鉛沖擊 鉛價漲勢放緩
一、運行邏輯：
1、本周鉛市場延續(xù)反彈，倫鉛周度上漲0.9%至2241.5美元/噸，滬鉛收漲1.13%至19660元/噸。
2、海外維持小幅去庫，而國內(nèi)庫存波動不大，滬鉛相對偏強，內(nèi)外比價維持在8.9一線，進口窗口已連續(xù)兩周呈打開狀態(tài)。
3、從供需角度，當前安徽、內(nèi)蒙原生煉廠的檢修尚未恢復(fù)，安徽再生鉛煉廠因原料、環(huán)保等原因多數(shù)處于停產(chǎn)狀態(tài)，供應(yīng)端維持偏緊，需求端在當前節(jié)點維持相對平穩(wěn)，鉛價表現(xiàn)堅挺。
4、市場供應(yīng)端偏緊矛盾支持鉛價走高，價格或有上沖2萬整數(shù)關(guān)口的可能，隨著鉛的絕對價格及內(nèi)外比價步入高位區(qū)間，市場資金博弈也在加大，尤其是當前面臨進口鉛流入的沖擊（預(yù)期近萬噸），或?qū)⒕徑鈬鴥?nèi)的階段性偏緊，因此，鉛價漲勢放緩，尤其需謹防資金熱度消退引發(fā)的價格調(diào)整，預(yù)期滬鉛主要波動區(qū)間【19000,20000】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【2200,2300】美元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1、供應(yīng)方面，內(nèi)蒙原生鉛煉廠仍在檢修，因廢電瓶、環(huán)保導(dǎo)致的再生鉛減產(chǎn)未見明顯恢復(fù)。
2、進口方面，隨著鉛內(nèi)外比價走高，進口窗口打開且有小幅盈利，預(yù)期月底前會有部分哈鉛、粗鉛流入國內(nèi)，緩解國內(nèi)階段性偏緊。
二、重要數(shù)據(jù)：
1、比值：鉛內(nèi)外比價持續(xù)高位升至8.94，現(xiàn)貨除匯比1.22，鉛錠進口窗口打開，以0%關(guān)稅計算鉛錠進口盈利721元/噸，3%關(guān)稅進口盈利161元/噸，三月比價8.65，礦進口盈利1957元/噸。
2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3現(xiàn)貨貼水小幅收窄至46.14美元，國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度上漲400元至19550元/噸，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好。
3、價差：再生鉛偏緊，較之原生鉛貼水75元。廢電瓶價格上漲125元至11775元/噸，再生鉛虧損縮窄至76元/噸（含副產(chǎn)品收益）。
4、庫存：倫鉛庫存下降2225噸至22.21萬噸，國內(nèi)煉廠庫存下降0.02萬噸至6.16萬噸，全球顯性庫存合計28.37萬噸，去年同期7.26萬噸。
5、TC：7月進口礦加工費進一步下調(diào)10美元至0-20美元，國產(chǎn)礦加工費下降100元報500-700元/金屬噸。
6、精礦進口：2024年1-5月鉛精礦+銀精礦進口43.8萬金屬噸，累計同比下降3.7%（約1.68萬噸）。
7、鉛蓄企業(yè)以銷定產(chǎn)，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比下降0.21 %至71.13%。
三、投資策略
投資策略：維持偏多，不追高，跨期買近拋遠，跨市反套逐步止盈。
風險點：宏觀情緒轉(zhuǎn)向及進口鉛對市場沖擊。
鋅
本期觀點：
正值需求淡季 鋅價高位盤整
一、運行邏輯：
1）上周美國就業(yè)數(shù)據(jù)不盡人意，市場對于降息的預(yù)期再度增加
2）國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏疲軟，市場靜待7月三中全會的政策釋放，國內(nèi)資產(chǎn)頻繁下跌，顯示市場信心不足
3）品種方面，鋅礦TC繼續(xù)走低，甚至現(xiàn)貨市場出現(xiàn)負數(shù)TC，顯示出原料環(huán)境的惡劣；周內(nèi)火燒云開始招標，但同時，MMG旗下礦山由于事故而出現(xiàn)生產(chǎn)問題
4）在低TC的情況下，國內(nèi)煉廠紛紛出現(xiàn)提前檢修、計劃外檢修；從而使得國內(nèi)煉廠產(chǎn)量大幅下降
5）從消費端看，總體消費開始進入季節(jié)性淡季；下游各行業(yè)均有不同程度的環(huán)比回落，鍍鋅結(jié)構(gòu)件行業(yè)周度也出現(xiàn)了下降，可見需求依舊無法做過高的預(yù)期
6）綜合來看，由于7-8月下游處于消費淡季，無消費加持的基本面較為平靜；靜待淡季不累庫的邏輯驗證，鋅價短期或還是維持高位震蕩，逐步鞏固3000美元一線的支持，預(yù)計短期滬鋅主力核心運行24500-25000元，倫鋅核心運行3000-3200美元
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、進入七月，國內(nèi)冶煉廠開始檢修，尤其集中在內(nèi)蒙地區(qū)的，甘肅地區(qū)
2、近期價格上行，下游買興隆下降，下游原料庫存壓縮。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）近期加工費現(xiàn)貨市場越發(fā)激烈，國產(chǎn)礦主流報價在2150元附近；進口礦報價在10美元附近，實際成交甚至低至0下；極度低的加工費令市場對冶煉擴大檢修的預(yù)期加強
2）現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場，上海地區(qū)現(xiàn)貨對07合約貼水60-貼50。廣東地區(qū)對08合約貼120-貼100；下游接貨情緒不佳，現(xiàn)貨開始小幅累庫。
3）本周國內(nèi)社會庫存增加0.34萬噸，至18.40萬噸，中國保稅區(qū)1.5萬噸，增加0.15萬噸，中國地區(qū)庫存增加0.49萬噸，至19.9萬噸，LME鋅庫存周度減少0.34萬噸至25.87萬噸；全球鋅顯性庫存增加0.15萬噸至45.77萬噸，較去年同期增加27.84萬噸，較年初增加16.43萬噸
三、交易策略
交易策略：觀望，前期多頭底倉可以繼續(xù)持有
風險提示：需求進一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點：
宏觀情緒有所修復(fù)，鎳價震蕩運行
一、運行邏輯：
1）宏觀層面，本周美聯(lián)儲降息預(yù)期有所修復(fù)，鴿派預(yù)期回升。美聯(lián)儲官員在上次會議中承認美國經(jīng)濟似乎正在放緩，而且“物價壓力正在減輕”，但仍建議在承諾降息之前采取觀望態(tài)度。
2）鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價小幅回調(diào)但升水保持高位。印尼公布7月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價，環(huán)比降低0.7%，但升水仍然保持高位，礦價整體來看依然保持高位，對鎳鐵成本形成較強支撐。國內(nèi)鋼廠方面需求不見起色，觀望情緒較濃，在地產(chǎn)等終端消費持續(xù)低迷的情況下，中短期內(nèi)不銹鋼排產(chǎn)或難有起色，鎳鐵價格預(yù)計弱穩(wěn)運行。
3）三元產(chǎn)業(yè)鏈7月排產(chǎn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，有望進入旺季。本周MHP系數(shù)小幅下調(diào)至80，或表明中間品流通進一步充裕。下游三元產(chǎn)業(yè)鏈即將進入傳統(tǒng)旺季，7月排產(chǎn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，同時前期硫酸鎳價格的快速下行使得國內(nèi)生產(chǎn)再度轉(zhuǎn)為虧損，利潤壓縮空間有限，預(yù)計短期硫酸鎳價格有望企穩(wěn)運行。
4）海外交倉持續(xù)，電鎳整體累庫。LME從10月3日起暫停俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)在芬蘭的Harjavalta工廠交割陰極鎳和鎳豆產(chǎn)品，但在國內(nèi)電積鎳持續(xù)擴產(chǎn)交倉背景下，電鎳交割品充足，該事件影響有限。本周庫存仍然呈現(xiàn)外增內(nèi)減態(tài)勢，總體累庫。
綜述，本周鎳價震蕩運行，宏觀有邊際好轉(zhuǎn)但尚未形成合力。現(xiàn)貨方面印尼鎳礦基準價階段性頂點已現(xiàn)，但審批未有進展情況下供應(yīng)緊張局面持續(xù)，加上升水當?shù)劓嚨V價格仍然維持高位，本周國內(nèi)二級鎳價格繼續(xù)下跌但有企穩(wěn)跡象，需求側(cè)鋼廠采購表現(xiàn)持續(xù)不佳，觀望情緒濃厚，終端消費持續(xù)低迷；三元產(chǎn)業(yè)鏈7月排產(chǎn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，后續(xù)有望進入傳統(tǒng)旺季，拉動鎳金屬需求，同時國內(nèi)硫酸鎳利潤壓縮空間狹小，硫酸鎳價有望企穩(wěn)運行。純鎳方面國內(nèi)庫存持續(xù)交倉海外，整體來看仍然累庫。短期宏觀情緒修復(fù)，但受過?；久嫱侠巯蛏峡臻g有限。長期來看，鎳供給過剩格局不變，海內(nèi)外純鎳庫存持續(xù)累積形成壓制，未來向下空間主要來自鎳礦價格松動，重點跟蹤印尼原料供應(yīng)情況，短期宏觀反復(fù)及成本支撐下預(yù)計滬鎳【130000,145000】元/噸震蕩。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、供應(yīng)：6月國內(nèi)精鎳產(chǎn)量為2.65萬噸，環(huán)比增加3%。印尼OBI鎳鈷濕法冶煉項目第三條生產(chǎn)線順利投產(chǎn)。
2、需求：7月三元排產(chǎn)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)；韓資建設(shè)的印尼首座電動汽車鋰電池生產(chǎn)工廠正式啟用。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）利潤方面，國內(nèi)及印尼鎳鐵利潤不佳，不銹鋼利潤尚可，MHP系數(shù)小幅下調(diào)至80%，高冰鎳系數(shù)持平，MHP生產(chǎn)硫酸鎳轉(zhuǎn)為虧損。
2）價差方面，鎳鐵價格下調(diào)至964-968元/鎳點區(qū)間，金川電鎳現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水740元。
3）進口方面，目前進口虧損仍大，市場份額逐漸被新投國產(chǎn)電積鎳取代，進口整體持續(xù)低迷；俄鎳受制裁影響持續(xù)流入國內(nèi)。
4）庫存方面，LME持續(xù)累庫，庫存增至9.73萬噸；滬鎳庫存下降至2.15萬噸。
三、投資策略
策略：待滬鎳反彈至高位沽空。
風險提示：印尼RKAB審批等產(chǎn)業(yè)政策動向，其他重點國際事件。
錫
本期觀點：
國內(nèi)去庫預(yù)期延續(xù)，錫價預(yù)計有支撐
一、運行邏輯：
1）品種供應(yīng)方面：印尼六月底成交有增加跡象，預(yù)計未來出口供應(yīng)將有所增加。國內(nèi)方面，原料矛盾尚不嚴峻，近期或因緬甸近期量級較少，錫礦加工費曾有下調(diào)但目前仍有利潤。若緬甸量級持續(xù)較低，未來國內(nèi)季節(jié)性檢修后，原料矛盾將有所暴露。
2）需求端：目前終端訂單表現(xiàn)一般，電子焊料仍在淡季，價格上行后消費表現(xiàn)有所弱化。
3）價格走勢：近期供需未出現(xiàn)明顯超預(yù)期因素，價格維持原有波動區(qū)間。展望后市，供應(yīng)端未來預(yù)計將迎來國內(nèi)冶煉檢修，錫錠產(chǎn)量預(yù)計將有下降。消費端，目前仍在傳統(tǒng)淡季，因此錫價有所上行后消費表現(xiàn)環(huán)比有所弱化。綜上，國內(nèi)平衡預(yù)期仍是有季節(jié)性檢修預(yù)期，消費繼續(xù)大幅走弱概率低，庫存有望持續(xù)去庫，因此預(yù)計錫價短期仍表現(xiàn)為震蕩、底部有支撐。結(jié)構(gòu)方面，海外contango有所收窄令進口虧損有所擴大，但未來平衡預(yù)計仍是國內(nèi)強于海外?？缙诜矫?，隨國內(nèi)去庫，contango幅度已有所收窄。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：國內(nèi)冶煉短期仍維持正常，原料矛盾尚不嚴峻。
2）消費：目前仍處于電子焊料消費淡季，下游備貨情況一般，錫價有所上行后采購有所減少。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費均價約17000元/噸，60%錫礦加工費13000元/噸附近。
2）滬錫主力收于275340元/噸，周上漲0.36%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)大致持平，對滬期錫2408合約套盤云錫升水報價約在300元/噸，普通云字升水均價-100元/噸，小牌升水均價-300元/噸。
3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存19552噸，較去年年底增5521噸。其中境外庫存4570噸；境內(nèi)庫存14982噸，境內(nèi)外庫存比至0.31左右。
三、交易策略
策略：關(guān)注階段性低位多配機會。國內(nèi)跨期正套可參與。
風險點：消費或國內(nèi)去庫不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點：
基本面承壓， 硅價偏弱運行
一、運行邏輯：
（1）供應(yīng)：云南持續(xù)復(fù)產(chǎn)，整體開工率繼續(xù)提高。成本上，新疆地區(qū)已面臨虧損，西南地區(qū)對應(yīng)豐水期成本有小幅利潤，后續(xù)云南開工爐數(shù)預(yù)計繼續(xù)提高。
（2）需求：多晶硅去庫不暢，后續(xù)產(chǎn)能投產(chǎn)延期，但下游硅片減產(chǎn)去庫效果較好，多晶硅供應(yīng)較硅片過剩。有機硅六月新產(chǎn)能爬產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)量較月初預(yù)期低，但7月仍有產(chǎn)能將繼續(xù)投產(chǎn)。
（3）總而言之， 供給壓力繼續(xù)增大，但需求未見明顯好轉(zhuǎn)，基本面承壓明顯?，F(xiàn)貨市場成交不佳，下游壓價情緒濃。展望后市，當前硅價未見反 彈驅(qū)動，市場過剩壓力較大， 預(yù)計工業(yè)硅偏弱運行， 2409合約短期價格波動區(qū)間【11100， 11800】 元/噸，后市觀望下游需求改善情況。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（7.6）：四川云南地區(qū)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)， 7、 8月北方有新工業(yè)硅產(chǎn)能預(yù)計投產(chǎn)。
2）消費（7.6）：硅料廠虧損嚴重，價格已跌破頭部成本線，目前硅料廠多持挺價態(tài)度，硅價大穩(wěn)小動。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）庫存：SMM統(tǒng)計7月5日工業(yè)硅全國社會庫存共計44.6萬噸，較上周環(huán)比增加1.5萬噸。其中社會普通倉庫11.9萬噸，較上周環(huán)比增加0.5噸，社 會交割倉庫32.7萬噸（含未注冊成倉單部分），較上周環(huán)比增加1萬噸。
2）供給：截至7月5日，總開工爐數(shù)441臺，周度增加23臺。其中，云南增加19臺，內(nèi)蒙、四川增加2臺，重慶增加1臺，新疆減少1臺。
3）價格：7月5日不通氧553#華東價格12300元/噸，通氧553#華東價格12600元/噸， 421#華東價格13500元/噸。
4） 消費：據(jù)SMM統(tǒng)計， 6月國內(nèi)有機硅DMC產(chǎn)量為20.60萬噸，環(huán)比5月微減0.72％， 2024年1-6月總產(chǎn)量為116.54萬噸，同比增長17.72％。
三、投資策略
策略：謹慎觀望 風險因素：
資金情緒，需求超預(yù)期。
